广义货币增速创历史新低，钱去哪儿了？

4月M2同比增长7.2%，为有统计以来最低增速；M1（狭义货币）同比下降1.4%，为有统计以来第二次出现负增长

M2（广义货币）余额突破300万亿元后，货币增速放缓。

5月11日下午，中国人民银行（下称“央行”）发布的4月金融统计数据显示，4月M2同比增长7.2%，为有统计以来最低增速；M1（狭义货币）同比下降1.4%，为有统计以来第二次出现负增长。

与之对应，4月社融新增-1987亿元，为2005年以来首次录得负值，同比少增1.4万亿元；4月人民币贷款新增7300亿元，同比多增112亿元。将时间拉长，2024年前四个月，社融同比少增3.04万亿元；人民币贷款同比减少1.13万亿元。

“货币供应量增速明显下滑，主要原因是4月以来，在季节性因素以及手工补息受到严格监管的背景下，许多存款资金转移至银行理财等资管产品。”中信证券首席经济学家明明认为，本次货币供应量下滑主要是由于监管对于部分不合规的存款产品“挤水分”，也和目前财富管理方式更加多元有关，不能片面解读为金融支持实体经济能力下降。

“信贷投放同比持续少增，货币创造能力下降，对M2增速带来一定影响。”中国银行研究院研究员梁斯表示，但M2增速下降并非资金供需出现问题，这与监管部门调控思路转变有关。

今年以来，央行多次强调要摒弃“规模情结”。此前一天（5月10日），央行发布了《2024年第一季度中国货币政策执行报告》（下称《货币政策报告》），其中以专栏形式谈及货币供应量，并表示，“庞大的货币总量增长可能放缓，这并不意味着金融支持实体经济的力度减少，反而是金融支持质效提升的体现。”

“作为总量指标，在新增贷款同比少增影响下，M2增速有所下降，但存量资金使用效率出现提升并不会对M2增速带来影响，因此要理性看待M2增速下行的现象。”梁斯称。

根据央行定义，M1是流通中的现金（M0）加上流动性稍弱一点的单位活期存款，M2是M1加上流动性更弱些的单位定期存款、居民存款等。

数据显示，截至4月末，中国M2余额为301.19万亿元,同比增长7.2%；M1余额66.01万亿元,同比下降1.4%。两大货币供应量指标增速均触及历史低位。

多位分析人士表示，4月货币供应量增速下行的重要影响因素是“存款搬家”，即存款资金向银行理财、债市等领域转移。

明明分析，从各部门的存款变化来看，4月居民存款同比多减约6500亿元，企业存款同比多减约1.7万亿元，政府性存款同比少增约4000亿元。

居民和企业存款减少印证“存款搬家”的现象，而财政存款同比少增主要源于政府债发行进程偏缓，考虑到政府债融资较去年同期减少5500亿元，侧面反映目前财政支出节奏可能边际有所放缓。

华创证券首席宏观分析师张瑜表示，今年以来债市持续上涨。居民购买理财的热情升温，银行存款向理财等非银产品分流转化，非银机构资金充裕，从银行借钱购债的需求降低。

“近期存款向金融市场‘分流’，引起M2增速下行。M1增速受此影响也有回落，随着债券价格走高，相关理财产品投资的收益率上升，企业活期存款‘搬家’到理财的情况也较为明显。”张瑜称。

近期，监管部门通过规范资金“低贷高存”空转套利，禁止银行手工补息等方式，减少了相当一部分虚增的、不规范的存贷款。由此产生的存款产品“挤水分”效应，被认为是推动M2、M1增速下降的重要因素。

据媒体报道，4月8日，市场利率定价自律机制发布倡议，要求银行业金融机构禁止通过手工补息的方式高息揽储，并于4月底前完成整改。此前，招商证券银行业首席分析师廖志明表示，在禁止手工补息背景下，银行理财等机构之前做的一些短期性存款被迫提前到期，这部分资金可能转而买债，进而助推了4月初以来的一轮债市行情。

对此，明明表示，“对于存款的监管反而有助于资金活化，有助于金融更好的支持实体经济修复发展。”

此外，金融业增加值核算优化调整也产生了一定的影响。

需求仍待提振，债券融资有望提速

M2增速下行，也与信贷和社融增速下行有关。

截至4月末，社融存量为389.93万亿元，同比增长8.3%；人民币贷款余额247.78万亿元，同比增长9.6%。

“今年以来，监管部门不断采取措施盘活被低效占用的金融资源，减少资金空转沉淀，大力发展直接融资。”梁斯称，“作为总量指标，在新增贷款同比少增影响下，M2增速有所下降，但存量资金使用效率出现提升并不会对M2增速带来影响，因此要理性看待M2增速下行的现象。”

前述《货币政策报告》中亦称，“随着信贷结构有增有减，盘活被低效占用的金融资源，减少资金空转沉淀，大力发展直接融资，这可能会使得信贷总量增速放缓，但真正需要资金的高效企业反而会获得更多融资，从而提高资金使用效率和金融支持质效。”

具体来看，4月社融新增-1987亿元，为2005年以来首次录得负值，同比少增1.4万亿元。2024年前四个月，社融增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元。

从结构来看，前四个月，对实体经济发放的人民币贷款增加9.44万亿元，同比少增1.7万亿元；政府债券净融资1.26万亿元，同比少1.02万亿元。

信贷方面，4月人民币贷款新增7300亿元，同比多增112亿元。前四个月，人民币贷款增加10.19万亿元，同比减少1.13万亿元。

从信贷结构来看，4月企业贷款增加8600亿元，同比增加1761亿元。其中，短期贷款减少4100亿元，中长期贷款增加4100亿元，票据融资增加8381亿元，同比分别变动-3001亿元、-2569亿元、7101亿元。4月住户贷款减少5166亿元，同比多减2755亿元，其中居民短期贷款和中长期贷款分别减少3518亿元和1666亿元。

“从贷款内部结构而言，票据冲量特征较为明显，企业和居民加杠杆意愿依然偏弱，反映目前信贷整体结构有待改善，实体融资需求仍待提振。”明明表示，“在弱化对总量关注的背景下，预计未来将加大力度盘活存量金融资源，密切关注资金沉淀空转等情况，促进提高资金使用效率，为经济高质量发展提供更好支撑。”

值得注意的是，《货币政策报告》中再次提及，要合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系。梁斯认为，这表示债券融资的重要性有所上升。社融数据显示，2024年前四个月，企业债券净融资1.17万亿元，同比多90亿元。

在《货币政策报告》中，央行亦表示，“直接融资正在加快发展，未来随着柜台债和企业债等债券规模进一步扩大，这些投融资活动并未通过传统的银行存贷款业务来实现，存贷款和货币供应量也会下降。”

4月30日召开的中央政治局会议指出，“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度。”多位分析人士认为，后续政府债融资将有所加快，预计对社融将有明显提振。