陶冬：OPEC+减产，非农就业强劲，打乱了股市债市的十月攻势

2022-10-09 14:10

作者：陶冬 中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问

来源：首席经济学家论坛（ID：ccefccef）

美股在抢跑中开始了第四季度，但是气力不足。十月份的最初两天，美国股市录得2020年以来最好的表现。债市也同样好调，资金下调了联储加息预期。然而，乐观情绪很快遭到两次重击，先是OPEC+宣布每天减产200万桶原油，布伦特原油期货价格登上每桶96美元。接着美国非农就业数据显示就业市场依然炽热，美债全线下滑，两年期美债收益率突破4.3%，全球股市先涨后跌，美元指数先回后升。英国政府被迫收回部分减税措施，英镑汇率一度大幅反弹，但是未能企稳。日元反弹也未能企稳，再创32年来的新低，日本外汇储备却一个月内下降了540亿美元。澳大利亚央行将加息力度下调至50点，小过市场预期。金价一度大升，不过油价扬起、非农强劲拖累了黄金的表现。

美国九月非农就业增加了263K，这是一年半来增加人数最少的，低过上期的315K，可是这个数字不仅高过市场预计的250K，也高过后周期阶段应有的就业水平。休闲和服务业的就业增加最为显著，表明美国消费依然强劲，工资压力依然巨大。时薪较上月再增长0.5%，失业率意外下降了0.2个百分点。这组数字应该不会改变FOMC在11月加息75点和12月加息50点的既定路径。

在沉寂了两个星期后，美元汇率再度发力，DXY今年以来累计升值17.5%。美元最初升值时候，各国还有窃喜的感觉，但是近来的看法发生了明显改变，纷纷出招干预本国货币的过度贬值，因为本币汇率的大幅下挫，进一步放大了能源和食品在本国的价格，加重了通胀压力。强美元同时吸引更多海外资金流入美元区，减轻了美国的流动性压力，但对其他国家就带来更大的流动性压力。连联储副主席也在谈论联储政策的外溢效应。

为了抗衡联储的大力加息，多数国家选择与联储同步加息，这样做理论上可以稳定住汇率，但是对受到能源危机和高通胀夹击的经济又构成新的打击。日本是一个例外，日本选择了直接干预汇市，央行突然干预曾经让日元汇率迅速拉升了近300点，不过效果难以维持，上周日元对美元再次跌破145关口。很明显，美国的货币政策挟持了美国以外国家的货币政策。

这种各国竞相升值的现象，被称为逆向货币战争。过去的货币战争是央行之间比烂，通过汇率贬值争取出口优势。现在各国就竞相加息，来避免汇率过度贬值和进口型通胀。上世纪八十年代和九十年代先后出现过美元超级周期，给世界带来了巨大的震荡，每一次都有国家在经济、汇率、债务问题上顾此失彼，对部分国家更催生出危机。

由于房租等惰性通胀成型，笔者相信美国的通货膨胀并不容易回落到政策目标区间，明年联储继续加息的机会大过转身减息的机会。这种环境下，美元易升难跌，在美元的超级周期中，务必小心金融风险，务必关注金融脆弱性。

英国特拉斯政府上个月公布了经济刺激方案，大手笔减税，同时对企业和个人进行能源补贴。这份被称为“小预算”的新政志在拉动经济，但是没有给出减税450亿英镑的资金从哪里来，也没有解释为什么在双位数通胀的情况下还要刺激经济。而且“小预算”基本上是乱撒钱，除了对GDP有一时性的拉动外，并不能产生长远的结构性的帮助，但是财政赤字的大窟窿却需要很多年来填补。

这项措施一宣布，市场对特拉斯政府维持可持续财政状况的信心就坍塌了。国债是“零风险资产”，一般长期基金如退休基金都会加杠杆投资。国债价格暴跌，逼迫所有杠杆投资者需要填补保证金，这带来新的抛售，制造出螺旋式下跌。为了制止市场恐慌，英格兰银行被迫入市，承诺购买650亿英镑的国债，这才稳定住了市场情绪，不过央行新的QE和之前的加息就显得格格不入。

面对市场的强烈反应，首相和财政部长一开始还态度强硬，拒绝向市场妥协。不过英国民意沸腾，党内反对声音巨大，最后内阁不得不收回取消45%最高税率的措施，英镑止跌反弹，此事对他们两人的仕途是重创。

英镑已经严重超卖，获利回吐带来了汇率反弹。只要英国央行坚持和联储同步加息，英镑再创新低的机会不大。然而，英国经济面临双位数通胀和经济衰退的双重打击，货币政策遭遇两难，汇率反弹动力不足，需要时间慢慢消化。特立独行的特拉斯政府不仅在减税问题上，而且在脱欧关税区和医疗体系改革等一系列问题上，都有可能让市场感到意外，所以短期的政策风险挥之不去。

OPEC+决定削减每天原油产量200万桶，是2020年以来最大的减产计划，相当于全球原油供应的2%。市场预期减产100-200万桶，OPEC+决定200万桶，象征意义很大。其实很多产油国的产能已经达到了极限，原先的额度都用不完，所以真正减少的产量大约在100-110万桶之间，但是喊出200万桶，却是一个历史性标志。

这次较量的核心，在笔者看来是对石油价格主导权的角力。OPEC作为石油卡特尔，对石油市场的控制能力在不断下降。这次特意用夸大了的数字来调整产量，本质上是石油供给方和石油需求方之间的博弈，中间还参杂着俄乌冲突、中期选举、中东反恐等政治因素。

石油交易商现在认为布伦特原油价格明年平均在100美元之上，核心逻辑是石油行业投资严重不足，新产能上不来，根本无法抵消6-7%的设备折旧。然而，美国距离中期选举不到一个月的时间，物价是选民最大的经济议题。为了稳定物价，相信美国可能增大释放战略石油储备，笔者甚至不排除美国暂时限制能源出口的可能。

本周看点有两个，第一个是美中德法四国的通货膨胀，尤其是美国的，笔者预计美国九月核心CPI回升到6.5%，平之前的记录。第二个是FOMC九月会议的会议纪要，九月会议对利率和经济预测均作出大幅调整，市场需要了解细节，把握分寸。

微信扫码关注该文公众号作者

戳这里提交新闻线索和高质量文章给我们。

来源: qq

点击查看作者最近其他文章