经历了一个炎热的夏天，所有人都没有想到，2022年的冬天来的这么早、也这么冷。二级市场生物医疗股市值骤跌，导致一级市场投资机构出手大幅减少，甚至部分机构已经全面“躺平”。此时此刻，生命科技领域创始人是否储备够了足够的资金度过寒冬？
11月23日晚，英诺天使基金执行董事李英杰在「英雄荟·青芒」直播活动中，围绕“估值X释放股份=融资金额”这个公式中的三元素，为生命科技领域创业者带来了寒冬下融资的十个建议。李英杰专注生物医药投资5年，累计筛选看过项目超过3000个，出手投资项目40余个，其中，多个项目获多轮融资，并成为英诺天使基金明星项目。
一、项目如何估值才不吃亏？
1.生命科技赛道估值回归理性
2020年下半年起，生命科技赛道的火爆程度不亚于当下的新能源领域。科学家拿投资人的钱远比拿国自然容易得多，而且金额远超国自然科学基金。天使轮估值3亿、5亿的项目层出不穷。2年前融资有多疯狂，现如今就有多惨淡。究其原因，疯狂的资本催生了过度的泡沫。
回顾近一年的二级市场，无论是纳斯达克还是港股，生物医药股破发已成常态，市值缩水50%以上也屡见不鲜。一级市场堆砌的上市梦在现实面前终将破灭。30-50亿市值的企业将会成为常态。二级市场如此，一级市场自然会逐渐回归理性，估值下调，回归常态自然在所难免。
2.合理的天使轮估值3000-5000万元
天使轮阶段时，团队尚不完整，技术尚未得到系统性验证，也没有详尽的数据作为支撑。这个时候也是不确定性最大的时候。成熟期项目可以根据收入、利润匹配合适的估值。在没有数据做支撑的天使阶段，该如何定估值呢？
我的答案是3000-5000万。这个数字低于近两年平均的天使轮项目估值，正如前述，过去两年一级市场生命科技项目泡沫巨大。之前融资有多欢快，现今融资就有多痛苦。高估值只带来了纸面愉悦，合理的估值才是投资行业的永恒。按照上市后30-50亿的市值范围（以大部分项目计），按照每轮估值翻倍计算，上市前融资6轮，天使轮估值也就是5000万左右。
英诺一直专注早期天使投资，对于估值有着严苛的纪律。很多估值超十亿人民币估值的明星项目，天使轮估值就是2000-3000万之间。投资机构在经历了一二级市场的起落，会愈发理性，创业者朋友们也该思考，自己定的估值是否合理？创始人确定公司估值时要结合公司的业务发展，包括团队完整度、实验数据丰富性，业务进展。当早期只有2-3位联创、实验室阶段的初级数据、停留在大脑中的创业规划时，估值不宜定的过高。3000万-5000万是合适的。我常常和创始人说，定多少估值是双方你情我愿的，能拿到2亿估值，我会替你高兴，但我更担心，拿着融来的钱辛辛苦苦干了一年半载，终于把公司的估值做到了1.5亿。不匹配公司业务进展的估值是毒药，会影响长远的发展与融资节奏。现今信息高度透明化，每一阶段的估值也会更趋近一个恒定的范围，所以未来项目的估值与业务进展的贴合度会越来越高。创始人对外报估值时要仔细评估项目进展，切勿盲目从众，追求一时的高估值。投资机构面临两难境地，一边“退出无门”，一边募资艰辛。投资项目越来越谨慎。除了必投项目外，可投可不投的项目一律不投。估值是投资机构决策的关键影响因素之一。对于寒冬中的各位创始人，不要再纠结估值，拿钱要紧。留得青山在，不怕没柴烧。有资金就有发展的希望。过分追求估值，只是纸面财富，往往会耽误融资进展，错失良机。去年11月，关注到一家外泌体初创公司，当时市面上专注这一领域的企业还不多，创始人拥有原创制备技术，对团队及技术综合评估后，我们给出了合理的报价与TS，项目创始人纠结于估值，迟迟没有签署TS。继续在市场上寻找更高的估值报价，今年受多重因素影响，生命科技领域出手的机构大幅减少，该项目也一直没有拿到融资。想当初，如果创始人迅速接受我们的投资，发展业务、拓展客户，现在有可能已完成了下一轮融资。并且有机会成为外泌体领域的头部企业，因为对估值的纠结，导致错失先机。很多创始人面对投资人时，都十分小心谨慎，出让股份时也十分惜售，担心出让过多股份，牺牲了对公司的控制权，我觉得这种担心大可不必。投资人在专业素养上肯定不如团队，否则就没必要投资，自己干就可以了。所以投资成败还依赖于创始团队，仅靠投资人是远远不够的。融资时选择合适的投资人远比估值重要。好的投资人会在团队需要时倾囊相助、雪中送炭。英诺就一直扮演着这样的角色。帮忙不添乱。有一家企业在起步初期，因为竞业关系，尚不能立刻全职出来，担心贻误先机，英诺给予初始资金的同时，帮助创始人成立了企业，甚至担任了法人一职，直至创始人全职出来。有一家企业因为技术过于超前，融资时甚至被投资人归类到骗子行列。英诺慧眼识珠，大手一挥，1000万，占比20%，相信创业者、成就创业者、现如今估值以近4亿美金。早期融资时，遇到合适的投资人，一定要多释放些股权，15-20%为宜，深度绑定，互助前行。对于早期融资，创始人往往不愿释放股权，觉得这个时候股权价值最低，释放过多股权会低估公司的价值。这个观点不一定全错，但忽略了早期是不确定性最大的时间点，这个时候团队最需要信任与帮助。对于投资机构来说，每年投资项目几十个是常态，投后管理中自然对占股比例大的项目倾注的时间越多。所以早期项目，需要资源最多的时候，更要利用好投资人的资源。所以15-20%的比例是最合适的，再多会影响后续融资，少于这个比例，起到的作用会削弱，不利于企业发展。后期投资时，释放的股权可以适当降低，因为这个时候企业已经走向成熟，正规化，确定性也随之增加，获取融资会相对容易。这是很多创始人第一次融资时遇到的问题，因为缺乏对资本市场的了解，在首次融资时选择个人投资人。而且往往释放过多的股份比例（30-40%），造成后续融资困难。面对这样的情况，专业投资机构后续投资也是爱莫能助，因为个人投资人很难和创始人站在同一立场，容易产生分歧，特别是在公司面临困难的时候。今年看过一位清华校友项目，天使轮经朋友引荐，引入了一位个人投资人，投资金额不大，占比40%。创始团队占股仅60%。个人投资人有自己的主业，除了提供资金外，无法及时提供项目所需。而释放过多的股份，导致招揽人才，引进专业投资机构时捉襟见肘。创始人往往觉得个人投资人条款简单，可以快速打款，不愿意花时间和专业机构沟通，便选择了个人投资人。一时之快会为后续发展埋下隐患。专业的人干专业的事，融资时一定要选择专业的机构。很多创始人对于自己的未来资金使用规划没有详尽思考，融资BP中列举的资金需要也没有经过仔细计算。近期交流的一个项目，当问及未来一年要招聘多少人，人员开支多少时。团队只能笼统的说出人员预算500万/年，具体要招聘多少人，技术人员与行政人员划分、本硕博预计招聘人数、招聘来源渠道等问题都答不上。试想这样的团队，连最基本的资金预算都没有规划清楚，投资人如何敢把钱给他们。很多创始人认为BP中技术和团队是最重要的，往往忽略了资金预算，很多人只写了一个数字，1000万、3000万，并无依据。甚至有些团队看到别的创始团队融了几千万，边定下来自己融资数千万的需求。所需资金是一个严肃的问题，不是拍脑门计算，需要经过仔细推演计算。天使轮融资要融到覆盖下一里程碑节点完成所需的资金并富裕30-50%。拿的资金过多，下一轮投资人就会衡量团队是否完成了相应资金所应完成的指标。不及预期会影响后续融资。创始人一定要花功夫对资金预算做好规划，以人员开支为例，先做好未来一年的人员计划，A个博士，B个硕士，C个本科。其中多少位负责研发、多少负责市场BD，多少是行政，再分列到岗的时间节点。按照不同学历岗位的市场价，汇总计算一年的需求。有的创始人因为养家糊口需求不愿降低创业薪酬，有的创始人觉得自己过往年薪百万，创业减半为50万年薪便心安理得。如果是这样的心态，建议不要创业。在原有的工作岗位踏踏实实工作更好。创业本就是辛苦活，在创业公司拿着高薪，特别是创始团队，是对公司极大的伤害，早期公司资金紧张，一块钱恨不得掰成两半花，创始人应从自身做起，精打细算过日子。一般英诺对于创业者的要求是不拿薪水，或者当地最低生活标准。创始人们可以比对下自身，是否是一个创业者状态。对于初创企业，早期验证8-12个月足矣，如果6个月时间还没有初步的数据证明自身的正确性，那么团队的执行力就要打问号。第一轮融资时融资未来8-12个月所需的资金最为合适。基本上在6-8个月时完成里程碑节点，启动新一轮的融资，2-3个月完成。投资机构在新一轮投资时，会考量团队过往资金使用的情况，如果上一轮融资金额并不能匹配上当前的业务进展，会影响投资机构对公司的能力评价。所以并不是融资金额越多越好，计算好完成下一个里程碑节点所需资金，再富裕30%，保证可以顺利完成，同时不造成资金闲置。这样是最好的一个融资节奏。入行以来，每年都会有资本寒冬的声音传出，今年尤甚。很多创始人正面临融资困境，希望我的十条建议可以帮助你制定清晰的资金使用计划，确立明确的估值预期，规划合理的股权释放，最终可以拿到所需资金，度过寒冬，成就自己。「英雄荟·青芒」是一档由英诺天使基金发起的线上交流栏目，以青年投资人专业输出为核心，旨在为大家带来视角专业、不拘一格的创投互动话题。英诺一直秉持“成人达己”的理念，心怀帮助创业者，成就创业者的初衷。欢迎广大创业者联系英诺，在资本寒冬中，英诺愿做你最坚实的臂膀，陪你同行。
