2022年11月金融资产配置报告

2022-10-31 13:10

来源：格上研究

一、2022年11月以前市场回顾与未来展望

近期宏观经济数据回顾与未来展望

数据来源 wind 数据截至：2022年10月25日宏观数据采用实际数据（非预测），因实际数据于每月中旬公布上月数据，故此数据有延迟性。

国内宏观回顾

本月公布的9月经济和金融数据均有亮点。从经济数据来看，三季度GDP同比增长3.9%，较二季度（0.4%）明显改善，略超市场预期，其中第二三产业恢复的较快。从投资来看，9月累计同比增长5.9%，比上月加快0.1个百分点。结构上看，基建和制造业投资为主要拉动项，而房地产投资仍为主要拖累项。其中9月基建投资当月同比升至16.3%，增速连续5个月上行。9月单月制造业投资当月同比升至10.7%，较8月上升0.1个百分点。随着经济的恢复和融资成本的降低，企业的扩产意愿有所改善。而9月全国房地产开发投资额的累计同比-8.0%，续创年内最低，仍是经济的主要拖累项之一。工业方面，9月全国规模以上工业增加值累计同比增长3.9%，比上期加快0.3个百分点。主要原因在于高温天气消退、部分地区高温限电影响减弱及部分行业需求回暖。消费方面，9月社会消费品零售总额同比增长2.5%，较上月回落2.9个百分点，居民消费意愿仍然较弱。从金融数据来看，9月新增社融总量超预期回升，结构恢复，企业部门回暖较为明显，但居民部门仍偏弱。通胀方面，CPI在鲜菜和猪肉价格的带动下走高，同比上涨2.8%，较上月上升0.3个百分点。PPI同比增速0.9%，前值为2.3%，较上月回落1.4个百分点。除了与去年基数相对较高有关之外，还受到国际油价下跌的影响。

国内宏观未来展望

往后看，预计四季度基建投资增速预计维持高增。制造业方面，央行在9月29日宣布设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元之上，在此政策的支持下，预计四季度制造业的投资增速仍然不会太低。不过制造业四季度可能会面临地产仍弱和外需下滑拖累的风险。房地产方面，由于开发资金的来源仍较为受限，房企投资意愿差仍是影响整个楼市最大的因素之一。行业整体下行的趋势并未结束，仍需政策面强有力的呵护。消费方面，疫情的影响还未结束，整体的管控对消费还是会带来一定的压力。管控是否能边际放松是影响消费回暖的重要因素。

海外宏观回顾

在石油的问题上，美国发现欧佩克是靠不住的。本月初，产油国联盟欧佩克宣布了从11月起大幅减产的决定，引发了人们对油价可能飙升的担忧。而美国在对欧佩克说服失败后选择自己亲自上阵缓解高油价问题。拜登宣布从国家战略石油储备中释放1500万桶原油入市,以帮助抑制能源价格。关于通胀，9月美国CPI同比增长8.2%，再度超市场预期，核心通胀压力继续抬升。美国服务通胀接棒商品通胀的画面已经开始演绎，通胀压力并未消减。预计美联储11月或将继续加息75BP。再来看英国，英国财政近期经历了180度大转变。9月底，英国政府出台了自1972年以来最激进的减税方案，以提振即将陷入衰退的经济。但该方案却并未详细说明如何筹集资金。这种情况下，投资者担心会导致英国债务膨胀和通胀螺旋上升，最终导致经济崩溃，使得英镑与英国国债均出现大幅贬值。不过这项计划并没有持续多长时间就被叫停了。这次的逆转增强了市场对英国政府财政政策的信心，也使得英镑汇率获得喘息之机。

海外宏观未来展望

展望未来，美国通胀大概率已经见顶了，不过是在顶部反复徘徊。在后疫情时代的当下，租房价格和服务价格的上涨成为了通胀高企的主要原因。对于之前一直2%的目标，从现在来看应该最早也得是明年才能实现了（由于今年的高基点）。今年还剩下两次美联储议息会议，目前联邦利率为3.25%，在高通胀与低失业率的情况下，预计11月和12月仍将继续加息，年底联邦利率大概率会在4.5%-5%左右。往后需要关注的点在于加息结束的时点和结束的峰值。

10月市场回顾

权益市场回顾

10月份（截止2022年10月25日），A股和港股市场指数跌多涨少。其中，代表小盘股的中证1000和中证500涨幅最大，本月分别上涨3.77%和2.73%；而中概股和恒生科技依旧跌幅最大，本月分别下跌16.39%和23.42%。截止到10月底，恒生科技今年累计跌幅已逼近50%，恒生指数估值的历史分位点也下降到了1%的地板水平。从外资来看，10月份以来，北上资金加速净流出506.48亿元，其中沪股通净流出368.34亿元，深股通净流出138.14亿元，外资情绪较前期下降。

从行业来看，表现为跌多涨少。31个申万一级行业中有14个行业上涨。其中国防军工，机械设备，计算机行业领涨，涨幅分别为10.34%，9.13%和7.00%。而房地产，家用电器，食品饮料行业领跌，跌幅分别为8.22%，9.14%，15.82%。

权益市场展望

权益市场10月市场的走势相较9月要好一些。可能是由于重要会议的加持，在北向资金大幅流出506亿元（9月为128亿元）的基础上，上涨的指数和行业均较上月增多。本月中旬A股出现修复主要有三大原因：一是A股处于底部区域，下方有坚实的流动性支撑，进一步向下空间有限；二是市场情绪释放后呈现出修复；三是市场涌现了回购潮，一些上市公司和基金均在回购自家的股份和基金。上市公司回购股份对于维护公司股价有非常积极正面的意义。这证明了其对未来发展前景的信心和对接下来行情的认可。目前整体的A股估值处于历史的相对低位，性价比较高。即使后续再行探低，后续下杀空间也相对有限。

债券市场回顾

10月以来，资本市场情绪明显好转，加上9月社融与信贷增速持续超预期，结构也明显好转，对债市构成了利空。经济环境处于“融资底”向“经济底”过渡的阶段，债市不断在“宽货币”和“宽信用”的预期中摇摆。

市场表现上，1年期国债到期收益率下降至1.79%，5年期国债到期收益率下降至2.50%，10年期国债到期收益率上升至2.73%（上期分别为1.86%，2.51%，2.68%）。

债券市场展望

短期来看，在上周收益率逼近2.75%MLF利率后，市场抢跑带来利率下行，重大会议后宏观政策的落地、10月税期资金面可能的波动以及海外环境（俄乌冲突、美联储加息等）的不确定性可能仍然会对市场带来扰动，短期内市场可能仍然维持震荡格局。

若是四季度没有超预期的疫情或者海外等因素扰动的影响，我国经济大概率会平稳运行，持续回暖，会制约债市的发展。从长端来看，目前基本面大概率已经度过了最艰难的时刻，四季度会持续恢复，与股市相比缺乏竞争性优势，需要偏谨慎。

地产市场回顾

从投资数据来看，1-9月全国房地产开发投资额同比-8.0%，较1-8月增速回落0.6%，续创年内最低。仍是经济的主要拖累项之一。从开工数据来看，其中1-9月房屋新开工面积为-38%，施工面积为-5.3%，竣工面积为-19.9%（1-8月分别为-37.2，-4.5%，-21.1%）。地产商开工的意愿仍较为低迷。从土地数据来看，9月购置土地面积和土地成交价款累计同比分别为-53%、-46.2%，较上月分别下降3.3和3.7个百分点。拿地表现仍然低迷，降幅甚至有所扩大。从远期角度来看，拿地不振对于未来的销售、投资均存在压制因素。

从销售数据来看，9月商品房销售面积当月同比增速为-16.16%，较8月的-22.58%降幅收窄，9月商品房销售额当月同比增速为-14.21%，较8月的-19.89%降幅收窄。从数据上来看销售转向修复，但目前由于有低基数的影响，不宜过分解读。由于开发资金的来源仍较为受限，房企投资意愿差仍是影响整个楼市最大的因素之一。行业整体下行的趋势并未结束，仍需政策面强有力的呵护。宽松政策的演绎正在进入新一轮强化阶段，后续可以关注市场改善的进展。

地产市场展望

政策方面，在信贷政策调整后，本月全国多座城市房贷利率继续下降，许多城市首套房贷款利率跌破4%。一系列稳增长政策加快落地实施，以进一步激发居民住房消费需求，促进房地产市场平稳健康发展。不过只有政策端的发力并不能支撑起整个行业的修复。

目前房企开发资金的来源偏紧，压力仍存，投资端若是想看到实质的改善还需要一段时间。在金九银十的销售季之下，9月的销售数据并不算精彩，而销售数据的改善是保交付的关键，目前仍然承压。总的来看市场信心仍然不足，投资与开工往后可能会持续低迷。期待后续更多针对市场托底和房企纾困的政策，以及政策向销售的逐步传导。

二、2022年11月以前各类指数和策略表现分析

各指数表现及归因分析

数据来源: WIND 数据区间：2019年1月1日至2022年10月25日

国内市场本月表现比上个月要好一些，二十大的胜利召开对资本市场有着积极的作用。美股本月的反弹可能由于：1. 拜登考虑针对性的关税减免，2. 美联储官员的鸽派表态。再来看港股，港股现阶段最大的问题是流动性。宏观层面美元加息、美元指数强势都在抽新兴市场流动性，同时也导致港府为了维系港币的联系汇率而使得外汇储备快速消耗。港股目前无视利好，放大利空，已经严重超跌。

各策略表现及归因分析

数据来源: WIND 数据区间：2022年3月1日至2022年9月30日

由于私募行业业绩数据需当月10个以上工作日方可精确统计上月数据，如希望了解2022年10月份私募行业业绩情况，请您关注格上私募圈公众号于2022年11月中旬发布的私募月报和私募业绩速报。

数据来源 : WIND 数据区间：2022年9月1日至2022年9月30日策略截取管理规模5亿以上的私募机构，按其旗下产品纳入计算

9月各类策略整体赚钱效应不强，私募行业平均下跌4.17%。从各策略表现来看，债券策略和套利策略在下行行情中较为抗跌，分别收于-0.44%，-0.78%。股票市场延续前期的震荡走势，主观股票多头和量化股票多头策略表现较差，分别下跌5.12%、6.68%。

数据来源: WIND 数据区间：2022年1月1日至2022年9月30日

股票策略表现及归因分析

数据来源 :WIND 数据截至2022年10月25日

十月市场延续震荡走势。随着二十大顺利闭幕，国内经济政策预期已趋于明朗。会议明确了后续的执政思路是以人民为中心，以国家安全为根本，坚持高质量的发展，同时新一届领导层明确后，班子成员更加稳定具备更强的执行力，过往的产业政策有望得到进一步延续。国内宏观方面，九月信贷、社融数据改善明显，显示出实体经济融资需求回暖经济内生动能边际修复。海外方面，流动性持续收紧的预期小幅纾解，标普500、纳斯达克指数上涨超5%。全月看来，万得全A微跌-0.4%，沪深300跌-4.66%。

数据来源:WIND 数据区间：2022年10月1日至2022年10月25日

数据来源：WIND 数据区间：2022年10月1日至2022年10月25日

金融：房地产、非银金融、银行

周期：基础化工、汽车、有色金属、机械设备、煤炭、石油石化

消费：食品饮料、医药生物、家用电器、农林牧渔、商贸零售、轻工制造、纺织服饰、社会服务

成长：电力设备、电子、计算机

稳定：公用事业、交通运输、建筑装饰

行业方面，领涨行业包括国防军工，机械设备、计算机等，上述行业和当前宏观环境比较契合，上涨幅度均超过5%。近期国家医保局明确创新医疗器械暂不纳入集采，政策利好背景下医药生物也涨幅居前。然而十月消费风格表现偏弱，由于外资持续流出，疫情反复，业绩不及预期等影响，食品饮料和家电行业表现垫底。

程序化期货策略表现及归因分析

数据来源：WIND 数据区间：2018年10月9日至2022年10月25日

数据来源：WIND 数据区间：2022年8月1日至2022年10月25日

10月，商品市场延续震荡下行行情，CTA策略表现一般。OPEC+宣布将于11月减产，美国以释放石油储备作为战略应对，市场多空力量博弈，原油价格震荡，缺乏明确的主线；钢厂利润空间有限，供给面主动减产，房地产需求籍于政策有回暖迹象，但需求仍不及预期，螺纹钢弱势下跌；生猪养殖业利润上升，豆粕需求旺盛，走势震荡上行；策略方面，商品市场仍没有出现清晰的方向，且仅有17%的品种相对强弱较为明显，整体表现不佳，不利于趋势策略和截面策略的发挥。