转帖:三里半就《我的股息收入超过工资》一文答读者问
拙作"我的股息收入超过工资"在<万维>上发出后,很荣幸被选入导读,受到许多读者关注评论。这里就读者关心的四个观点谈谈我的看法。
观点1,高股息股票获利不如成长型股票。
笔者:这两类股票投资风险相差很大,很难进行比较。打个比方,如果有人花$25买彩票获得一百万大奖,然后宣称买彩票是回报率最高的投资,你一定会说那是无稽之谈,因为你知道很多人买彩票回报率是零。
作为一个保守投资者,选购股票考虑的最重要问题是:若我在此价位购买这支股票,两年内损失本金的风险是不是足够小?只有在风险比较低而可能的回报有吸引力时才下手。若一支股票预期利润率及预期股息率都比较高,它往往符合上述选股条件。巴菲特是保守投资者的总舵手,他说, “ 投资的首要规则是不要亏钱,第二规则是参照第一规则"。你若经常读巴菲特的讲话,就会发现他从来不追求回报率最大化。
大多数成长股股息很低或无股息,同时股票的溢价很高(高P/E, 高 P/B)?套用巴菲特的语言,这种股票缺乏margin of safety。若运气好遇到牛市,这类股票回报非常高,比如近年的NVDA。若运气差,遇到熊市,你可能两年内损失过半本金。
2000 年Cisco是个典型的成长股,但当年以每股$70 买入的股民在24年后的今天($43)仍然亏损30%。问题出在哪里?是Cisco 过去24年成长太慢?不是,过去24年Cisco的EPS 增长了10倍,这成绩单很优秀。问题出在当年$70 的股价上,这股价相当于P/E 230,有点逻辑思维能力的投资者不会接受这么疯狂的P/E。
新股民会问:若牛市时投成长股,熊市时投高股息,是不是鱼与熊掌兼得?问题是所谓的牛市熊市都是从后视镜中看到的,2024年下半年是牛还是熊?没人知道。如果一定要猜,我觉得熊市的可能性高于50%。因为目前标普P/E高达27,远高于历史平均值(15)。今年是大选年,大选前三个月大盘可能有不小的回落。
总结一下。高股息股票侧重点是本金的安全,在牛市时获利往往不如成长型股票,但在熊市时优于后者。
观点2, 在投资总利润中,股息占比很小,股价增值才是大头。强调股息是捡了芝麻丢了西瓜。
笔者:不能一概而论,股息占比取决于各人的投资组合。2023年我的股息收入占已实现利润的一半,是个大头。如果你的投资组合以无股息或低股息的"成长股"为主,股息收入占比自然很低。
观点3,股息收入与股票增值是一回事。
笔者:我认为两者有根本差别。股息收入是"已实现盈利",是真金白银进了我的银行帐户。若下半年标普下跌50%,我的已收股息及应受股息一分钱不会少。股价上升带来的盈利是"未实现盈利",你只有立即卖出,才能将它转化为"已实现盈利"。若你继续持股,劝你别将这纸上富贵太当回事。若第二天股巿大跌,你的纸面盈利会????间蒸发,甚至出现纸上亏损。
举个实例说明两者的差别。九十年代末期,有位华人在某电讯公司做基层经理,他所持公司股票连续三年大涨,总价值一度超过两百万,在当地华人圈内引起小小的轰动。其后三年,该公司走下坡路上狂奔,股价从高峰下跌99.5%?他的两百万股值蒸发了,同时又被解雇,家里生计发生困难。居家多年的太太决定打工挣钱,开着Lexus到各中餐厅找工作。倘若他的两百万不是股票临时市值,而是累计已发股息及应收股息,即使他失去工作,家里不会出现生计问题。
观点4,公司留存利润产生的价值高于股息。若不发股息,股东会从股价上升中获得更多的回报。
三里半:我读过此类观点的文章,但认为这是神话。首先我们要明确谁是公司利润的所有者。对于上市公司,利润的所有者是股东。举个例子,你在某公司拥有的百分之一股份,2023年该公司净利润为$10M, 你的利润份额为十万美元。现在该公司要求股东投票选择:
A. 将所有净利润分红(你将拿到十万美元股息)。
B. 留存所有净利润用于公司发展(你一分钱股息也拿不到)。
你选A还是B? 我会毫不犹豫选A, 并且会尽力劝说其他股东也选A?英语中有句谚语:one bird in the hand is worth two birds in the bush. 将十万美元股息拿到手就是one bird in the hand, 你若放弃股息,这十万美元就变成one bird in the bush 。将来你能否有机会拿到这十万美元?谁都不知道。很多实例表明,你大概率再也见不到这十万美元。
海外投资论坛读者是高学历高智商群体。我很惊讶一些读者相信"公司留存利润产生的价值高于股息"。你将自己应得的十万美元利润交到公司CEO手中,你相信CEO 会为你挣到更多的钱?你凭什么对你不了解的CEO如此信任?若问我,该CEO是我的孩子,我或许答应(亏钱算是给孩子再付一次学费)。若CEO是我的亲弟弟,我不会答应。即使CEO是最有创造力的乔布斯再世,我也不答应。
一家公司是一个若干人组成的团体。本人的经验是:在绝大多数(或许百分之九十九)情况下,一个团体使用资源的效率远低于个人。一个团体很难避免大量的资源浪费。团体越大,浪费越严重。政府是这样,公司是这样,公寓管理是这样,毛时代中国的生产队也是这样。在美国公司做项目,你会看到许多低效无效不应该做的项目,你会看到各种人力物力浪费。美国公司搞兼并,往往多花冤枉钱。有句话说:"花别人的钱不心疼"。我曾参加过一个公寓业主委员会,发现他们房屋维护费用比私人高了两至三倍。小时候所在江苏农村生产队有四十户人家,毛时代一直吃不饱饭。八零年分田到户后,当年就出现粮食盈余。分田后,四十户中三十九户水稻亩产高于大锅饭时平均亩产,只有一家有名的懒汉亩产低于分田前的生产队。我一生从未见过一个团体能够比个人更有效的使用资源。
有读者问,"公司将利润用于发放股息,需要资金发展生产怎么办?"最简单的办法是发行长期债券。一家信用良好,每年盈利的公司,发行债券不是问题,利率也不会高。如埃克森2020年发行的十年期债券利率仅2.61%。发放股息与发展生产可以两者兼顾。