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风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：Cx3300
来源：雪球
#老司基硬核测评#根据雪球App上话题哥提供的几只科技行业基金，先做一些基础的业绩比较分析：
1、收益风险比较分析
其中无论从近1年收益表现来看还是从近3年回撤控制表现来看，陈颖管理的金鹰核心资源从近1年收益还是回撤控制角度来看，在6只基金中表现均为最佳。而且即便将时间区间放宽到近3年来看，基金收益表现也为最佳。但回撤控制水平稍有不足。如果和基准中证TMT指数对比表现来看，这几只基金只有金鹰核心资源能在收益与回撤角度稳定跑赢指数。
数据来源：wind，数据截至2023/9/15
下面直观对比了各科技型基金近1年收益与近1年最大回撤，横轴表示最大回撤，纵轴表示基金近1年收益率，气泡大小表示截至2023/6/30的基金规模大小。红色虚线表示中证TMT指数的近1年收益与回撤。其中规模比较大的当属景顺长城杨锐文管理的景顺长城电子信息产业，以及茅炜,郑晓曦共同管理的南方信息创新以及蔡嵩松，邓心怡管理的诺安和鑫。如果我们画一条向右上方倾斜的斜线表示个科技型基金的收益风险比的话，表现最好的是金鹰核心资源。
数据来源：wind，数据截至2023/9/15
2、业绩情景对比分析
做一个中证TMT指数在2018年3月12日以来的业绩情景划分。根据TMT指数将科技行业划分为上涨（红色表示），震荡（空白表示），下跌（绿色表示）来观察基金是否能在科技板块牛市时相对指数有良好的超额收益表现。以及在科技板块熊市行情中的表现。
数据来源：wind，数据截至2023/9/21
如果我们为各个基金打一个标签的话，有两只基金比较有意思，分别是创金合信科技成长与诺安和鑫。通常情况下，基金能在行业β上行时，相对指数超额能力突出时，基金相对指数能有良好的超额收益，即表明基金经理在选股能力较强。而且创金合信科技成长与诺安合鑫又有一定程度的不同，体现在创金合信科技成长在TMT指数处于下跌区间时，相对指数仍有一定的超额收益，而诺安和鑫在TMT指数行情表现良好时，基金整体的进攻属性更强，而在TMT指数震荡以及下跌时，基金反而相对指数录得负收益。
数据来源：wind，数据截至2023/9/21
3、创金合信创新成长的持仓特征归因分析
如果根据中长期业绩及持仓特征来选一只比较喜欢的基金的话，我可能会选创金合信科技成长。
创金合信科技成长基金经理周志敏任职于2017/12/28，下图为周志敏任职以来，基金持仓行业的变化。以2022年上半年为时间节点，基金将低重仓行业逐渐由电子行业切换到计算机行业。特别到2023/6/30计算机板块的配置权重达到了68.18%。针对这种行业的切换，基金经理在2022年年报中提到，周志敏认为科技行业整体处于19年以来5G为推手，国产化为助推器的产业周期的后半段，体现为上市公司的业绩开始从前两年的高歌猛进转为节节败退，再叠加上宏观层面的黑天鹅和灰犀牛对投资人情绪、风险偏好的影响，虽然期间行业也有起伏，但是总体上而言，2022年是高估值的科技板块遭遇了戴维斯双杀的一年。全年维度来看，本基金的操作还是围绕三个关键词展开——选择科技行业中长期有成长性短期趋势向好的标的。大致来说，从年初的消费电子、半导体逐渐调仓到了计算机，特别是计算机里的信创板块。此外，自下而上地挑选了一些业绩趋势向好的专精特新特征的标的。
如果我们穿透底层持仓来看一下创金合信创新成长电子行业申万二级、三级分类及行业占比来看，可以看到周志敏对于消费电子板块还是特别青睐的。特别是在消费电子的上游中游配置了更多的权重，特别是消费电子零部件及组装以及电子元件等方面，而针对于品牌电子则几乎未进行配置。
表：电子行业对应申万二、三级行业占基金净值比
而2022年以后，由于基金经理的配置逐渐转为计算机板块的配置，可以很明显的看到周志敏重点配置在了IT服务、软件开发。其中软件开发行业里，周志敏重点配置在了横向通用软件。垂直应用配置相对较少。
这里给大家解释下，什么叫做横向通用软件和垂直应用软件？横向通用软件是指可以应用于各个行业、领域的软件，例如操作系统、数据库、办公软件等；比如金山办公、科大讯飞、威士顿、用友网络等等；而垂直应用软件是指行业应用，如制造业MRP、保险业顾客投诉处理等。垂直应用软件主要有：ERM应用软件包括财务、人力及库存等；CRM应用软件包括客户服务及市场营销等。举例来说，像同花顺这种就属于垂直应用软件。
特别需要提到一点，周志敏在个股的选择还是较为谨慎的。比如2023年半年报持有但未重仓的同花顺，根据基金2023年半年报披露的全部持股来看，同花顺首次在2023年上半年成为基金的持仓股票。如果我们拉一下同花顺的股价来看，由于同花顺在人工智能领域拥有较强的技术实力，并已经推出了AI智能平台，具备为银行、证券等行业提供智能化解决方案的能力。
因此或受益于整个AI板块的带动，同花顺在短短一个月的时间涨幅超过80%。周志敏针对同花顺的配置如果仔细一点就可以发现，并未出现基金重仓股里。可以看出即便在科技板块这样的高成长板块里，基金经理对于估值的把控也较强。
表：创金合信创新成长计算机行业申万二级、三级行业占基金净值比
数据来源：wind，数据截至：2023/9/22
4、总结
针对主动行业型基金投资最大的一个问题是受到行业β的影响太大。用通俗一点的话讲就是，站在风口上猪都能飞。包括拉一下今年以来涨幅靠前的基金，多多少少都拿了一些与AI板块相关的个股。
反映到基金经理的选股能力有多强，其实也不一定。举个例子，蔡神管理的诺安成长，与半导体指数的净值走势拟合图可以看出，19年持有至今，主动管理的科技基金与半导体指数的收益水平几乎没差。当然这一定程度上与业绩时间区间的选取有很大的关系。如果能在下图绿色区间及时退出的话，相对指数，基金还是能够有不错的收益的。
数据来源：wind，数据截至：2023/9/22
所以针对这种主动行业型基金，特别体现在基金经理的主动选股能力方面，特别重要的一点是看基金经理在不同的科技板块行情（上涨、下跌、震荡）是否有稳定的发挥，既能在金子里挖金子，也能在沙子里挖金子。此外，特别针对科技板块个股的变化其实是很快的。这里引用西部利得盛丰衍的一个观点：关于龙头股的切换。与白酒板块龙头股的切换来看，白酒行业建国以来龙头只换过两次，一开始是汾酒，后来到五粮液，现在是茅台。
几十年时间就换过两次。而人工智能龙头股在中国可能每半年就换一次，今年最火的AI相关股票是中际XX，去年12月31日时中际XX都不是它的成分股，到今年6月30日时告诉我这是新的人工智能成分股了。这个观点说明一个事情，科技板块由于技术的迭代速度非常快，所以个股之间的弹性也会非常大。可能今年上半年垫底，下半年就遥遥领先了。
科技行业的基金经理要比传统行业的选股难度要大很多。因此，在观察基金经理的持仓过程中，更希望看到基金经理对于阶段性表现良好的个股有更谨慎的持仓态度，体现在仓位就是个股的仓位不能太高。
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