文｜刘玥婷
封面来源｜视觉中国
随着种植牙、隐形正畸纳入集采后，动辄上万元的OK镜也从河北打响了集采的第一枪。
10月26日，河北省医用药品器械集中采购中发布了《关于开展20种集采医用耗材产品信息填报工作的通知》，OK镜首次被纳入集采名单。11月14日，河北省医用药品器械集中采购中心公示了信息填报结果，并称信息填报已经完成审核。近日，广州市人大代表建议将OK镜作为医疗耗材统一纳入政府监管，并将OK镜纳入医保。
2017年初，A股“眼科茅”欧普康视（证券代码：300596.SZ）登陆创业板，在国产OK镜龙头、高达90%的毛利率的加持下，欧普康视股价从2.3元一路狂奔至109.26元，最高市值达到880亿元。
此次河北集采的消息传出后，资本市场闻风而动，欧普康视股价应声跌停，但随后便陷入震荡。虽然此次河北发布的带量采购通知仅为企业填报信息环节，但投资者更为担心OK镜集采的范围有所扩大，乃至全国集采。
欧普康视股价走势
资料来源：wind，36氪
那么，OK镜缘何如此暴利？集采后OK镜暴利时代要结束了吗？欧普康视业绩会如何变化？
收入稳增，毛利率媲美茅台
2005年，欧普康视成为国内首家拿到OK镜产品上市批文的企业，直至今日，欧普康视依然稳坐中国OK镜市场“头把交椅”。2016年至2021年，随着近视患者对OK镜的需求不断提升，这6年间欧普康视营收规模稳步上升，2021年营收突破10亿大关，从2016年的2.35亿元增长至2021年的12.95亿元，复合增速达到40%以上。去年前三季度，欧普康视营收实现12.11亿元，同比增长21.58%，增速略有放缓，主要系二季度上海疫情冲击，线下眼科和视光服务机构受到一定的限制。
2016-2022Q3欧普康视营收及增速情况，单位：亿元从营收结构来看，角膜塑形镜（包括梦戴维、DreamVision等）一直是欧普康视营收的大头。随着医疗服务和框架眼镜业务的拓展，欧普康视的角膜塑形镜的收入占比有所下降，从2016年的77.12%下滑至2021年的53.06%。但是，“梦戴维”作为中国第一个获批上市的OK镜产品，2021年收入占比51.73%，仍然撑起了欧普康视的半壁江山。
欧普康视产品矩阵盈利能力方面，近几年欧普康视整体的毛利率稳定在77%左右。在国产龙头的行业地位下，其角膜塑形镜“梦戴维”的毛利率基本在90%左右，略高于同行爱博医疗角膜塑形镜80%左右的毛利率。费用端，自2017年上市以来，由于职工薪酬等费用的增加，欧普康视的整体费用有所上升，近几年期间费用率稳定在30%左右，低于同行爱博医疗40%以上的期间费用率。具体来看，近三年欧普康视的销售费用率和管理费用率分别占到18%和8%左右，均低于爱博医疗。由于毛利率较高、费用水平尚可，近几年欧普康视的净利率基本维持在45%-50%，明显高于同行爱博医疗35%左右的净利率。去年前三季度，欧普康视归母净利润实现5.05亿元，同比增长14.06%。相比前几年30%以上的增速略有放缓，主要原因在于公司主阵地华东地区受到去年二季度上海疫情的冲击，到店消费频次大幅降低，而费用水平未下降，利润空间在一定程度上被侵蚀。
欧普康视OK镜产品竞争优势
角膜塑形镜（英文全称：Orthokeratology），常被称为OK镜。一般来说，通过夜间佩戴OK镜后，可以在一定程度上减少中央角膜弧度，改变角膜的屈光力，从而暂时性降低近视屈光度数、提高裸眼视力，并有效延缓近视发展。但是，人的眼角膜是富有弹性的，一旦停戴OK镜，角膜弧度便会恢复原状，因此OK镜需要夜间长期佩戴。目前，OK镜是非手术矫治近视的有效方式之一，据国家卫健委发布的《近视防治指南》，临床试验发现长期配戴OK镜可延缓青少年眼轴增长约0.19毫米/年，从而延缓近视增长35%-60%。
角膜塑形镜矫正近视原理示意图从OK镜的需求来看，随着智能手机等移动设备的普及，叠加疫情居家隔离的催化，中小学生上网课的时间增加，用眼过度问题更加突出，所以近几年我国近视人口不断攀升且呈现出近视低龄化的特点。据国家卫健委数据，2020年我国总体近视发生率为47.1%，全国儿童青少年近视率为52.7%，较2019年上升了2.5个百分点，青少年近视率位于世界第一。因此，我国青少年的近视防控工作持续受到国家的关注，并出台了一系列近视防控政策，重点强调提升儿童青少年的眼部健康水平。在政策利好下，以及庞大的近视矫正需求支撑下，近几年我国OK镜的市场增速较快。据智研咨询数据，2021年中国OK镜市场总规模125亿元以上，2012-2021年OK镜的市场规模增速接近25%。但是，据爱博医疗测算同年我国角膜塑形镜渗透率仅为1.52%，与我国50%左右的近视发生率还有很大的差距。那么，也就是说OK镜还有巨量的潜在市场空间有待发掘。据公开数据，2021年中国OK镜的销售总量大概在280万-300万副，同期欧普康视OK镜销量为63.45万片，市占率为22%左右，国内市场排名第一，其次为露晰得、欧几里得、亨泰等进口品牌。欧普康视的OK镜产品之所以能在国内市场排名第一，主要有以下三方面竞争优势：1994年，第一款OK镜于美国获批上市。OK镜属于三类医疗器械，其研发、生产及审批门槛极高，整个行业的竞争格局较为稳固。自1998年我国引入OK镜以来，国内市场几乎全由海外厂家主导。国产厂商起步较晚，2005年欧普康视成为第一家获批上市的国产OK镜厂商。据国家药监局官网信息，目前有11家企业获得OK镜产品注册证，大陆地区获批的OK镜上市企业仅有欧普康视、爱博医疗和昊海生科三家，还有一家未上市的国产公司天津视达佳，其余7家为韩国露晰得、美国欧几里得、日本阿迩法、中国台湾亨泰等进口厂商。欧普康视首款OK镜产品“梦戴维”系列于2005 年获批国内上市，直到2019年，第二款国产OK镜爱博医疗的“普诺瞳”才拿到“入场券”。2021年，欧普康视收入突破10亿大关，而爱博医疗同期营收实现约1亿元，明显两者的收入规模不在一个量级。由于OK镜行业具有一定的技术壁垒和品牌壁垒，在极强的品牌效应下，企业的先发优势更为明显。即使欧普康视不再是唯一的国产OK镜生产厂商，但是凭借着长期聚焦OK镜以及领先其他厂商约15年的经验，在长期积累的用户口碑下，欧普康视营收得以持续高速增长。预计未来欧普康视龙头地位仍将稳固，将长期稳坐国产OK镜市场的“头把交椅”。与其他眼镜不同的是，OK镜具有定制化、个性化的特点，通常需要在二级（含二级）以上医疗机构验配。OK镜的价格并不便宜，配一副国产OK镜通常需要8000元左右，而进口的OK镜则要1万元以上。除OK镜的费用之外，一般还需要配备护理液、冲洗液等各种护理产品，这类“消耗品”每个月大约要花300元左右。而且，OK镜并不是配一副就“万事大吉”了。经过长时间的使用后，角膜塑形镜通常会出现一定程度的磨损，效果会大打折扣。再加上青少年身体变化快，OK镜需要定期复查并及时更换。一般来说，OK镜的复查周期为1-3个月，镜片更换周期为1-1.5年。综合来看，配戴OK镜一年大约花费1-1.5万元。定制化、较高的复查频次及医患粘性等特点，在一定程度上赋予了OK镜生产厂商及相关医疗机构的议价能力。那么，价格也成为消费者选购OK镜时重要考量的因素。目前欧普康视的OK镜产品有梦戴维系列及DreamVision系列，其中，梦戴维定位平价基础款，而DreamVision定位中高端，其镜片加工精度和质量稳定性更为优越，佩戴舒适度更高。相较于进口品牌，价格方面，相较于进口品牌4000元/片以上的单价，欧普康视基础款OK镜单价约为2400元/片，具备更低的价格段；镜片材料方面，欧普康视采用的是博士伦的BOSTON系列材料，其OK镜的透氧系数（DK）达到100，与大部分进口品牌100上下的DK值一致；镜片设计方面，欧普康视与大部分进口品牌均采用VST设计原理，而且作为国产厂商能发挥本土优势，更好地结合国人眼部结构特点进行参数调整。因此，综合来看，欧普康视的OK镜产品在性能及各项参数上与进口品牌不存在明显差异，而价格上更为优惠，性价比优势明显，可以与进口品牌形成错位竞争。
各品牌角膜塑形镜价格其三，直销为主，渠道壁垒高
作为三类医疗器械，在开拓营销机构时，OK镜厂商需要严格选取具有医疗器械经营许可证的机构进行合作，这些机构包括经销商、具有OK镜验配资质的公立医院/民营眼科医院等。经过15年的布局，欧普康视已经形成了完整的营销及售后服务网络，目前建立合作关系的终端总数超过1500家。自从2017年上市以来，欧普康视通过投资和并购两种方式逐渐扩大直销渠道，直销渠道的收入占比在2021年达到64%。而同行爱博医疗则是保持着以经销为主的销售模式，其经销渠道收入占比在2021年达到80%以上。于欧普康视而言，直销为主的模式可以稳固客户的合作关系并进一步推广品牌，降低依赖外部渠道的不确定性，提升公司对渠道的掌控力。同时，直销渠道为主的欧普康视利润空间更为可观，其OK镜产品“梦戴维”的毛利率基本在90%左右，高于同行爱博医疗OK镜产品80%左右的毛利率。因此，渠道先发优势是欧普康视的护城河之一，以直销为核心的模式也使得欧普康视具备一定程度的渠道壁垒，有利于公司长远稳健的发展。
集采对于公司未来业绩影响
去年10月底，河北省医用药品器械集中采购中发布了《关于开展20种集采医用耗材产品信息填报工作的通知》，OK镜首次被纳入集采名单。至于OK镜为什么会被集采“盯上”，主要由于OK镜属于三类医疗器械，通常需要在二级（含二级）以上医疗机构验配，面向特定的儿童青少年近视群体，国家对于儿童青少年相关的医疗器械监管更为严格。更重要的是，OK镜行业整体毛利率高，产品价格存在虚高的情况。根据券商测算，2021年欧普康视OK镜的出厂价约为1083元，欧普康视的“梦戴维”和爱博医疗的“普诺瞳”终端售价均在8000元左右，而进口品牌普遍在1万元以上。在消费者拿到OK镜之前，其中间环节要经过厂家、分销商、经销商、医院科室等。由于各个环节均要瓜分利润，尤其是代理商的渠道费及终端医疗机构的服务费，实际上，OK镜的出厂价仅为终端价格的10%~20%，中间渠道端的利润远远大于厂家。因此，OK镜纳入集采来整治价格乱象合乎情理。关于集采的玩法，通常是价低者得，而且报价越低，拿到的量也会越大，实现以价换量。但根据药品集采的历史经验，真正能实现以价换量的情况并不多，中标者因降价幅度过大导致量不足以回补降价损失的情况相当常见。但是OK镜的情况与集采品种的药品却大不相同，相比于药品集采的存量市场重新切分蛋糕，目前国内OK镜市场呈现需求大、增速快、渗透率低等特点，在其巨大的市场增长潜力下，集采对于OK镜厂商就是实实在在的机会。现在只是一个省的集采，倘若OK镜集采推广至更多省份，乃至全面集采落地，对于整个行业而言，降价可以促进产品放量，以价换量后，行业的渗透率有望大幅提高，量增或成为各家厂商的主诉求，即便大幅降价，也有不低的可能实现以价换量，巨大的市场潜力也保障了未来几年的持续增长。目前，国产厂商市占率最高的前两家欧普康视和爱博医疗均已参与此次河北集采的信息填报，但是河北发布的OK镜带量采购通知仅为企业填报信息阶段，是否会推广至全国暂不明朗，河北一省的集采对于OK厂商的业绩影响预计有限。倘若其他省份不参与此次集采，仅有河北省OK镜集采落地，由于欧普康视在整个华北地区销售收入占比仅为5%左右，河北省的销售占比更小，短期对欧普康视的业绩影响非常小。但是，一旦集采全面落地，对于国内市占率最高的欧普康视来说，集采结果可分为三种情景：情景1：中标且价格更低，或将换取更多的量。由于目前欧普康视的市场份额明显领先，如果爱博医疗及其他厂商为了抢占市场份额而报出更低的价格，欧普康视或将为维持市场份额而选择死磕底价，届时能否通过低价来推动产品渗透率的持续提升，并以此换来明显的量增，是逻辑证实or证伪的关键。情景2：中标且价格较高，增量有限。如果欧普康视对于自身的品牌等市场优势较为自信，略高于其他厂商的报价，那么欧普康视的增量将没有其他厂商明显，市场份额或将受到蚕食。这一情景下，随着潜在需求的释放，欧普康视未必没有机会。情景3：失标，市场份额缩小。如果欧普康视未中标，那么其他厂商的量增将非常明显，届时欧普康视的市场份额或将大幅缩水。从以上三种场景假设来看，全面集采对于欧普康视的业绩具有较高的不确定性，但是由于OK镜市场的需求大、渗透率明显偏低，当集采驱动渗透率走高被证实，欧普康视将有不低的概率实现以价换量，维持业绩甚至提高业绩。估值方面，目前欧普康视PE-TTM录得50倍左右，而同行爱博医疗录得100倍以上。其中原因，可能是欧普康视业务较为集中于OK镜，而OK镜若进入全面集采，对业绩的影响很难前置判断，市场会根据历史经验先杀一波估值，之后市场才会根据基础的实际影响对其再度估值。*免责声明：
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集采后有望实现以价换量
