四季度投资指南：分散型资产配置，既要抗波动，又要跑赢通胀

相比疫情爆发年，两年后，资产配置似乎变得更加困难：乌俄冲突、疫情反复、通胀压力、加息钳制...

宏观数据描绘的并不是一幅清晰的画卷，而是阴云笼罩的不确定的未来，前路不明，市场波动，中产投资者如何规划钱包？把握四季度的投资机会？

正值各大投行、第三方咨询机构、金融研究机构纷纷发布四季度展望的时间节点，本文结合摩根士丹利部分与我们相切合的观点，为读者提供一些启示。

前路不明，如何配置资产？

经济数据“冰火两重天”，自相矛盾的数据，加剧投资者对未来判断的不确定性。

“冰”的一面，历史经验证明，国债收益率倒挂/接近倒挂是经济衰退的先锋指标。目前，美国国债收益率出现倒挂，即长期国债收益率低于短期国债收益率。

国债利率是一国的基准利率，投融资利率与其相挂钩，国债期限越长，则证明潜在不确定性越大，因此长期债收益率要高于短期债收益率。

不过，目前来看，长期收益率不断走低，短期收益率不断走高，说明投资者对未来经济持悲观态度，预示着未来经济衰退的可能性很大。

（图源：currentmarketvaluation）

上图模型反映了10年期与3月期国债收益率利差，当长短期国债收益率接近“顶点”后，往往会发生经济衰退（历史数次经济衰退用灰色区域表示），仅以历史经验判断，未来经济衰退似乎成为必然。

“火”的一面，美国个人消费支出、居民实际收入、制造业及贸易指标、非农就业、家庭就业是评定经济形势的指标之一。

9月份，非农新增就业26.3万人，高于市场预期，虽然经济出现放缓，但非农数据作为滞后性指标，仍显示出美国经济强劲的韧性。

自相矛盾的经济指标，意味着未来经济的不确定性。市场情绪将更加敏感多疑，在资金轮动的较量中，容易出现情绪性的下探。因此，投资者可以明确一点——未来金融市场仍以“波动”为主。基于此，建议投资者在投资组合中加入抗波动型的“负相关性/相关性低”的资产。

配置低相关资产组合时，要考虑两方面。

一是，投资组合内各项资产之间的相关系数越低，越能更好的达到分散风险的效果。

二是，所投资产与宏观市场相关系数越低，越能抵御市场波动和冲击。

下表说明了2011年1月至2021年12月期间，各项资产的相关系数，1代表完全相关，数字越小，则代表两项资产的相关性越小。-1则代表完全负相关，也就是说，绿色和蓝色分布越少的资产，其相关系数越低/负相关，越能分散风险，抵御波动。

比如标普500所代表的股票资产与大部分资产都紧密相关，而管理期货策略、事件驱动策略等另类资产的相关系数较低。

（数据来源：Guggenheim Investments）

大多数的投资者在考虑资产相关系数时，都只考虑“所投资产与宏观市场”的相关系数，而忘记考虑到组合内各个资产之间的相关系数，因而许多投资者的“多元化投资组合”并没有达到理想状态。因此大家在资产配置中，要避免陷入该误区，考虑组合内各项资产的相关性。

关于资产配置的比例，没有统一的答案，这是一个仁者见仁智者见智的问题。未来，最大的不确定因素来自于“美联储加息力度”，但由于任何人都无法进行准确预测，所以投资者本人将是最终决策者，不同的配置比例，反映的是个人对未来经济的看法。

风险偏好强的投资者，可以增加风险型资产，比如股票、能源型的对冲基金、宏观策略对冲基金等等。

风险偏好低的投资者，可以增加避险型资产，或低相关性资产，投资者可以配置固收、收益型房地产基金这样的稳定型收益资产，亦可以配置如保单贴现、指数调整策略、金矿套利等低相关性资产。

股类资产，迎来抄底时机么？

美股，作为全球资产配置者的优选资产之一，是否来到配置节点？

主要考察市场的两个关键指标：

1）美联储正处于“最紧张”的加息通道，过去10个月以来的5次加息是创下历史最快的加息速度，很多经验主义者会根据过往判断，低估了美联储加息决心。

正如纳西姆·尼古拉斯·塔勒布在《黑天鹅》一书中举过的例子：一只被饲养了99天的火鸡，在100天时成了圣诞大餐，如果人们按照“历史经验”去判断未来，信念一定会崩塌。

极端事件不可预测，断不能做出“绝无可能”的定论，没有任何一个机构可以做出100%准确的预测，因此在美股“抄底期”，要留有后手，以备最坏的情况发生。

况且，美国劳工部发布的数据显示，8月美国消费者价格指数（CPI）同比增长8.3%，仍维持在历史高位，通胀高温不退，更不能小觑美联储抗通胀的决心。

2）美联储的货币政策对企业利润的影响具有滞后性。这表明，美股上市企业在三季度披露的生产及收益情况，实际上对应的是9-12个月前的货币环境，今年以来美联储的强劲加息措施并未完全反映到企业的利润和收益，因此可能造成投资者对企业增长情况的“高估”，使投资者过于乐观。

摩根士丹利预期美股将面临进一步的回调，投资者如果过于乐观的判断“货币收紧”带来的影响，可能会遭遇坎坷，应谨慎做出投资决策，配置长期增长型股票。

在MX 9月份的资产配置预测中，我们也曾表明过与摩根士丹利类似的观点：至明年中期，我们对美股持“八分看衰、两分看好”的态度，建议大家避开股类资产。美联储调整通胀的关键，在于调整市场参与者的“预期”。鲍威尔强硬的加息态度，意欲打压投资者信心，逼迫动摇的多头出局，为通胀洒水降温。

在加息通道中，不能配置美股？

并非如此，毕竟美股“牛长熊短”，脾性好、底子强，所以即使我们持看衰观点，也不能一杆子打死，不提倡“彻底不碰美股”这样的极端思想。

对于优质公司和成长型公司，调整周期还是为投资者提供了大量低价布局的机会，建议大家根据自己的风险承受力和投资目标而做选择。

提到股市，不得不提及它的好兄弟——私募股权投资，作为上市公司的种子选手的聚集地，同样值得投资者关注。最近几年，随着“房产、数字货币”这类发家致富的历史性投资机会的流逝，私募股权被视为下一个翻身改命的投资机会。

和股市持相反的态度，对于流动性较差的私募股权市场，我们认为最近几年，是私募股权难得的建仓周期。

首先，私募股权投资投资周期少则5年，多则10年，长期投资，熨平了短期波动，并且为企业价值增长提供了充沛的时间，不轻易受市场波动影响。

其次，受2022年融资成本上升、流动性危机和投资者悲观情绪影响，私募市场出现了一股“恐慌抛售的力量”，许多非常优质的基金为了应对投资者赎回，不得不在市场折价转卖资产，为投资者提供了“捡便宜”的机会。

“股权投资”已成为参与未来经济增长、分享前沿科技公司红利、实现财富的积累与传承以及资产配置中不可或缺的一环，尤其是中产阶层及高净值人群，早期股权投资不仅可以拿到相对于二级市场更低廉的筹码，凭借着股权投资的马太效应，更容易获取龙头企业超乎想象的价值增长，为投资组合带来更高的回报。