衰退红灯亮起，美股还远远没有见底

对经济衰退的担忧再次笼罩华尔街

摩根大通(JPMorgan Chase)首席执行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)周二再在接受CNBC采访时表示，虽然美国经济仍是全球最强劲的，但到了2023年中某个时候，不断上升的利率和通胀将耗尽消费者在疫情期间的储蓄。他说：“这些因素很可能给经济造成破坏，导致程度较轻或严重的衰退。” 

在此之前，戴蒙曾在10月份接受CNBC采访时预测，美国经济衰退将在“六到九个月内”到来，他还称，股市“很容易会再下跌20%”。 

高盛(Gold Sachs)首席执行官大卫·所罗门(David Solomon)周二也表示，在加息和高通胀继续削弱经济增长势头之际，他预计未来几个月美国经济将陷入衰退。 

所罗门在出席《华尔街日报》举办的CEO理事会峰会(CEO Council Summit)时说：“如果通胀率降到4%左右，美国经济有35%的可能性实现‘软着陆’，保持约1%的正增长，但我认为经济衰退的可能性非常大。” 

华尔街大投行高管接连发出衰退预警导致美股市场周二（12月6日）延续前一日跌势大幅收低。标普500指数创下两个月来最大两日跌幅，纳斯达克综合指数创下11月初以来最大两日跌幅。 

除了经济衰退，还有几个因素将导致股市继续承压。 

另一个衰退指标亮起红灯：货币供应量增速放缓

在戴蒙提到储蓄率下降的问题之前，最近货币供应量M2这一指标也发出了类似的警告信号。M2由现金、支票存款、储蓄存款和货币市场证券组成的，10月份M2同比仅增长1.28%，Dow Jones Market Data的数据显示，这是自1995年5月以来的最低增长率，远低于2021年2月26.89%的峰值。 

美国的货币供应量从2020年开始大幅增长，原因在于疫情期间的刺激措施向经济注入了大量现金，消费者也减少了旅游和外出就餐等支出。

今年，美联储大幅上调了联邦基金利率，利率从接近零的水平升至3.75%-4%，预计接下来至少还会再上升100个基点。与此同时，美联储还在以每月950亿美元的速度缩减资产负债表。这两项举措加在一起会导致货币供应萎缩。 

和收紧货币政策可能导致衰退一样，货币供应量的变化也可能是预示经济衰退的一个指标。M2增速放缓让人想起“大萧条”(Great Depression)，根据货币学派代表人物米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)和安娜·J·施瓦茨(Anna J. Schwartz)的解释，“大萧条”是美国货币供应量萎缩三分之一导致的，当时美联储没能解决这个问题。按照这种解读，美联储可能正在重蹈覆辙。 

不过，Piper Sandler宏观经济研究主管南希·拉扎尔(Nancy Lazar)指出，目前21.4万亿美元的M2仍处于一个较高的水平，因为美国经济中仍留有疫情期间出现的额外资金。 

戴蒙也提到了储蓄过剩的问题，他在周二的采访中称，消费者“支票账户上的存款仍比疫情之前多出1.5万亿美元”。 

但这些钱不会一直都在。 

收益率曲线倒挂程度和持续时间创40多年来之最 

与此同时，美债收益率曲线仍然倒挂，这是经济衰退即将到来的典型信号。 

除了2年期和10年期美债收益率曲线倒挂程度进一步加剧，现在3个月期和30年期美债收益率曲线也出现了倒挂，花旗研究(Citi Research)指出，这种情况非常罕见。

3个月期美债收益率最近为4.33%，远高于30年期美债的3.58%。

花旗研究在12月2日发布的报告中称：“金融环境可能进一步收紧，导致经济增长放缓或全面萎缩。”

目前大部分关注点集中在倒挂程度上。根据Tradeweb ICE的数据，2年期美债收益率已经比10年期美债收益率高出80.4个基点，为1981年10月2日二者倒挂程度最严重的一次。 

另一个令人不安的迹象是收益率曲线倒挂持续的时间。 

研究公司Bespoke在11月29日发布的报告中指出，2年期和10年期美债收益率曲线倒挂已经持续了102个交易日，1977年以来有五个持续时间较长的时期，这次是第六个。 

在此前五个收益率曲线倒挂持续102个交易日或更长时间的时期里，标普500指数随后的表现有好有坏。

该指数在接下来1个月、3个月、6个月和12个月内的回报中值“均低于所有时期的中值，但表现不佳的程度在一年期内最大。” 

不过，Bespoke宏观策略师乔治·皮尔克斯(George Pearkes)指出，收益率曲线倒挂不是经济一定会陷入衰退的确凿证据，通过分析经济数据来判断衰退的可能性有多大更重要。 

底部未到，美股将继续承压 

除了经济衰退，还有四个因素可能进一步给美股市场带来压力。

第一个因素是企业盈利预期被下调。高盛(Goldman Sachs)和美银美林(Bank of America Merrill Lynch)的股票策略师最近警告称，预计明年企业盈利增长将陷入停滞。虽然已经有分析师和企业下调了盈利指引，但许多华尔街人士预计明年还会有进一步的下调。 

这将给股市带来更大的下行压力，因为企业盈利增长已经放缓，今年的增长主要得益于美国石油和天然气公司利润的飙升。

第二个因素是，历史表明，除非美联储降息，否则股市不会见底。

美银(Bank of America)分析师制作的图表表明，过去70年里，美国股市在美联储降息之前往往不会见底。 

从下图可以看出，之前七次股市见底大多发生在美联储至少降息几次之后，然后才开启了漫长的上涨。2020年3月股市因疫情跌到最低点和美联储降息的时间几乎吻合是一个例外。 

不过，许多策略师最爱说的一句话是：历史并不能保证未来的表现。 

第三个因素是，在通胀率仍远高于美联储2%的目标的情况下，美联储有可能在更长时间内维持较高的利率水平，从而给股市带来更大的压力。 

Beam Capital投资组合经理穆罕纳德·阿玛(Mohannad Aama)说：“很多人预计2023年下半年美联储会降息，但实际上2023年全年利率都会一直保持在更高的水平，大多数人还没有按此建模。” 

美银分析师最近预计，通胀可能要到2024年才会显著下降。

第四，俄乌问题仍是一个不确定因素。如果俄乌冲突化解，冲突导致的原油和天然气等关键大宗商品的供应将恢复正常，进而缓解通胀压力，全球股市会获得提振而走高。

但如果冲突持续，这会对股市非常不利。Clocktower Group的马可·帕皮克(Marko Papic)说：“乌克兰会采取什么行动？俄罗斯会如何回应？我认为美国股市面临的最大风险其实是俄乌冲突无法化解。” 

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