从几乎所有指标来看，Coinbase（NASDAQ:COIN）的风险很高。

根据报告的基本面以及加密行业的最新发展，这是有风险的。

我并不是说你应该做空它，因为这也是一个非常冒险的赌注。公司存在巨大的不确定性，最好避免。

Coinbase 上周因比特币（BTC-USD）价格与FTX加密货币交易所一起暴跌而下跌。Coinbase本身就是一家交易所，与FTX有相似之处，因此自然成为引发担忧蔓延的目标。

FTTcrashshownonBitcoinchart(SeekingAlphaQuant(annotationsbyauthor))

与传统金融服务公司相比，Coinbase与FTX一样，受到的监管最少。需要规定资本比率等法规来防止银行倒闭，但它们不适用于加密货币交易所。Coinbase作为上市股票，需要遵守美国证券交易委员会的要求，例如报告其财务状况和披露公司/经理持股，但不受巴塞尔协议III的约束管理传统银行的资本充足率规则。

换句话说，法律或条约并不要求持有一定数量的现金、按风险对资产进行加权，以及所有其他在非加密金融中司空见惯的事情。鉴于此，您不能责怪投资者在FTX倒闭时撤出Coinbase。两家交易所受制于相同的风险因素。

FTX的情况之前在Seeking Alpha上总结过很多次。万一你错过了它，基本概要是：FTX是一种让人们买卖加密货币的交易所。它向其投资部门Alameda Capital转移了100亿美元。Alameda持有大量FTT（FTT-USD），FTX自有代币。

Alameda的资产负债表泄露，表明如果FTT下降足够多，它将变得资不抵债。在听到偿付能力问题的消息后，币安首席执行官赵长鹏公开宣布他将出售他所有的FTT。

这导致更多人试图出售他们的FTT，并将他们的现金余额从FTX中移除。但是因为有100亿美元被转移到阿拉米达，阿拉米达赔了钱，提款无法处理。不久之后，FTX申请破产。

至此，FTX的情况已成过去。该公司正在其破产程序中寻找资产，因此一些用户可能会得到部分补偿，但不太可能全部补偿。

Coinbase完全是另一回事。该公司的股票一直在因FTX蔓延的感知风险而被抛售，但Coinbase对FTX敞口的确切性质尚不清楚。该公司首席执行官布赖恩阿姆斯特朗曾表示，Coinbase完全没有风险敞口，但该交易所在其网站上仍有“购买FTT”按钮。

无论如何，传染效应不需要直接接触。“金融传染”指的是系统中一小部分的弱点会影响到整体，你不需要直接接触到受其影响的来源。如果FTX的崩溃导致人们完全离开加密货币领域，那么在尘埃落定之后，Coinbase可能会看到取款量增加，交易量下降。这将减少它的收入；因此，这对Coinbase股东来说是一个风险因素。

此外，Coinbase面临两种不同类型的监管风险。它面临着监管增加的风险，许多人认为这些监管即将到来，因为它们会增加合规成本。它也面临监管不力的风险，因为它不需要像银行那样保留一定数量的现金。

澳大利亚金融评论3月份的一篇文章指出，参议院委员会探讨了加密货币交易所的资本充足率规则，这意味着它们在发布时不受这些规则的约束。此外，金融评论没有发布该报道的后续报道，如果规则通过，它很可能会这样做。

作者的广泛搜索没有发现其他国家的监管机构甚至考虑加密货币交易所的资本充足率规则的证据，但确实找到了经纪自营商和托管人的资本充足率规则的证据。换句话说，银行、经纪人和托管人都在一定程度上在资本充足率规则下运作，只有加密货币交易所豁免！

Coinbase的资产负债表揭示了人们对不受资本充足率规则约束的公司的期望。截至2022年11月，Coinbase将USDC Coin列为其资产负债表中“现金和等价物”的一部分，这表明其资本状况可能不稳定。将加密货币视为现金正是让FTX陷入困境的原因；如果FTT保持其价值，向Alameda转移100亿美元不会成为问题。

现在，就Coinbase而言，实际现金远远超过稳定币“现金”；USDC仅占Coinbase现金余额的6.5%。但原则上，风险是存在的。今年早些时候，世界目睹了稳定币LUNA(LUNC-USD)失去了与美元的挂钩，证明稳定币并不总是像他们声称的那样稳定。Coinbase与其他加密货币公司相似，因为它在其资产中计算加密货币，如果各种“硬币”失去价值，这可能会导致流动性问题。

我对Coinbase的投资论点非常简单：

持有该股票风险太大，对于具有典型风险承受能力和时间范围的投资者来说，永久损失资本的可能性太大。Coinbase最近发布的10-Q表示，它为客户持有950亿美元的加密资产，但它只有大约55亿美元的现金和等价物。

如果客户突然退出并要求将比特币转换为现金，该公司是否能够处理所有客户的提款？这很难说。我们所知道的是，根据美国证券交易委员会的指导方针，Coinbase现在对客户遭受的任何损失负责。根据Seeking Alpha Contributor Frances Coppola的说法，SEC最近决定强制加密货币交易所将客户资产算作自己的资产。

因此，如果客户资产丢失，像Coinbase这样的交易所要承担责任，所以如果Coinbase有FTX时刻，股东将失去一切。Coinbase进一步下跌的风险很大；因此，一个在风险承受能力和时间范围上与我相同的人，根据“安全边际”原则进行投资，应该卖掉它。

就此而言，我并不是说任何人都应该做空Coinbase，或对其短期价格波动进行投机。我所说的“卖出”是指：如果你有风险敞口，最好减少它。假设你在各个方面都与我相同。对我来说，如果一项资产面临巨大风险，那它就不是买入。

我承认加密货币上涨并导致Coinbase与它们一起上涨的可能性非零，但对我而言，风险（包括上面讨论的监管因素以及我将在下面探讨的量化因素）使风险/回报权衡不值得。一个高度冒险的人可能有不同意的正当理由。如果您根本不将风险纳入决策过程，根据“最佳情况”来看待每项投资。

疲软将在下季度显现。

我对Coinbase的长期投资持怀疑态度，但我更怀疑它即将发布的季度报告。Cointelegraph最近报道称，10月份的加密货币交易量下降了24%。文章将低交易量描述为积极因素（“没有多少人在出售或购买”），也许这对整个加密货币来说是看涨的。

尽管如此，低交易量对Coinbase来说是看跌的。如果Cointele graph 10月份加密交易量下降24%的说法是正确的，那么Coinbase的收入在整个第四季度可能会疲软。FTX的崩溃可能引发了交易量的突然飙升，但Coinbase的费用是交易规模和交易量的函数。因此，恐慌引发的交易高峰甚至可能不会增加Coinbase的收入。

如果你您查看Coinbase最近的10-Q，您会发现它涵盖了截至9月30日的时期。公司萎缩，FTX惨败加上10月份的交易量下降甚至还没有发生！即将发布的版本将包括这些事件的影响，因此它可能会大大错过。

以上都对Coinbase的估值有影响。Coinbase多头吹捧该公司的要点之一是它“便宜”。事实上，按照最近上市的科技股的标准，情况似乎就是这样。按今天的价格，它的交易价格为：

销售额的1.98倍

账面价值的1.8倍

1.79EV/销售比率

这些指标还不错。问题在于Coinbase的收入和收益正在缩水。当收入和收益呈下降趋势时，尾随倍数毫无意义，因为它们不反映未来可能的结果。Seeking Alpha quant已经对Coinbase进行了3.25的远期价格/账面估值，如果加密货币在成交量较低的情况下进一步下跌（假设股价不会下跌更多），该估值可能会更高。

正如我之前解释的那样，对我个人而言，Coinbase是一只要避免的股票。如果我有的话，我会卖掉它。正是出于这个原因，你会在本文旁边看到“卖出”评级。我没有那个评级来鼓励任何人做空Coinbase，原因我将在下面解释。

押注像Coinbase这样的股票的一个问题是，其估值中有太多变量是不可知的。它的财务表现基本上是加密货币价格和交易量的函数。但正如我在最近的文章“比特币基本上是抛硬币”，你不能使用任何传统的估值技术对加密货币进行估值。

加密货币不会产生你可以贴现到现在的现金流。它所拥有的最接近基本面的东西，现实世界的交易用途是不可能知道的。区块链不记录加密是否正在交换现金或产品，它只是告诉你代币何时交换。因此，我们无法准确衡量BTC必须存在的“比特币经济”，而不是泡沫。

Coinbase的底线是它是目前风险最高的股票之一。利率在上升，加密货币交易所正在破产，稳定币正在失去与美元挂钩的能力，而且没人知道它何时会结束。

加密货币在可预见的未来可能会保留一些积极的价值，但它交易的交易所很少被证明是好的投资。无论你是在牛市、熊市还是介于两者之间，您都可以找到比Coinbase更好的机会。

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