战争对美股的影响分析
【编者按：“中东危机对全球金融市场的影响分析”系列第二篇。本篇是美股专题。感兴趣的读者可点击链接看上一篇：中东危机对原油的影响分析】
加沙战争自10月7日爆发至今两周，军事冲突导致双方约5000人死亡，受伤军民数万人。最近看到一些相互矛盾的消息。一方面，美国总统拜登和国务卿布林肯在中东各国积极斡旋，加沙的地面进攻被推迟。这是否是局势缓和的信号？以色列和哈马斯在进行私下和谈吗？另一方面，消息称以色列关闭了在多个阿拉伯国家的领事馆，国防部长对集结在加沙边境的部队下达了战斗动员令。这又让人感觉大战将一触即发。
10月6日，标普500收4308.50。冲突爆发后的第一个交易日10月9日，标普4335.66。美股不但没有下跌，反而上涨了27点（+0.6%）。
冲突一周后，标普收4373.63，周环比上涨63点（+1.5%）。
本周五11月20日，冲突爆发两周，标普收4224.16，比之前下跌84点（-2.0%）。
图9：美股走势暂未受加沙战争影响
从市场数据看，加沙战争目前并未影响美股走势。本月上半月，美企陆续发布靓丽的季报，标普上涨了100点。10月18日，美联储主席鲍威尔发表鹰派讲话，直指美国通胀率过高，当前利率水平对经济的限制性不足。受此影响，标普在最近三天下跌了150点。
2022年2月11日，标普收4418.64。俄乌战争爆发后的第一个交易日2月14日，标普4401.67，下跌17点（-0.6%）。
一周后，标普收4304.76，周环比下跌114点（-2.6%）。
2022年3月14日，标普收4173.11，月环比下跌246点（-5.6%）。
一场以色列和巴勒斯坦之间的有限战争。上篇结论是，如果不涉及海湾产油国，以巴冲突对世界经济的影响非常有限。这个结论也适用于股市，对美股走势不造成影响。
冲突演变成以色列与整个阿拉伯世界的区域性战争，而美国也可能参与进来。在上篇我们看到原油价格会大幅上涨。至于对美股会产生什么影响，下节将会分析。
去年俄乌战争，今年以巴战争。其他地缘政治热点，包括朝鲜半岛和台湾海峡，未来会不会爆发军事冲突？这些会不会演变成东西方全面对抗？
作为理性的投资者，我们需要为小概率的黑天鹅事件发生的风险做防范。当前已经同时发生两场区域性战争。全球性战争的可能性比之前大幅增加。我把以下的分析聚焦在四场战争，以对未来局势变化的预测作参考：
第一次世界大战：1914年7月28日至1918年11月11日
第二次世界大战：1939年9月1日至1945年9月2日
朝鲜战争：1950年6月25日至1953年7月27日
越南战争：1965年3月8日至1975年4月30日
第一次世界大战
图10：道琼斯指数在“一战”期间的走势
·第一阶段：“一战”前的1913-14年，美国经济遭遇了长达两年的经济衰退。据美国经济研究局NBER的数据，美国经济总量在这期间大幅下降了25.9%。道指从1912年9月的68点，跌至1914年7月的52点，跌幅高达24%。
第二阶段：1914年7月28日“一战”的爆发终结了美国的经济衰退。在开战头两年，美国是中立国。美国的制造业以其庞大的工业生产能力，为欧洲交战双方提供军火和军用物资。道指大幅上涨，至1916年11月翻了一倍至106点（+104%）。
第三阶段：美国1917年4月6日对德国宣战，加入协约国参战。战前美国仅有12.8万常备军。在一年半后战争结束时，美军规模扩大到400万人。从和平走向战争一开始对美国经济造成冲击，道琼斯1917年11月跌至72点，跌幅高达32%。不过，美国制造企业迅速完成了从民用制造到军工生产的转型，巨量政府订单让企业能够扩大规模、提高利润。到战争结束前的1918年10月，道指反弹至86点，涨幅为19%。
第四阶段：“一战”结束后，美国成为重建欧洲的主要力量。道指在1919年10月站上了118点，继续上涨了37%。
图11：道琼斯指数在“二战”期间的走势
第一阶段：1929-33年，美国遭遇了现代史上最严重的经济危机。据NBER数据，GDP在三年半时间大幅下跌26.7%，1933年的失业率高达24.9%。之后在1937-38年，美国又经历了一次经济衰退，GDP下滑了18.2%。道指从1937年2月的188点腰斩到1938年3月的98点（-48%）。在“二战”爆发前一年，美国经济处于缓慢复苏中。道指也回升到1939年8月的135点（+38%）。
第二阶段：1939年9月1日德国闪电入侵波兰，“二战”爆发。在两年时间里，纳粹德国横扫欧洲，所向披靡。美国是中立国，与“一战”时一样，向英、法、苏等国销售军火及援助战略物资。但是，随着德意日轴心国对欧美自由资本主义制度的致命威胁日益严重，华尔街股市也大幅下跌。道指在1941年11月收111点，跌幅达26%。
第三阶段：1941年12月7日，日本偷袭美国夏威夷的珍珠港海军基地。第二天，罗斯福总统对日宣战，正式加入同盟国阵营。战前美国仅有33万常备军。在战争结束时，美军规模高达1600万人，是“一战”总兵力的四倍。美国制造企业再次完成从民用到军工生产的转型，政府订单让企业迅速扩大。到战争结束的1945年9月，道指反弹至180点，涨幅高达62%。
第四阶段：马歇尔计划让美国再度成为重建欧洲的主要力量。道指在战后继续上涨，至1946年5月站上了212点，涨幅达18%。
【华尔街农夫点评】从纯经济的角度上看，美国在“二战”期间的表现与“一战”类似。早期主战场在欧洲，美国本土没有受到攻击，为交战双方提供军火和战略物资。参战后政府订单让企业满负荷开工，“二战”胜利后主导欧洲重建。战后，美国巩固了其世界第一强国的地位。道琼斯指数在整个“二战”期间上涨了57%。
图12：“二战”成就了午餐肉的传奇
道琼斯指数在韩战开始时为210点，到战争结束时为277点，涨32%。
越南战争：1965年3月8日爆发至1975年4月30日西贡撤军，长达10年之久。美军规模为870万，投入越南的海陆空部队共270万。官方统计战亡人数为28.2万人。
道指在越战爆发时为900点，结束时为815点，十年时间约跌9%。
综上所述，战争是人类的灾难，但对美股而言并不是利空因素。为什么呢？以上列举的所有战争，共同特点都是在美国本土以外进行的。事实上，在1861-65年的美国内战后，一百六十年来就再没有在美国本土发生过战争。
到美国之后，我发现退伍军人的官方名称很特别，叫Veteran of Foreign Wars (VFW)，中文翻译是对外战争的退伍军人。
本文的结论：一旦爆发全球性的战争，其他国家的股市可能有风险，但是美股却是全球投资者的避险资产。
祝大家投资愉快！
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*以上引用的交易理念仅供说明之用，作为案例研究的组成部分，以展示所讨论的市场情景下风险管理的基本概念。它们不应被解释为投资建议或建议。它们也不用于推广任何特定的产品或服务。
转自舌尖上的华尔街 作者 黄劲文 CFA Jim W. Huang，美籍华人，美国注册金融分析师CFA，芝加哥大学MBA。师从诺贝尔经济学家尤金法马教授完成期货市场流动性实证研究论文。美国金融市场20多年投资经验。历任芝商所集团战略规划总监（10年）和芝华数据CEO（10年），现为芝商所特聘市场评论员。
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