策略失效后，北向资金还是“聪明钱”吗？

盲目跟从北向资金并非投资良策，投资者应参考更能体现公司价值的相关信息披露，着眼于长远，开展价值投资

北向资金的动作一向是市场关注的焦点之一。市场普遍认为，北向资金属于嗅觉灵敏的“聪明钱”。但事实真是如此吗？

“自2023年8月以来，北向资金总体净流出额超千亿元，对A股投资者的情绪产生了一定的冲击。”博时基金称,“但北向资金的成交额在A股占比并不高，其短期的波动，更多反映的是情绪上的变化，可不必过于担忧其对A股的影响。”

“在2021年以前，基于北向资金持仓及流向构建的策略较为有效，对‘聪明钱’的跟随策略可以带来较好的超额收益。但是在2021年之后，此策略开始失效，简单对‘聪明钱’的跟随不再具有超额收益，反而会严重跑输市场。”景顺长城基金副总经理陈文宇对《财经》表示，北向资金数据本质上是一种情绪指标，与成交量、换手率这类传统情绪指标类似，仅仅反映了当前市场上的情绪，并无明确的领先性。

也有业内人士认为，北向资金仅仅是外资中的一小部分，难以代表外资的整体态度，更不能简单将北向资金的出入认为是市场的涨跌风向标。“在A股市场上涨时，也存在着净流出内地市场的情况，北向‘聪明钱’不一定那么‘聪明’。”

“2021年以前跟随北向资金的策略，有效的原因是较好的基本面的支撑，因此获得了较好的超额收益。在2021年之后，因种种原因，如海外风险事件、流动性收紧等因素，海外资金出现流出，具备优质基本面的资产反而出现了较大的下跌。”陈文宇说，2021年后的北向资金脱离了基本面，仅仅成为一种情绪的反映，因此相关的策略开始失效。

针对北向资金的交易信号，陈文宇分别统计了选股、选行业的有效性。结论是：2021年之后，北向资金交易信号的有效性大幅衰减，跟随北向资金的交易策略难以创造超额回报。

首先，选股方面，以陆股通月度净增持前20大标的构建组合，组合的超额收益主要集中在2021年之前，在近年来相对较弱。

外资Top20跟投组合与沪深300指数表现对比，数据来源：景顺长城基金

其次，行业轮动方面，以北向资金月度净买入前五大行业构建下个月的等权组合，组合的超额收益亦主要集中在2021年之前，近两年超额收益则有所收窄，表明北向资金的行业轮动优势其实也缺乏持续性。

陆股通Top5净流入等权组合超额收益，数据来源：景顺长城基金

从配置偏好看，北向资金注重价值投资、景气投资。从财务特征看，北向资金实际上偏好高成长、高ROE（净资产收益率）。在2021年以前，跟随北向资金策略的有效性主要由于高成长、高ROE的优质基本面带来的超额收益。

北向资金每次波动加大都会引发市场的广泛关注。有业内人士认为，交易信息披露程度过高，尤其是盘中实时披露买入成交金额、卖出成交金额、净流入流出金额等，被认为是其吸引广泛关注的重要原因。

北向交易的信息披露程度远超A股其他资金类型。在频率上，北向交易盘中、盘后均有实时披露，行情商在盘中主动推送资金流向信息。在范围上，北向交易披露成交个股、成交额（量）、日末持仓数量等。也因此，数据处理能力较强的投资者，除了实时跟踪北向资金流向，还可以按照日度持仓变化，计算北向资金增持情况等。

业内人士认为，随着越来越多的投资者加入北向资金“风向标”交易的行列，容易产生情绪共振，过度交易更容易使得北向交易信息成为影响股价的因子，但真正从中获利的投资者将越来越少，终将成为股市“内耗”，被“割韭菜”。

“交易信息披露过多，会让数据处理能力强的投资者过度交易，必要性有待商榷。”业内人士认为。

此外，当前北向资金的披露比其他类型资金更为高频详细，不同投资者的差异化信息披露安排并非市场惯例，也有业内人士对其公平性存疑。

目前，仅有北向资金在盘中和盘后实时披露资金流向和持仓明细数据，其他一些投资者类别仅是在上市公司定期报告中略有体现持仓信息，信息披露安排不一致。

“这种具有高度针对性的信息披露显失公平，对于其他投资者而言，由于北向资金的信息被过分放大，密集的信息轰炸有可能干扰投资者判断，进而影响市场的价格发现功能，投资者跟风交易也容易因此遭受损失。”上述人士表示，盲目跟从北向资金并非投资良策，投资者应当始终立足于上市公司业绩、金融环境和宏观基本面等特征，参考更能体现公司价值的相关信息披露，着眼于长远，开展价值投资。

责编 | 张雨菲

图源 | 视觉中国