美债，终于卖不动了！

隔夜，美国国债市场经历了自2020年3月以来最惨的一天，背后原因除了超预期增长的9月CPI通胀，还有一个不容忽视的“凶手”：30年期美债标售罕见惨淡。

周四举行的30年期国债拍卖是美国政府债券需求下降的最新警告信号，一级交易商不得不接受18.2%的国债，这是自去年2月以来的最高水平，他们购买了其他竞标者没有购买的国债。道琼斯市场数据团队的数据显示，这一数字今年的平均值为10.72%。

此次市场接受的30年期国债最高收益率为4.837%，为2007年8月以来最高，较前次标售高将近50个基点，也比标售前预期的收益率高出近4个基点，这表明需求低迷程度超出了交易商的预期。

值得注意的是，此前一天10年期美债标售也很疲软，但市场对此反应尚可，但隔夜30年期美债标售更惨，市场终于撑不住了，开始崩溃。

周四，10年期美国国债收益率盘中升破4.7%，一度较日内低位跳涨约21个基点；30年期美债收益率升至4.8%；对利率前景更敏感的2年期美债收益率升破5%。美股市场对标售表现疲弱做出了反应，三大美股指止步四连涨。

各期限美债需求均在减少

预期收益率与最高可接受收益率之间的利差被称为“尾部”。简而言之，标售尾部较高意味着政府债券发行人必须以高于市场利率的价格吸引投资者来购买债券。

分析表示，鉴于30年期国债期限较长，投资者可能不认为它是预测债市需求的最佳指标，但美国财政部最近的10年期和3年期国债标售也表现疲弱。这表明，无论是长债，还是短债，接受美国政府债务的人都在减少。

需求疲软的消息传出之前，反映投资者持有10年期长期国债所要求的额外收益率——“期限溢价”，上月底自2021年6月以来首次达到正值。这是投资者对持有长期债券而不是继续展期短期债务的风险所要求的补偿。这些风险包括货币政策变化或通胀意外上升，可能会改变长期债券的价值。

总的来说，这表明投资者正在减少美债购买规模，因为他们仍然担心市场波动和美联储进一步的紧缩。

高赤字构成威胁

美国国会预算办公室10月10日估计，2023财年联邦预算赤字为1.7万亿美元，2022财年为1.38 万亿美元。

截至9月，美国政府今年已发行15.73万亿美元国债，高于上年同期的12.53万亿美元。更高的供应往往会压低价格，推高收益率。

学院证券(Academy Securities)宏观策略主管Peter Tchir表示：

“我们在支出方面表现得非常宽松，这造成人们对对华盛顿缺乏信心，不相信它有任何财政纪律，这将使债权人不太可能借钱给你，或者要求更高的溢价。”

“全球资产定价之锚”会否飞出黑天鹅？

此前有分析指出，虽然美国不会违约，也不会在下次国债拍卖中卖不出足够的债券，但美国债务的规模和上升轨迹，以及缺乏政治纠正措施，如今正对美国市场和经济构成至少一代人未曾有过的威胁。

也有分析指出，几乎没有人预计美国违约或美债标售会失败，但交易员警告称，一旦这种闻所未闻的情况发生，市场很可能进入一段真正混乱的时期，美债价格将全线大跌。

可能导致这种情况发生的另一个原因是，美债山洪暴发之际，从美联储到海外央行，主要买家正在大规模回撤。

对冲基金绿灯资本的联合创始人兼总裁David Einhorn本周在格兰特投资会议上表示：

“今年的赤字预计为1.5万亿美元，约占GDP的5.8%。我们从未在充分就业的情况下见过这样的赤字，我认为每个人都同意它不可持续。但并非每个人都同意它何时成为问题。”

根据中金公司最新公布的研报，美债当前的市场需求较为有限，美联储、海外投资者、国内投资者等主要投资者持债意愿均较低。

美债长期以来的大买家——各国中央银行——正在从美债市场撤退。美国最大的外国债主日本，今年早些时候将其美债持有量削减至2019年以来的最低水平。

资产管理公司Capital Group投资组合经理Tim Ng表示：

“日本央行肯定促成了美债收益率的上升，日本投资者在美欧债券市场寻求收益——现在日债看起来更有吸引力。这是一个重大转变。”

美联储QT（减少购债规模）也增加了美债标售流拍的风险。美联储为2008年以来的财政措施提供了大量资金，但现在它正削减其7.3万亿美元的资产负债表。

不过，Ng仍认为在美联储进入加息周期最后阶段时，美债收益率更有可能下跌而非大幅上升。他还预计债券数量激增，将使美联储更难削减资产负债表。

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