看对2022年的宏观大师祖洛夫如何预测2023年 | 巴伦专访

2020年代这十年是一个过渡时期，旧的体系正在结束。

2021年底《巴伦周刊》采访知名投资人、瑞士咨询公司Zulauf Consulting创始人菲利克斯·祖洛夫(Felix Zulauf)时， 美国股市正在高点附近徘徊，祖洛夫当时预计，货币政策和财政政策收紧将导致股市在2022年大幅下跌。《巴伦周刊》在祖洛夫做出这一准确预判后再次对他进行了专访，以下是经过编辑的访谈内容。 

《巴伦周刊》：动荡的2022年终于要过去了，接下来会发生什么？

菲利克斯·祖洛夫：我们应该先退一步看看大势大局，过去30年的全球化时期已经结束，我认为未来10年我们会看去全球化，一个去全球化的世界的效率会下降，通胀会加剧，安全的供应链将变得比便宜的供应链更重要。 

2022年以通胀上升和货币政策收紧为特征，这是股市下跌的原因，我认为这些都已经接近尾声，但还没有结束。全球经济正在放缓，但我们之前也看到了一些因素，比如美国等某些国家过度的财政支持。 

一些人误读了货币政策，因为他们只看到了利率的变化，我看的是货币供应量，美国或全球范围内的货币供应总量的增长率正在急剧下降，其中美国的M2出现了二战以来最严重的下滑。因此，如果美联储不改变政策立场，即使本月只加息50个基点，货币紧缩也仍将继续，最终给经济带来伤害。 

我们看到，目前亚洲、欧洲和北美等地区企业的库存相对于销售额而言不高，但如果销售额如我预期的那样从明年上半年开始放缓，那么企业就会降库存，它们不得不降价，从而给利润率带来压力，并大幅压低盈利预期。这通常是股票价格再次下跌的时候。

《巴伦周刊》：你怎么看过去两个月股市的强劲上涨？ 

菲利克斯·祖洛夫：我认为股市从10月低点反弹只是暂时的，出于我对经济前景的预期，我认为股市在明年1月最后一次反弹后会出现另一轮大幅下跌。 

但好消息是2023年通胀率有望下降，由于汇率和其他因素的影响，出口价格将下降，石油价格也会下降，之前我说过到2023年夏天油价可能跌到每桶50美元或60美元，有人觉得荒谬，但我仍认为这是有可能的。 

《巴伦周刊》：油价下跌会带来哪些影响？

菲利克斯·祖洛夫：这对各国央行来说将是一个巨大的解脱，当油价大幅下跌时，央行就有了改变政策和放松政策的空间，特别是如果经济像我预期的那样疲软的话。是否会出现经济衰退我说不准，经济增长率下降1%还是上升1%并没有那么重要，重要的是企业盈利的下降，另外就是通胀率下降和失业率上升，这些将促使美联储转向，我们可能会在明年第二季度看到美联储转向。

《巴伦周刊》：债券市场从收益率曲线倒挂看到了这一点吗？

菲利克斯·祖洛夫：我认为是这样。债券收益率曲线倒挂可能还会持续几周，一直持续到明年第一季度。但到明年夏季，10年期美债收益率很容易下降200个基点，债券市场将出现大反弹。 

《巴伦周刊》：还没有人为此做准备。

菲利克斯·祖洛夫：不过我认为这将是暂时的反弹，持续大约六到九个月，因为当各国央行放松货币政策时，过剩的流动性将流入大宗商品，带来大宗商品市场的下一轮大幅上涨，主要由稀缺的供应而非强劲的需求推动。 

然后，通胀率将从2023年底开始回升，并可能在2024年和2025年达到比当前周期更高的水平。 

《巴伦周刊》：比8%还要高？ 

菲利克斯·祖洛夫：是的，我认为通胀率会达到两位数。油价将在2024年至2025年上涨，很容易达到200美元附近，这意味着2025年CPI将超过10%。当然，债券收益率也会上升，从2023年下半年开始，进入下一个周期。 

正如我们在20世纪70年代看到的，这将是通胀率的第二轮上升，对债券市场非常不利。在第一轮上升中，债券收益率紧接着上升，但仍远低于通胀率。到了第二轮，债券收益率将迎头赶上。2024年至2025年我们将看到一个可怕的债券熊市。

我一直都在说，当前这个十年市场将上演过山车行情，对于采用主动策略的投资者和那些能够把握周期性波动时机的人来说，这是一个好机会，但对于60/40股债投资组合的被动投资者来说非常不利。如果不希望自己的回报太低，就必须把握周期。 

《巴伦周刊》：对只做多的成长型投资者也不利。 

菲利克斯·祖洛夫：成长型投资者属于线性预测阵营，但世界不是线性的，而是周期性的。不过我认为，如果新年的头几个月再次出现抛售，我会选择成长股，这将为我们带来一个做多股票的好机会。然后在接下来的一轮上涨中，我认为纳斯达克100指数中最受欢迎的10只股票将领涨。如果我是对的——即明年晚些时候大宗商品将强势反弹——那么债券收益率将从明年年底开始上升，然后价值股、周期股、大宗商品相关股票——从能源到金属、农业到贵金属——都会有非常好的表现，到那时，成长股将受到打击。

《巴伦周刊》：你认为世界上各个地区都会出现这种模式吗？

菲利克斯·祖洛夫：是这样，我认为在世界上各个地区都是这样，但我在选择把资金投向哪里时会非常谨慎。 

《巴伦周刊》：目前欧洲是国际投资者最不愿意投资的地区，你怎么看？ 

菲利克斯·祖洛夫：其实在所有股市中，欧洲股市是从9月底/10月初的低点反弹最大的，虽然欧洲面临严峻的经济形势，但并不意味着股市不会上涨，欧洲斯托克50指数仅较高点下跌了8%左右，而且之前出现过大幅反弹。现在欧洲股票很便宜，如果想买的话必须有所甄别，可以买那些总部在欧洲、但在世界各地销售的公司，这样的公司会继续增长。 

《巴伦周刊》：外汇市场前景如何？

菲利克斯·祖洛夫：在当前这个十年的后半段，法定货币体系将陷入重大危机。我们的世界需要增长，但近年来，由于人口结构的负面影响和生产率相对较低，没有足够的增长。我认为这是一个结构性的问题。

最近几年，政府通过增加支出和扩大预算赤字来支持我们的系统，央行为这一切提供了资金。根据我对未来几年债券市场的预测，这条路以后就走不通了。我们会看到债券收益率急剧上升，比如在2024年和2025年，然后工业化经济体中一些国家的政府会破产，就像我们在发展中经济体中看到的那样。 

《巴伦周刊》：但在每一场危机中，美元都会上涨。

菲利克斯·祖洛夫：我认为，明年上半年全球经济走弱时，美元将出现上涨，但这可能是2008年开始的美元牛市的终结。我不认为美元会立即崩溃，因为其他选择也没有那么吸引人，因此我们的系统将尝试寻找新的选择。 

我的意思是，2020年代这十年是一个过渡时期，旧的体系正在结束，一些实体将崩溃，一个新的体系将在2023年代初诞生。我对2020年代持悲观态度，我认为在这个非常动荡的世界中，市场会出现过山车式的波动，但我看到了下一个十年的一线希望，届时将重新开启一个新的长周期。 

《巴伦周刊》：也就是说短期内我们还会看到大量波动。感谢分享。 

文 |《巴伦周刊》撰稿人兰德尔·W·福赛思(Randall W. Forsyth)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年12月18日报道“Market Vet Predicts the Next Decade Will Be Awful for the 60/40 Portfolio. How to Invest.”。

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