过去5年的坎坷经历，能够成为META未来发展的催化剂吗？

公众号新闻

2022-10-10 10:10

作者 | Sensor Unlimited

编译 | 美股研究社

META的投资者在过去的十年中获得了丰厚的回报，但过去的5年却是完全令人失望的。

本文剖析了这些失望的根本原因，并在此基础上对未来5年的前景进行了预测。

这一趋势很有可能逆转，预计通过PE扩张、增长和回购，它将带来约16%的年回报率。

该公司在社交媒体领域仍处于有利地位，其新举措也为其增添了进一步的催化剂。

背景

我上一篇关于META的文章是与Envision Research联合撰写的。那篇文章关注的是META关键项目的时间轴。关键的论点是，即使元宇宙的未来面临很长的时间，其现有的业务可以提供足够的现金来过渡。

在这篇文章中，我想把重点转移到未来5年具体的股东回报驱动因素上。主要目的是了解其在那几年表现不佳的原因，并在此基础上提供一个展望。

META的投资者在过去十年中获得了丰厚的回报。该股在过去10年的总回报率超过565%，是标准普尔500指数(208.5%)的两倍多。然而，过去的5年却是完全令人失望的。它不仅落后于整体市场，而且还遭受了近20%的总亏损。

众所周知，由于用户增长放缓，以及公众对其行为更加严格的审查，该公司未来面临着相当大的阻力。上个季度，日活跃用户和月活跃用户分别只增长了4%和3%。与此同时，由于宏观经济条件和竞争，成本大大增加。

总之，我预计这些逆风将在不久的将来持续存在。我也认同以下对未来几个季度的普遍看法，并预计结果喜忧参半。可以看到，在47位为META提供预测的分析师中，只有1位在过去3个月给出了上行修正。

当整体情绪如此一边倒时，退一步审视基本面总是有益的。本文的目的是考察其过去的基本绩效驱动因素，在此基础上形成对未来的理性展望。

关键的论点是，过去5年令人失望的回归驱动因素很可能在未来5年倒退。我预计，由于PE扩张、增长和回购的综合作用，该股在未来几年将跑赢大盘，年总回报率约为16%。

Source: Seeking Alpha data

历史视角

正如前面提到的，在过去的5年里，META在更广阔的市场上积累的领先优势被抹去了很多。它在过去5年遭受了近20%的总亏损，换算成年化亏损约4.24%的复合年增长率。相比之下，整个市场总共上涨了60%，折合成年率的复合年增长率为9.86%。

Source: Seeking Alpha data

再深入挖掘一下，让人失望的根本原因有两个:

一是增长放缓。如下图所示，在过去的十年中，META的每股收益以51%的年复合增长率增长，这很了不起，但同时也是不可持续的。

事实上，在过去的五年里，每股收益的增长放缓到10.78%左右的复合年增长率。每股收益增长可以进一步分解为总收益增长(9.58%)和股票回购(约1.2%)的贡献，如下图二所示。

其次，估值大幅收缩。下一节将详细说明，其PE从5年前的15倍收缩到现在的11.5倍，导致总回报率为负16.66%的复合年增长率。

这一收缩足以抵消所有的盈利增长，并导致3.9%的年亏损(与上述4.24%的亏损相比，这一较小的差异是由于四舍五入误差和使用平均价格计算PE造成的)。

现在展望未来，人们自然会问:未来5年，这些“回归动力”还会保持不变，再次让人失望吗?或者他们会改变吗?

我的答案是，他们会改变，就像下文所阐述的那样。

Source: Author based on Seeking Alpha data

PE将如何变化?

简而言之，我预计过去5年的PE收缩将出现逆转。下图显示了该股票过去十年的年平均市盈率。可以看出，平均值为23.7倍(不包括2016年之前的数据点)，标准差为6.8。

目前PE仅11.5倍。它不仅远低于23.7倍的历史平均水平(不到平均水平的一半)，而且也跌破了-1σ的范围。实际上，它接近-2σ的范围，这是当前市场情绪波动的一个指标。

展望未来，我认为它的PE不会保持在11.5倍。我预计2023年及以后会有更好的结果(共识估计似乎也持相同观点)。该公司在社交媒体领域仍然处于有利地位。我预计活跃用户将继续缓慢但稳定地增长。

此外，我认为移动广告将为其业绩和盈利能力提供另一个关键驱动力。最后，它在虚拟现实等新技术上的投资应该会开始获得回报。这些驱动因素应该会带来上个位数的健康增长(比如8%到10%，稍后会详细说明)，并引发估值扩张。

Source: Author based on Seeking Alpha data

每股收益能否继续增长?

我对这个问题的回答是肯定的。我预计每股收益的增长速度将低于过去10年的增速。但以目前的估值来看，投资者不再需要惊人的增长就能获利。正如所见，普遍预测未来5年的年复合增长率为10%，从2022年的每股收益9.78美元到2027年的15.8美元。接下来，您将看到我的估计，从一个完全独立的方法，是相当接近的共识估计。

Source: Author based on Seeking Alpha data

在一个足够长的时间框架内(如5年或以上)，我使用以下框架来估计增长率:

长期增长率= ROCE *再投资率

ROCE代表已动用资本回报率。ROCE的分析在我之前的文章中已经详细介绍过了，我将直接在下面的图表中引用结果。可以看到，META在过去10年能够保持平均约66.9%的显著ROCE。

不可否认的是，自2017年以来，由于上述不利因素，ROCE一直在遭受侵蚀，因此一些估值收缩是合理的。也就是说，根据TTM的财务数据，其ROCE已经下降到49%，而过去3年的平均ROCE为61.3%。

它目前的ROCE在50%左右，仍然非常有竞争力。作为参考点，FAANG集团近年来的平均ROCE在50% - 60%左右。

Source: Author based on Seeking Alpha data

在再投资率方面，近年来公司的再投资率一直保持在20%左右，这很大程度上得益于其在元宇宙领域的积极进取。在我看来，20%左右的再投资率从长远来看是不可持续的。从长远来看，FAAMG集团的平均再投资率目前低于10%。

有了这样的理解，下一个图表显示了ROCE和再投资率不同组合下的长期增长率。考虑到当前ROCE和我预测的再投资率，用红色标出的数字是最可能出现的情况。

正如我所看到的，我预计年增长率在上个位数(7.5%到9.5%之间)。请注意，在这些估算中，我添加了2%的通胀上升因子。

接下来，你会明白为什么我的估计与普遍估计相当接近，以及为什么这样的增长已经可以推动强劲的股东回报。

Source: Author based on Seeking Alpha data

未来5年的预测收益驱动因素

基于以上对业务基本面和增长潜力的分析，下图总结了我对未来5年回报驱动因素的预测。

总利润增长10.5%。如上所述，我预计年增长率在7.5%到9.5%之间。然而，请注意，我的预测是总收入，而不是每股收益。根据最近几年的水平和管理层指导，我预计每年回购2.5%的股票。因此，根据我的方法，每股收益(总收益增长加上股票回购)的增幅将约为10.5%至12%，与市场普遍预期相当接近。

估值扩大至15倍市盈率。如前所述，我预计其估值不会维持在11.5倍。我预计公司会扩张，而扩张可以由一系列增长驱动力所催化，包括对新技术的投资、在社交媒体领域的现有实力以及移动广告。假设保守的终端PE为15倍，未来5年的年投资回报率约为5.46%。

根据以上收益驱动因素，年化收益应该在16%左右，如下图所示。

Source: Author based on Seeking Alpha data

结论

重申一下，META肯定面临着相当大的阻力。这些不利因素包括前面提到的用户增长放缓、公众对其行为的监督以及成本控制问题。除了这些问题，市场需求正常化是另一个直接的阻力。美元走强也是需要考虑的另一个不利因素。

这些因素导致市场情绪极度负面，这反映在其11.5倍的市盈率被极度压缩的估值上。

但当整体情绪如此极端时，后退一步，超越眼前的问题，形成对全局的展望总是一个好主意。我看到的是一个非常扭曲的回报率(年回报率约16%)，由PE扩张(约5.46%)、盈利增长(8%)和股票回购(2.5%)共同驱动。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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来源: qq

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