凯辉对市场波动的认知以及在投资和退出端的决策逻辑，都已形成了自己的方法论。2022年的夏天，对于凯辉基金而言，是频频传来募资消息的好时节。7月12日，凯辉创新基金三期完成超6亿欧元首次关账。该基金目标规模为10亿欧元，这也是迄今为止欧洲最大的VC基金。此后不久，由凯辉基金、福州金控及全球航运巨头达飞海运集团（CMA CGM）共同发起设立福州凯辉数字产业基金，规模约3.7亿元。这是福州市首支引入外资的政府引导基金，除凯辉基金外，还汇聚了福建省产投、苏州基金、泰康保险、厦门建发、安诚资本等国内主流投资机构。7月21日，凯辉基金再度宣布旗下泛非投资基金——凯辉非洲创新基金（CAIF）正式完成最终关账，规模为1.1亿欧元。得到了欧洲投资银行(EIB)、AfricaGrow基金、FMO基金、法国国家投资银行、Triodos投资管理公司、法国经济合作促进公司(Proparco)、瑞士新兴市场投资基金(SIFEM)、BIO投资公司等LP以及全球知名投资方的支持。作为最具全球产业资源的专业投资机构，凯辉基金成立已经十五年，从名不见经传到管理规模超过50亿欧元，从最开始的举步维艰到建立自己的打法，从中法两地开始进而开拓美国、德国、东南亚、非洲和拉美，实现全球化布局，始终致力于为来自中国、欧洲和北美的创新企业、中小型企业和中型企业的成长和国际化发展提供支持。过去几年，是中国私募股权投资行业壮大发展的几年。然而产业的升级、企业家的进化，也对从业者提出了新的要求。作为市场上为数不多的跨境投资机构，凯辉从两年前即开始思考下一个十年，从“投资型组织”向“赋能型组织”的转型目标，从“机会主义”到“机会导向”，凯辉将更加从容的面对新的未来。01
截止目前，凯辉累计管理17只基金，规模超过50亿欧元，覆盖种子、天使、VC、PE、Pre-IPO等不同阶段，投资企业超过190家。而在中国，凯辉主要关注消费、工业、医疗、能源科技等领域，先后投资拼多多、元气森林、京东物流、爱回收、索菲亚、美年大健康等一批极具影响力的项目。在投资方面，凯辉始终坚持“现金开始、现金结束”投资逻辑。资料显示，凯辉创新基金一期和二期的基金账面IRR分别为79.4%和56%，一期DPI已2倍，凯辉创新基金的IRR和DPI排名全球Top 5%，可以说是实现了亮眼的业绩回报。凯辉自成立起就专注PE业务，2015年开始启动VC产品线——凯辉创新基金，主要投向欧洲、中国和美国，其中一期规模3亿欧元，二期规模6.5亿欧元（2018年）；2017年，凯辉开始布局人民币基金。此次完成的凯辉创新基金三期，目标规模10亿欧元。LP阵容中包括赛诺菲、道达尔、法雷奥、法国巴黎保险、赛博集团、巴黎机场集团等众多产业资本，占比高达90%。其中不乏老面孔，比如法雷奥也是凯辉人民币二期基金的基石LP。相比之前，创新基金三期覆盖的赛道更加细分，从过去的数字创新、医疗健康、大消费和企业服务要4大赛道，拆分为大消费、企业软件、人工智能、普惠金融科技、数字健康、智慧出行、新一代ToC网络、绿色科技等8个，专注在A轮、B轮到成长期项目，且单个项目投资金额设定在500万至8000万欧元之间。除了创新基金之外，凯辉并购基金主要关注消费品和服务、数字化与商业服务、医疗健康和高端工业制造等领域中表现出巨大发展和增值潜力的未上市中小型企业和成熟企业。凯辉中法中小基金（三期）则在改善管理、数字化和企业扩展发展等领域，推动中国与欧洲之间的跨境交流，对中国、法国和德国的投资分别占到40%、40%及20%。需指出的是，凯辉从一开始就将中国视作主要市场，目前凯辉欧洲基金约有1/3份额投向中国。凯辉私募基金是首家通过法国金融市场管理局（AMF）认证的中法私募股权基金，也是首家专业投资中法市场的成长基金。02
不同机构在管理策略和投资风格上都会有些差异，因此在退出节奏也会有不同方面的考量。凯辉在退出方面，随着组织架构的升级和运营模型的进一步优化，也已经形成了更为有效的机制。一是设立退出领域的专人专岗。凯辉基金建立了完善的退出追踪制度，并由专人负责跟进及评估退出进展，有效保障单个项目的退出与基金整体运作需求相符。通过明晰基金、行业、项目及资本市场不同负责人的相应职责，综合基金策略、行业发展、企业经营、市场环境等多重因素，以决策出最优退出的方式及时机。
二是退出方式灵活多变。凯辉基金会根据内外部环境的变化，灵活调整退出路径规划，探索不同路径下退出的可行性。除了IPO，以并购/出售的方式实现全额或部分退出是凯辉已经相对成熟的操作方式，无论在中国、欧洲、北美等区域，都有较多成功并购退出的经验。据了解，凯辉会针对不同企业制订较为全面及细致的退出安排，包括在上市前结合减持规则合理优化持股比例，上市后高效组合利用多种减持产品。以科创板为例，凯辉基金是市场上为数不多完成在同只股票上组合利用询价转让、大宗交易、集中竞价等方式的投资机构。
与此同时，在评判退出路径时，不同的行业与企业也存在差异。例如，大工业领域的项目往往更多用一级市场思维进行考量，更多是增长空间和速度的判断；大消费领域的项目在退出决策时，则会结合行研及估值方法论，引入较多二级市场思维。在企业层面上，则需更多从企业自身能力矩阵的角度进行考量。
三是量化平衡风险与收益。针对具体退出决策，凯辉团队往往回归到风险与收益的量化计算，根据对不同退出情景下的回报测算，确定具体退出节奏，力争通过分阶段退出降低风险，优化收益。
在目前环境下，各大机构都在重视退出环节对基金整体业绩的影响，建立敏捷决策机制的同时，避免墨守成规。这里不得不说还有一点——凯辉结合退出导向的投后赋能。根据企业发展以及退出路径需求，为企业导入相关资源、补强企业相关能力，在有效夯实企业增长基石的情况下，进一步提升了退出的可控性。
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除此之外，凯辉基金的产业LP资源对其作出退出，同样扮演了颇为重要的角色。目前，凯辉基金已在北美、欧、亚、非四大洲9个城市（纽约、旧金山、巴黎、慕尼黑、北京、上海、深圳、新加坡、特拉维夫）拥有办公室，团队成员超120位。除了国内外各大金融机构、家族和资产管理公司，很多全球领军企业都是凯辉基金的投资人，凯辉为被投企业和产业龙头之间建立深度合作。
凯辉基金曾对外表示，在项目接触早期，凯辉就会根据企业的业务范畴、未来发展方向，通过和产业LP定期的行业分享，进行匹配和介绍。通过多层次交流机制，凯辉团队不仅可以实时了解产业LP自身发展诉求，另一方面LP也能够及时了解凯辉拟投项目及被投企业的成长情况。
从结果来看，凯辉也会经常出现产业LP与其共投的情况，并创造了较高比例的LP与被投企业之间的商业合作。而且凯辉不少生态圈内的并购，也都是是建立在双方长期深入了解及已有较好商业合作的基础之上。比如企业对于海外资源的拓展、出海的需求等，往往需要借力凯辉海外LP生态。
今天，双碳目标带来的机遇越来越清晰可见，无论消费投资人还是工业领域投资人，都离不开“双碳”这个关键词。这是一条确定的赛道，坡长雪厚，规模巨大、布满机会，但它对投资人的要求也会更加综合全面。
截止目前，新能源领域，凯辉投资了氢燃料电池系统头部公司重塑科技、捷氢科技，研发生产具有颠覆性下一代钙钛矿太阳能组件的团队协鑫光电，长城系头部动力电池公司蜂巢能源，热电能源工业互联网公司全应科技，以及半导体行业高纯水解决方案提供商高频环境等行业的佼佼者。
而在消费领域，凯辉先后投资了元气森林、德尔玛、WonderLab、Fiture、纽西之谜等不同领域的消费品牌。自2021年起，凯辉基金对瑞典远程宠物医疗咨询服务商FirstVet、法国沙龙香水品牌Juliette Has A Gun、货客峰等品牌完成投资，后续也在密切关注投资购物中心内的新兴品牌与成长性品牌。
某个行业在一段时间内的遇冷或火爆是正常现象。但与凯辉而言，更加相信自己的方法论和投资逻辑。在取得良好财务回报的同时，也会更加关注企业家的创业初心及企业的社会责任。这或许也与其领头人蔡明泼的特质也相符。
在创办凯辉之前，蔡明泼也曾是一位创业者。1999年，闽南人的他在法国创办了Stonest石材公司，并在短短3年内成为法国最大的石材企业。延续到凯辉，蔡明泼也尤颇为看重组织与文化建设。据媒体报道，凯辉是为数不多拥有自己“文化手册”的美元基金。
2020 年至今，不论是对于国际国内形势还是私募股权投资行业，都是分水岭，市场的马太效应加剧，差异化和赋能成为竞争的关键。如今，凯辉用15年时间打造的文化和全球产业生态受到越来越多优秀投资人和企业家的认可，未来的凯辉一定会将全球产业生态的力量渗透到“募投管退”的每一步，以迎接新的时代和新的挑战。
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