埃克森美孚开启“大收购时代”

作者 | Bram de Haas

编译 | 华尔街大事件

埃克森美孚（NYSE：XOM ）将收购先锋自然资源公司（NYSE：先锋自然资源 ） 。如果交易完成，先锋自然资源股东每股将获得 2.3234 股埃克森美孚股票。

该交易预计将在 2024 年上半年完成。有可能在第一季度末左右完成。这是一笔100%的股权交易。这使得投资者可以做空收购方并做多目标公司，从而占用很少的资本。因此，只需很少的资本即可产生回报。此类交易的额外风险是交易可能因收购方成为目标而失败。如果发生这种情况，你常常会遭受巨大损失，因为最初的目标会因为不再被购买而下降很多，而收购方的股价会上涨很多。同时，并购套利者做多原目标，做空原收购方。

在这种情况下，后一种风险并不那么明显，因为埃克森美孚是一家价值 4000 亿美元以上的公司。能够购买它的公司很少。另一方面，出现过高出价的可能性几乎为零。可能还有足够多的其他公司在二叠纪盆地有业务，竞争对手不需要高于埃克森美孚已经提供的溢价。

从交易电话会议中，我了解到这些公司预计短期内将产生 10 亿美元的协同效应，然后持续达到 20 亿美元的协同效应。

从交易完成后的第二年开始，协同效应约为 10 亿美元，在未来五年内大幅增长，并在未来十年平均每年约 20 亿美元。从较高层面来看，这可以分解为约三分之二来自资源回收率的提高，三分之一来自资本支出和运营支出的效率。预计此次交易将立即增加我们的每股收益、现金流和自由现金流。先锋自然资源提供同行领先的资产利润率，并立即增加 50 亿美元的年度自由现金流。从中长期来看，该交易在协同效应的建立上更具增值性，并且提供了较长的现金流跑道。凭借协同效应，我们预计交易完成后第二个全年自由现金流将增加 60 亿美元，到本十年末将增至超过 100 亿美元。强劲的资产负债表和交割后产生的增量现金流将为加强股东分配提供更多机会。所以你可以看到这是一个强大的组合，可以为所有股东带来价值。

电话会议中有一次特别有趣的交流，我认为这对埃克森美孚非常不利。这位分析师首先称赞了首席执行官，因为埃克森美孚始终进行反周期投资，而不是在顶部购买资产。然后他对比了这种情况，他们正在做一笔大交易，而油价并不低。

有一种抵消动态反对通过做空埃克森美孚来对冲一些风险。这里发生了一个复杂的动态，双方都拥有强大的自由现金流和强大的资本回报政策。两家公司将或多或少地继续这些政策，直到交易完成。从合并协议中，可以了解到先锋自然资源将继续其定期股息和较小程度的特别股息。我的解读是，股东在第四季度仍将获得大约 75% 的自由现金流，在 2024 年第一季度将获得 50%，在第一季度之后每季度最多获得 1.25 美元。按年化计算，后者约占 2%。

如果交易在第四季度、第一季度甚至第二季度完成（先锋自然资源的自由现金流收益率为 8.5%），则该交易中的股息条款对先锋自然资源股东有利。然而，拖得越久，情况就越糟糕，因为每季度 1.25 美元低于对冲成本。

完成埃克森美孚和先锋自然资源交易的循环后，先锋自然资源股东的上涨空间为 2.56%。如果交易很快完成，可能会多一点。如果交易拖下去，年化回报将会下降很多。

听说好看的人都点赞了~