最大的研发投入≠最大的回报

2023年，美国科技股因AI技术创新驱动的大牛市，离不开科技公司一直以来高额的研发投入，而这亦是新技术创新的重要命脉。

过去近十年，美国科技龙头为了保持竞争力，增加了研发和资本支出。

对于大型科技公司来说，这些费用反应了运营现有业务的成本不断上升，同时还要开发新业务以保持更强的竞争力，而科技的技术迭代倍受互相竞争的推动。

下图统计了2022年，纳指市值最大的10家公司的研发支出总规模约为2220亿美元，这一数字在近几年大幅上升。

不过，不断的投入研发，究竟能否得到相应的回报？

一、最高的研发投入，不一定有最大的回报

上图统计表中，比较有意思的是，研发支出最大的科技股是亚马逊，研发投入是苹果和Meta的两倍多水平，2022年共投入730亿美元，研发支出占营收的14%。

值得注意的是，以上这10家科技公司的共同特点是，即使在亏损的年度，也不会缩减研发投入费用，技术迭代离不开持续的高投入。

例如2022年，亚马逊净亏损27亿美元，但研发投入却比赚钱的2021年增加了170亿美元，支出增长了30%，主要投资到云服务、软件、自动驾驶汽车等一切技术基础设施。   

与此同时，过往十年亚马逊的账面现金也是保持在很健康的水平。

这也侧面说明，增长的营收、健康的现金流，才能维持做长期的研发投入，唯有赚到钱才能更好的扩大研发开支。若本身业务就不赚钱，那投入再大可能也得不到回报，且创新业务就离不开长期的研发，而A股很多公司即是如此，业务不赚钱，但投入并不小。   

亚马逊是最高研发支出的公司，而研发支出占营收比例最高的是Meta，2022年研发支出占年收入的三分之一。

Meta主要投资大部分是通过公司内部的研究部门Reality Labs进行的，这部门主要投资元宇宙，而截止2023上半年，自2020年底meta开始投入元宇宙以来，累计亏损达到337亿美元，烧了三百多亿都得不到回报，Meta才放弃了元宇宙的投入，看到生成式AI的迭代，才开始加大AI端的投入。

所以说，Meta是这10家公司里，研发支出比例最大，且单业务亏损最多的公司。      

值得注意的是，若从去年的股价表现来看，给投资者创造大收益的并不是研发投入最大的公司，而是基于商业模式好的公司。

二、好生意+高投入才有大回报    

例如，近几年一直被消费者诟病没有创新的苹果，研发投入占营收占比的确很小，研发投入为277亿美元，仅占营收的7%。虽然苹果的基数很大，但相比起其他几家科技公司，苹果的投入比例确实是小不少。

2019年至今来看，列举研发投入最大的亚马逊、投入第二大的谷歌、研发投入比例最大的Meta、以及研发投入与苹果相差不大的微软。

结果是，苹果涨幅近4倍、微软涨了3倍、Meta涨了185%、谷歌涨了173%、投入最大的亚马逊只涨了105%。

同一时间段来看，苹果大部分时间都是领跑涨幅的，而微软则是在2023年成为OpenAI大股东后，短期涨速才超过了苹果。

诚然，这些大市值科技公司，在5年的时间里能涨幅翻倍，已经是很不错的成绩。

但若加上研发支出远没有这5家科技股多的英伟达来看，本轮AI技术创新谁最受益，以及商业模式的优势会呈现的更加直观。

卖给所有开发AI公司铲子的英伟达，自2019年以来，涨超15倍。   

从研发支出上看，英伟达在2020年开始，研发支出从28亿元快速上升至73亿元。虽然研发支出金额与前五大巨头无法相比，但英伟达的研发支出比例占近营收的30%。

而英伟达在过去几年里的业绩，也不像五大巨头的利润保持在稳定的水平上，英伟达的利润表现还是比较波动的。2020年净利润下滑了32%，2023财年净利润下滑了55%，但投入是在同期快速提升的。   

三、结语

从2000年至2020年间，全球研发支出增长了三倍多，达到2.4万亿美元，在AI时代的来临下，这趋势正在继续加快。

以上这几家大公司的例子，同样是在2022年遇到了超30%以上的下跌，继续加大了研发投入。在2023年时，恰好AI奇点时刻出现，以往的投入才换来大的回报，但依旧是商业模式好的公司受益会更大。

这也是为什么，美股资金抱团BIG 7的原因之一，当技术创新时，需要长期的技术积累，而技术积累需要通过高研发投入换取，这是中小科技公司难以做到的一点。

而苹果也证明，实在没有创新也不怕，强劲的现金流可以以回购的方式回报给投资者。无论是美股还是A股，投资者最怕的就是高投入得不到回报。