西南航空：最冷的“冬天”已经过去

作者 | Tim Dunn

编译 | 华尔街大事件

西南航空公司（NYSE：LUV）继续艰难地度过了充满挑战的一年，西南航空历史上最具负面影响的时刻之一是 2022 年圣诞节和新年期间发生的运营崩溃，导致最终不得不停飞大部分剩余航班，以便以可靠的方式重新开始运营，最终在 2023 年新年之前实现了这一目标。西南航空将运营崩溃归咎于大量机组人员班次变更，导致系统超出了设计容量并离开了飞机和机组人员严重错位。

值得庆幸的是，西南航空一直在努力解决运营崩溃的原因。尽管西南航空操作系统的完全重建需要数年时间，但它已尽快采取行动将自动化修复到位。与此同时，这家总部位于达拉斯的航空公司在预计恶劣天气期间提前取消航班方面一直非常保守，以确保不会失去对运营的控制。在美国交通部对西南航空的严厉批评下，该航空公司创下了其历史上最好的运营业绩。

美国运输部发布航空旅行消费者报告的速度非常缓慢，但截至 2023 年 5 月的数据显示，西南航空在 10 家美国航空公司中排名第四，落后于长期领先的达美航空和一直位居亚军的阿拉斯加航空等。落后于美国航空公司——后者专注于提高自身运营可靠性。西南航空的地位使其领先于联合航空——该航空经历了一个运营充满挑战的夏季以及该行业的所有其他低成本航空公司。联合航空的消费者投诉数据仅更新至 2023 年 2 月，显示西南航空的投诉率与历史水平相比仍然较高。

西南航空认识到，其运营没有为冬季做好充分准备，而且由于其主要业务分布在巴尔的摩、芝加哥和丹佛等城市，因此它肯定会面临这样的现实：其业务不再能代表其同名地理位置。从运营角度来看，再次重演价值数十亿美元的运营混乱的可能性非常小。西南航空花了几个月的时间来刺激失去的客流量，并让一些以前忠实的旅客相信再次信任西南航空的旅行是安全的。到了夏天，西南航空似乎已经恢复了在美国国内航空公司中的收入地位。

尽管西南航空在美国航空公司中处于最能承受燃油价格上涨的境地，但燃油成本的上涨并没有给西南航空带来任何帮助。西南航空是唯一一家持续对冲大量原油以管理航空燃油成本的美国航空公司。虽然西南航空通过对冲降低燃料成本的策略一直以来都是最成功的，但西南航空在对冲方面亏损了钱，但能够谨慎地平衡对冲损失和收益。

当前航空燃油成本增加的部分原因与航空燃油裂解价差（将石油精炼成航空燃油的成本）有关。从历史上看，喷气燃料裂解价差一直在 10 美元/桶左右，但现在接近 40 美元/桶，这在很大程度上推动了西南航空燃料成本的增长。对冲无法抵消炼油厂相关成本，而达美航空的炼油厂策略在管理裂解价差方面非常有效。达美航空拥有第二有效的降低燃料成本策略，但西南航空和达美航空在每桶石油成本每增加一美元就要放弃数千万美元利润的行业中都享有竞争优势。

西南航空最大的竞争优势是其资产负债表，它是业内最好的，是通过多年持续盈利而建立的。与债务相比，西南航空的流动资产状况良好，尽管盈利能力较低或缺乏，但债务仍提振了其股票价值。具有讽刺意味的是，波音 MAX 的交付延迟正在帮助改善西南航空的资产负债表，因为波音继续向西南航空提供客户补偿，这些补偿将用于降低未来 737 的成本。LUV 的资产负债表将使其有能力承受当前成本上升和收入减少的时期。西南航空支付股息，FWD 收益率为 2.62%。

近 50 年来，西南航空已经证明其非常有能力适应不断变化的市场动态，我相信这次他们也会这样做。他们的平等主义产品在很多方面都比以往任何时候都没有吸引力。受美国经济因素影响较小的航空旅行者将更多的旅行资金用于高端和长途旅行体验；尽管这些动态可能会发生变化，但西南航空目前相对于全球传统航空公司仍处于劣势。

西南航空因其对波音的忠诚以及拒绝考虑第二种机型而付出了高昂的代价，因为第二种机型会使运营复杂化并增加成本。这不会导致西南航空由于依赖 737 而处于目前增长非常缓慢的境地。

西南航空股票受到的打击超过了应有的程度，但改善与 MAX 7 认证问题的解决密切相关。我相信波音公司将在未来几个月内获得 MAX 7 认证，西南航空公司将能够解决其财务业绩和最重要的战略问题。

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