滞胀担忧中，苹果可否成为投资组合中的「稳定之锚」？

• 苹果成熟以后，尚未经历过经济衰退的环境；
• 接下来的一年，苹果可能会面临一场非常现实的考验；
• 苹果股价从高位跌落，表明投资者对公司估值和宏观环境的担忧。

围绕苹果 (NASDAQ:AAPL)的一个关键问题是，在宏观经济环境较弱的情况下，该公司将会如何表现？而眼下，我们真的不知道答案。

可以肯定的是，我们不知道大多数股票会如何表现，但我们仍可能获得丰硕成果，而这正是投资具有挑战性、令人沉迷的原因。

但在苹果这只个股中，我们甚至没有看到过，商务模式成熟后的苹果公司在重大的外部困难中会如何表现。

情况很复杂。全球都在面临通胀问题，对经济的忧虑也在加剧。而苹果作为一家美国公司，其一半以上的收入和利润来自海外，这意味着它面临的困难更加显而易见。而且，苹果目前的估值还相当昂贵，投资者需要相信公司在任何环境下都能表现良好，才能考虑关注这只个股。

（AAPL周线图来自Investing.com）

苹果的历史或许会提供线索

显然，苹果以前也经历过经济衰退环境，但是，现在的苹果已经不是原来的样子。

投资者应该还记得，第一代iPhone在2007年6月才开始销售——那是全球金融危机爆发前的几个月。当时，iPhone确实卖得非常好，2008财年(截至当年9月)，该产品及其「相关产品和服务」的收入为18.4亿美元，而到了次年，已经飙升至67.5亿美元。

当时的情况具有特殊性，因为随后苹果的第一代iPhone因其革命性，造就了「万人空巷」的景象，成为了最受欢迎的硬件设备。当时的金融危机，对于公司来说，不是一个巨大的阻碍。

而且，当时的另一个智能手机领导者——黑莓 (NYSE:BB)，也很好地度过了危机，2009财年（截至2月）收入几乎翻了一番，2010财年又增长了35%。不过，黑莓达到市场饱和时，拥有4000万的用户，而现在活跃的iPhone有超过10亿部。

随后，在2019年，苹果几乎经历了另一次危机——当时正值全球贸易危机期间，美国对中国的进口商品加征25%的关税，而苹果的产品都是在这个地区组装的，因而陷入了危机。但是，这场危机最终被化解，此前分析师预估对于苹果的冲击在50-75美分/股之间，意味着每年20-30亿美元的损失，然而，苹果公司当财年的净利润高达1000亿美元。

那么，对于苹果来说，这次会不一样吗？历史似乎一次又一次地表明，苹果可以安然度过宏观经济困扰，但是这个结论却不具有确定性。

目前来看，iPhone在一定程度上仍然是「奢侈品」，虽然比起大部分的Android操作系统的手机，iPhone似乎是更好的产品，但是对于大多数的消费者来说，Android手机要便宜得多，而且性能也「足够好」。

即使是iPhone的忠实拥趸，预算压力也会影响他们的选择。客户可能会转移到更为低价的产品上。鉴于iPhone仍占苹果销售的一半以上，这样的变化可能会削弱公司的增长。

而且，除了iPhone，苹果还有其他的风险。苹果令人印象深刻的高利润服务业务依赖于消费者在其生态系统内应用程序上的支出。

还需要注意的是，iPad再次悄无声息地成为增长的推动力，在2019财年至2021财年期间，iPad销量增长了50%。即使iPhone对囊中羞涩的消费者来说太过重要而不能放弃，但是，并不是苹果的所有产品都可以获得这样的青睐。

苹果太贵了吗？

有趣的是，这一讨论与过去10年盛行的苹果股票空头观点遥相呼应。

理论上，智能手机基本上与其他电子产品没有什么不同：第一次发行时，它们会非常昂贵，但随着时间的推移，质量提高，价格下降，会侵蚀利润率。

而事实上，在iPhone问世的15年里，苹果一直在以高于通胀的速度稳步提价。然而，即使提价，苹果的毛利率直到最近也没有太大变化——是服务行业推动了这一增长，在22财年的前三个季度，这类产品的毛利率为72%，几乎是其他类产品37%利润率的两倍。

那么问题来了——如果苹果不能继续提价怎么办？现在，利润率确实受到了冲击，而且随着投入成本的上升，这种冲击还会被放大。

当然，这些担忧大都是投资者对于公司财务上的担忧，预测者可能严重低估了苹果，他们四年前就犯过相同的错误。但是，在眼下更为负面的环境中，苹果的利润增长是否会停滞不前，这是投资者需要重新考虑的问题，也是为什么苹果会对宏观经济如此敏感，其高市盈率存在一定风险的原因。

（翻译：李善文）