大滞胀：美国重走“70年代”

美帝加息，地动山摇。美股、港股、A股，乃至全球金融市场风云激荡，根源都在美联储。

因为货币是地心引力，影响一切价值重估。无风险收益率的提升，自然会对机构资金的全球大宗资产配置产生影响。无风险收益率变了，风险资产的估值就会相应变化，对标A股，就是机构抱团的各种茅的估值中枢相应下沉。

日杀一白马，就是催生出的资本现象。

美联储加息——人民币贬值——资本外流——央妈不敢大放水强刺激——股市流动性缩减——存量资金越跌套牢盘越多——增量资金越抄底越套——哀莫大于心死——死。

这就是目前的因果链条和市场生态。

死亡螺旋，短期内化解不了，急也没用，只能苦熬，别轻易抄底，别加杠杆，别赌一只股，别幻想有牛市。

我原来对三季度还保持谨慎乐观，是建立在中美周期错配、央妈放水救市的基础之上的，这个逻辑已经被证伪。央妈已经明确不搞08年“4万亿”那种强刺激，虽然中国国内的CPI通胀压力不大，实际上处于防疫性通缩，但外部汇率压力太大，央妈不敢轻举妄动，我低估了美联储加息的决心和意志。

美联储会议没啥新意，鹰派无悬念，鲍威尔会一直加息，明牌是把美国CPI压到2%为止。

今年以来，美联储已加息5次，累计加息幅度达300个基点。九月是美联储连续第三次加息75个基点，联邦利率已经进入3字头，预计11月的议息会议还会保持75个基点的强势，不会像市场预期的那样缓和到50个基点，12月可能才会缓口气。

明年美联储或许可以静下来，观察等待通胀回落，预计2023年全年利率会保持在4.75%附近，2024年也会4字头，鹰派美联储至少得维持2-3年，甚至更长，直到确认通胀率落到2%目标区域。

为什么这么难？

因为美联储的反通胀战争，可能比想象的艰难得多，长久得多。加息对通胀的抑制效果比预期的要低，蜻蜓点水的加息基本无效。

尤其是今年冬天，不排除至暗时刻来临：一是俄乌战争继续升级，俄气断供，导致全球能源价格重新抬头，欧洲陷入能源危机，继而引发系统性金融风险；二是冬季是疫情传播高发期，死灰复燃，卷土重来，世界工厂又陷入半停摆状态。

上游（能源）和中游（制造）的供应链风险，都会加剧全球通胀，美国除了加息，收回流动性，抑制需求，别无他法。

本质上，还是美联储自己造的业，因果业报，疏而不漏。

2020年为对抗全球停摆，鲍威尔按下核按钮，启动金融核弹，无限流动性，放出了太多的水。现在所有被水位推高的资产泡沫，都要被一一打回原形，不信看看这三年的比特币走势，完全就是美元的倒影。

出来混，迟早是要还的。

去年我在《美林时钟，指向通胀》说过，通胀已经猛虎出笼，2021年美国的通胀率大概率破2，长期国债收益率也得站上2字头，那个时候美联储就应当果断出手，为什么呢？

今年2月突发的俄乌战争，雪上加霜，更是一只催命的黑天鹅。俄是产油国，乌是产粮国，大炮一响，油价粮价双双催命，刚走过疫情大流行，又遭遇全球通胀，很多小国民生艰难，斯里兰卡直接国家破产，这绝不是最后一个。从汇率看，即便富裕如日本和欧洲，在强势无匹的美元霸权面前，都是纸老虎，迟早药丸。

美联储的错误不是加息，而是加息太晚了，缺乏前瞻性，导致资产泡沫吹大，通胀势成猛虎，才亡羊补牢，只能付出更为惨烈的代价。

不是我黑美帝，这是美国前财长、经济学家萨默斯说的。美联储这么多年唯一没错的就是：误判！2021年鲍威尔一直坚称通胀是暂时的；3月预测2021年通胀为2.4%，明年回落到2.0%；直到去年11月30日，鲍威尔才扭扭捏捏地承认“暂时”的描述已不再恰当。2021年12月初，民调显示，45%的美国人表示由于物价上涨而遭遇经济困难。而同时，美国政府债务规模突破30万亿美元，是美国GDP的1.3倍。

比通胀更可怕的是滞胀。通胀，还是滞胀？

很简单，今年通胀，明年滞胀。今年物价上涨，能源危机，美欧等发达国家的CPI高达8字头（只有中国因特殊原因逆向通缩），伴随的是各国的GDP账面数字都在增长，表面上好像纷纷超过曾经的优等生中国。别急，这是增长见顶的信号，等明年，低基数效应消失，资产泡沫破灭，通胀和加息毒打实体经济，增长立马就显露出真容，但通胀形成之后是不会轻易退潮的，全球更可能的是逐步滑入“经济增长艰难、物价居高不下”的滞胀泥潭。

看一个重要的经济指标，美国房市，房价和新屋销售数据是经济景气度的晴雨表，2008年次贷危机就是房地产引发的。从历史看，美国居民的购房需求与利率高度相关。截至8月底有七个月的月度销量下滑，因为加息导致房贷利率攀升至14年来的最高水平，9月美国的30年期抵押贷款固定利率自2008年以来首次上升至6.02%（房贷利率比中国还高2个百分点），长期利率进入上行通道，房地产开启探底之旅。

在美联储加息的大背景之下，曾经炙手可热的美国房地产正在迅速冷却。2020年美联储无节制大放水，开直升飞机撒钱，2021年美国住房贷款发放规模高达1.61万亿美元，贷款存量大约有11万亿。利率每升高1%，美国家庭为房贷多支付1000亿美元的利息，新的购房需求也会受到压制。

房市，股市，不知道谁先崩？美联储加息反通胀，市场马上死给你看。进入加息周期后，美国三大股指应声而跳，持续暴跌：科技巨头也不灵光了，纳斯达克指数今年跌了30%，先跳为敬，美国的腾讯Facebook改名Meta之后都腰斩了，小扎好苦；大蓝筹构成的道琼斯指数，跌了17%，3万点大关一触即破。技术上，美股已经进入熊市。

美国及全球经济进入新一轮衰退，基本是确定的。不确定的是，规模和程度是否能与08年那波金融海啸相比，以及后果是否能促成回到当年中美携手对抗危机的局面？

而通胀依然会非常顽固，主要是供给端的问题，俄乌战争和世界工厂停摆导致全球供应链重整，深层次的是中美脱钩风险和逆全球化阵痛。世界进入多事之秋，明年很可能是既“滞”又“胀”，苦不堪言。

“滞胀”实际上不是新鲜事物，上个世纪70年代曾经困扰美帝十年之久，美股陷入十年熊市，道琼斯指数整整十年原地踏步。原因也相似，就是此前西方各国左派政府奉行凯恩斯主义，无节制放水，滥用货币政策，过度刺激经济，破坏了市场的价格信号和资源配置功能，形成了“工资-物价”的死亡螺旋。政府之手顾此失彼，按住葫芦浮起瓢，最后是两头受气，经济停滞叠加通货膨胀。

现在鲍威尔正力图扮演沃克尔的角色，强力加息遏制通胀，让美国经济浴火重生。但任重而道远，很难轻松实现，因为背后的真正问题是搞定中俄，这不是沃克尔而是里根的使命。股市会不会复制“十年长熊”呢？或许噩梦没那么长，但也不是一朝一夕之事。这一点，中国股民无疑比美国投资者有优势，有见识，有韧性。A股上证指数至今没有超越2007年高点，3000点硬是拉锯保卫了十年；港股恒生指数更是刷新十一年新低，天天创造历史，东方之珠筑成万人坑。

美国通胀回落，加息收尾，牛市必来；中国调整优化防控措施，至少也会反弹一波。世界真正想要走出“滞胀”泥潭，需要中美俄欧各大国领袖，深刻领会“和平与发展是人类主题”，迷途知返，偃武修文，通商宽农，重启全球化。

回顾历史，人类从历史中学到的唯一教训，就是无法从历史中学到任何教训。