市场底来临！量化VS主观谁是YYDS

风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

最近明显感觉到市场有了起色，一方面，指数连续三周收涨，在3000点以上，走得相对平稳，市场也渐渐活跃起来，日均成交量来到了近万亿附近；另一方面，大大这么多年来首次访美，释放中美关系缓和的信号，一定程度上带动市场情绪。还有个比较明显的现象是，风云君所在的厚雪长坡俱乐部中讨论的产品更多了。

关于产品的讨论，无外乎关注两个主题，一个是什么时候买？另一个就是买什么。关于第一个问题，当前无论从绝对估值还是相对估值（股债性价比）的角度来看，权益都处于底部配置性价比很高的区域，所以对于看好权益投资的投资者来说，抄底正当时。

那么剩下一个关键的问题是，想要抄底的话，应该买点啥？

这里，风云君试着从量化和主观两个视角进行探讨，给大家提供一定的思路和参考。

其实俱乐部里面关于量化和主观之争一直存在，但讨论到最后往往以量化yyds收尾。我们当然不能神化量化，因为量化也存在自己的问题，比如策略拥挤度的问题以及策略是站在历史的角度进行预测，如果市场发生极端行情，也可能出现因子和模型失效的可能性。但是相对主观来说，量化展现出的良好的超额稳定性，让近两三年被主观大开大合高波动伤害的朋友感受到了“稳稳的幸福”，所以不少人都选择打不过就加入它。

如果想要选择通过量化产品抄底，其实量化指增和量化选股都是很好的选择。具体来看，选择指增的逻辑，风云君其实跟大家强调多次了，就是指增能够获得指数beta和超额alpha的双重收益，如果未来市场上涨，一方面能吃到市场beta，市场上涨，一般会伴随活跃度的提升，管理人自身也能创造更多的超额alpha，为收益增加一些弹性；即便未来市场下跌，管理人自身的alpha也能为收益提供一些安全垫，就拿我们熟知的衍复500指增和茂源1000指增来看，即便是前段时间大盘跌到3000点以下，代表产品今年以来表现也还不错，这就是超额alpha的“肉垫”作用。

那么300、500、1000和小市值指增产品具体要怎么选？其实有两种思路，一种是从超额的角度选。相对来说1000和小市值的成交量和活跃度更高，尤其适合量价策略的发挥，更容易做出超额，所以超额的环境是更好的。另外，500赛道的话，经过这两年的回调，以及投资者偏好（资金）向1000和小市值的倾斜，其实策略拥挤度也有所缓解，相对来说，也进入了比较好的配置周期；

另一种从指数beta的角度来看，300、500、1000、小市值未来谁表现更好很难判断，这里其实就是看好什么买什么，比如更看好价值风格，想要短期做风格择时，那么可以选择500指增，如果看好高精特新中小企业的发展，可以考虑1000指增，如果看好指数反转交易自身增强收益的可能性，那么小市值是不二之选。

但是这里要说的是，量化指增从长远的角度来看，产品收益的大头主要来自管理人的超额收益，所以我们一般认为通过管理人的超额能力来选产品是相对更好的选择。谈到量化，这两年量化选股的热度渐长，尤其是今年以来，原本想要买主观多头的投资者，可能也转向投量化选股了。量化选股放开了行业和市值约束，风格灵活，收益弹性更高，从策略结果的表现来看，就是哪里涨得好去哪里，所以可能阶段性表现跟1000指数很像，也有可能某一天就跟500指数的相关性比较高了，这个灵活度确实很高，因为没有行业约束了，完全依靠管理人的选股能力，所以如果考虑量化选股产品的话，对管理人超额能力的要求更高。

那么，组合里面要怎么通过量化产品进行抄底呢？总结一下就是，如果想要收益弹性，选量化选股；如果想要相对收益，基于alpha的角度推荐1000和小市值，如果看好稳定性或者价值风格阶段性的表现，可以考虑500指增。当然，这里也可以考虑构建自己的量化组合，比如，500指增搭配1000指增或小市值指增，或者是500/1000指增和量化选股的搭配，都是能够在风格上进行互补，形成双重进攻性。

聊完量化，咱们再来看看主观多头。

虽然这两年主观多头的表现确实差强人意，但是策略的配置价值不应该被全盘否定。关于这一点风云君在之前的文章中也深入讨论过，主观多头自21年以来，经历了比较大的波动和调整，这期间，少数管理人在起伏过后，收复失地，甚至再创新高，但大部分管理人都折戟沙场，仍然经历业绩的至暗时刻。但是我们也能看到，最近以创新药为代表的成长风格开始频频起势，不排除后续迎来风格顺周期的可能，这种情况下，销声匿迹很久的成长风格管理人，可能也会有所起色。

那么，想要通过主观多头管理人进行抄底，应该怎么选？其实有两种思路，如果只买一只主观多头，可以选择均衡型管理人，获得相对稳定，波动没有那么大的收益，比如睿郡董承非和做逆向加周期的华安合鑫；如果自己组合里面有低波稳健型产品，建议搭配一个进攻性强的主观多头产品，博取更高的收益，比如专注医药赛道的青侨阳光，或者是大椿这样灵活的交易型选手。

最后，其实还有个问题，风云君也经常被问到，那就是到底应该买阶段性涨的多的还是跌的多的产品？这个问题其实还是应该回到咱们常说的选私募的十二字真经：长期净值、业绩归因、人格认知上面。本质上抛开长期表现和业绩归因去看短期都是耍流氓。短期业绩再好，也可能是昙花一现，当大坑来临的时候，你可能根本来不及反应；反过来，短期业绩不好，可能是市场的系统性风险带来的，管理人自身并没有什么硬伤。所以本质上，还是要对产品策略、管理人有全面、深入的了解和认识。

无论什么时候，认识市场、认识产品、认识自己，是做出投资决策的三要素，如果这些你都有足够清晰的认识，那么在当下时点，应该已经做出自己的选择了。另外，加入厚雪长坡俱乐部，每周也会有大量的管理人分析内容供你参考。想要获取提供给私募合格投资者的最新私募净值分析和产品深度测评报告，了解全面的产品动态，欢迎关注专注私募研究的风云君。