首家“新三板+港股”，天图上市！

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10月6日，天图投资在港交所鸣锣上市。港股迎来了首家上市VC，中国有了第一家在“新三板+H股”两地上市的创投机构。

如果你不是消费创业者或者一级市场的投资人，可能对天图投资的名字会有些陌生，但对它投资过的企业一定是耳熟能详的。这些年最火的消费品牌，随便抓一把都能抓到天图投的项目，周黑鸭、奈雪、江小白、百果园、茶颜悦色、钟薛高、文和友等等都出自天图手笔。

目前天图的资产管理规模达到255亿元人民币，投资了222家企业。无论是规模还是品牌知名度，天图都是本土创投中的佼佼者，其“消费投资专家”的标签业内无人不知。

天图投资此番上市，整个中国VC圈都是既羡慕又期待。虽然VC/PE上市在海外已经司空见惯，但在国内绝对是一个重大突破。中国VC/PE们需要更多的IPO以提升知名度和影响力，吸引更多资金和资源进入创投，天图闯开了一条可复制的道路。

两地上市的创投机构，也是首家赴港上市的内地创投机构。

据公开资料，天图投资2015年11月挂牌新三板，在2022年6月30日首次递表港交所，当年11月通过聆讯后，没有如期成功IPO，2023年2月上市进展显示为“失效”。今年3月，天图投资二次冲击港股，重新递表港交所拟申请主板上市，并在9月再次通过聆讯，到10月6日最终顺利上市。

作为深圳老牌消费投资机构，天图投资创立于2002年，所投项目涵盖创新消费、新型零售、消费科技等消费升级方向。在业界，天图投资有“消费赛道狙击手”之称，此前投资了当时很少有主流投资者投资的休闲食品周黑鸭；当时只有16家门店的奈雪的茶；并成为小红书早期最大的财务投资者之一。

此外，飞鹤、百果园、奈雪的茶、爱回收、笑果文化、八马茶业、快看漫画、江小白、蘑菇街、美味不用等、德州扒鸡、饭扫光、凤凰医疗、慈铭体检等众多消费品类品牌，都有天图投资的布局身影。

早年间，天图用自有资金做PE投资，以投资Pre-IPO阶段为主，2012年，天图进行策略调整，将投资战线收缩到消费领域。2017年，天图PE基金内部进行改革，分别成立了VC、PE和并购及控股投资事业部。一年后，天图又设立天使基金，从立项、内部探讨、制定决策机制，到洽谈LP、注册备案，前后不超过90天。其中，天使基金由天图VC基金核心团队管理，并延续独立决策机制。

目前，天图投资管理的基金类型包含人民币基金、美元基金。截至2023年3月31日，该公司共计管理8只人民币基金及3只美元基金，总资产管理规模约人民币255亿元。招股书显示，2020年-2022年（简称报告期），天图投资的收入分别为0.39亿元、0.35亿元和0.46亿元，投资收益分别为11.57亿元、4.60亿元和3.77亿元，相应的净利润分别为9.20亿元、6.64亿元和7.49亿元。

对此，天图投资解释称，“2021年收入减少，主要是由于公司的部分在管基金开始退出投资，且于退出期或投后期间根据相关基金管理协议从我们的基金中收取的管理费较少。而2022年收入增加，主要是因为天图兴南自2021年12月31日起成为未并基金，因此，其于2022年产生的基金管理费用在公司的收入中呈列。”

关于2023年的业绩情况，天图投资2023年第一季度收入为1244万元，总收入及投资收益为-1.94亿元；持续经营业务期内亏损为8094万元。天图投资2023年上半年营收为2340万元，上年同期的营收为2090万元；持续经营业务的期内亏损为1.9亿元，上年同期的期内亏损为8660万元。于2023年前六个月，天图投资确认投资亏损净额2.26亿元。未计及并表基金的有限合伙人应占部分，公允价值下降的若干被投上市及非上市公司主要集中在金融、食品以及交易及服务平台领域，部分被若干投资于2023年前六个月的投资收益所抵销，例如飞算、德州扒鸡、骏逸富顿、自如及作业帮（按字母顺序排列，包括基金所做的投资及直接投资）。

此外，天图投资今年及未来三年内（2024-2026年）到期的基金达8只，这些基金总投资额高达86.13亿元，但是其中仅5.8亿元的投资成本进行变现，变现比例仅为6.7%。其中有1笔基金，即成立于2016年、存续期7年的天图天投将于今年到期。天图天投的投资组合公司包括优质消费企业，例如百果园，奈雪的茶和笑果文化，这笔基金的投资金额达2.63亿元。截至2022年12月31日，天图天投尚未退出其任何投资，已变现成本为0。

天图投资在招股书中表示，由于已退出的投资相对较少，与整体的投资规模相比，天图投资基金的DPI（投入资本分红率）及已变现公允价值相对较低。天图投资在招股书中还提到，截至2022年12月31日，在管基金中，Tiantu China Consumer Fund I,L.P.于2016年产生负回报，由于其部分被投公司业务增长放缓；天图兴北于2021年产生负回报；及天图兴北、天图兴鹏、Tiantu China Consumer Fund I,L.P.、Tiantu China Consumer Fund II,L.P.、Tiantu VC USD Fund I L.P.、唐人神及天图天投于2022年产生负回报，主要由于部分上市被投公司的股票价格波动及若干被投公司放缓了其业务扩张。新成立的基金通常只有成本而没有投资收益，故公司的大部分基金在成立后的第一年或第二年会录得亏损净额。

由天图投资率先完成港股上市的壮举，并不令人意外。

招股书引述灼识咨询的数据，自2020年至2022年，天图投资在中国消费行业的投资项目数量仅次于腾讯投资及红杉中国，在所有私募股权投资者中排名第三，在专注消费的专业型私募股权企业中排名第一。

抛开数据不谈，天图投资“消费投资专家”的形象在中国一级市场上早已深入人心。

天图投资的品牌最早创立于2002年，初期也是什么赛道都投，大约在2010-2014年期间开始转型专攻消费。天图应该是国内最早明确要做消费专业投资机构的VC，在当时的人民币基金中算是“特立独行”。

十多年来，天图的投资组合中跑出了众多的中国知名消费品牌，周黑鸭、中国飞鹤、万物新生、奈雪、百果园、锅圈食汇、茶颜悦色、文和友、鲍师傅、钟薛高……等都有天图的投资。

招股书显示，截至2022年末，天图累计投资222家公司，其中180家分布在消费赛道。消费赛道中后期投资者比较多，天图则是以早期为主，180个消费项目中，有121个是在A轮或更早投资的。天图出手也往往比较重，有82家公司的持股比例超过10%。目前天图投资已经有11个IPO在手，另外“火锅超市”锅圈食汇正在港股上市进程中。

截至2023年3月31日，天图投资的总资产管理规模达255亿人民币，其中基金管理规模204亿人民币，包括八只人民币基金和三只美元基金。

天图创立早期的资金来自创始团队的投入，后面开始对外募资，也保留了自有资金占比高的特色，目前管理基金中自有资金占比达18%。天图投资总经理冯卫东此前曾向投中网表示：“如果投的不好，自己亏的钱远远超过管理费的收入。”这大概也是天图投资能够在市场周期风云变幻中始终能获得LP信任的原因之一。

无分中外，大部分VC/PE无疑都有一个上市的梦想。天图投资成功跑通港股IPO，也让深圳的VC圈子非常振奋，更多的机构正在摩拳擦掌。

一位人民币基金大佬向投中网分析上市的好处：对于中国VC/PE来说，上市首先可以募集长期资本，弥补募资难和基金期限不足的问题；上市还有利于团队激励，解决carry激励的到位率严重不够的问题；另外，在基金品牌提升上，无论是募资端还是项目端，上市的作用都非常巨大。

关于创投机构上市，一直都是行业内的关注焦点。业内人士普遍认为，推动创业投资机构上市，有利于更好地利用直接融资推动创新创业，也能够通过资本市场募集长期资本的方式解决“募资难”的问题，促进创投机构实现品牌化、专业化、透明化、永续经营。

当前，仅有天图投资一家内地创投机构通过 IPO 进入资本市场。与此同时，国内创投机构对探索上市的诉求十分迫切，就在今年，私募投资机构博将控股有限公司（简称“博将控股”）也向港交所递交了招股书。

从国际经验来看，海外的私募巨头们早就在2007年便掀起了上市潮——黑石2007年在纳斯达克上市，KKR在2010年上市，凯雷在2012年上市。

2014年4月29日，九鼎集团正式挂牌新三板，这也是国内私募基金管理机构“亲身”链接资本市场的首次尝试。挂牌后，九鼎迅速获得数轮巨额融资，还先后拿下了公募基金和券商的牌照。巅峰时期，九鼎集团旗下还拥有九信资产、中捷保险经纪、九恒金服、借贷宝等子公司，逐渐构筑起全牌照的金控版图。

九鼎的先例在前，后续包括中科招商、硅谷天堂、信中利等私募股权机构均奔新三板而来。据2015年全国股转系统披露的数据显示，当年全年新三板完成融资1216亿，而包括九鼎投资、中科招商等多家私募机构的融资累计超过了300亿元。

然而，2015年末，证监会宣布暂停私募基金管理机构在新三板挂牌和融资，并对前期融资的使用情况进行调研。而后续随着股转系统对挂牌私募机构的整改，监管对金控集团政策的收紧，曾经辉煌的新三板挂牌私募也落得一地鸡毛。

2021年1月，证监会行政处罚预先告知书显示，九鼎集团因2014年二次定增中信批违规而受处罚，罚款60万元；同时，公司控股股东因涉及小股东为其代持股份被罚没6亿元。

对九鼎的处罚终于尘埃落定，而私募股权基金上市也再被重提。对于GP而言，上市并不只是为了扩充资本金，也是为了让LP的退出通道更加畅通，同时有利于为员工实现股权激励政策。正如今年博将资本递交的招股书显示，此次IPO所得资金将用于维护及扩大高净值客户群体；提高研究及投资能力以抓住战略投资机会，持续为中国高科技行业赋能；增加自有资金投资；继续努力吸引、培养和留住有核心竞争力的员工。

业界也十分期待政策在创投机构上市方面能够做出新的突破。2021年1月8日，深圳市地方金融监管局发布《关于促进深圳股权投资持续高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，其中提到探索优秀股权投资管理机构上市制度安排，这是一条罕见的举措。随后，2021年7月，广州发布《关于新时期进一步促进科技金融与产业融合发展的实施意见》，提出鼓励和支持创业投资机构通过上市等方式，形成市场化、多元化的资金来源。

而今，已有一家本土VC成功在港交所上市，也是为国内VC/PE行业带来示范。我们也期待着下一家上市的创投机构出现，开启国内GP的上市“接力”之路。