买企业就是买公司背后的逻辑

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作者：二马由之

来源：雪球

巴菲特对于价值投资有一个非常重要的理论贡献，那就是买股票就是买企业。我们在二级市场上持有一个公司，他对应了一个企业背后的一部分所有权。那么如何理解这句话呢？一个企业背后的一部分所有权对于一个小微股东意味着什么？

二级市场因为交易的便捷性，股民往往忽略了股票的股权熟悉，更多把股票作为一个击鼓传花的交易筹码。一级市场投资者更容易理解股权思维。当然我这里说的一级市场投资者并不是那种在上市前入股等待到二级市场套现的一级市场投资者。我指的是在一级市场长期持有一个公司，基本不交易的投资者。

这个时候，持有一个企业的股权意味着什么？股权意味着定期的分红及最终破产清算时的一点残值。这很类似我们买了一个每年付息、到期还本的债券。这就是股权思维的本质。因此一个公司的价值如何计算，他就是投资者的分红及破产清算的残值折现。除此之外的估值方法都是不正确的。

因此一个价值投资者需要对于公司的分红和破产清算的残值进行估算来判断公司目前的价格是否合适，是低估还是高估。没有这样做的人很难说是纯粹的价值投资者。一些做了基本面研究的趋势投资者或者热点投资者往往很像价值投资者；也有一些死拿白马股的投资者也很像价值投资者。但是我认为评价一个人是否是价值投资者的标准应该是他是否基于公司的价值进行投资，而不是其他行为。

买股票就是买公司及进而进行的价值计算给了股票投资一个锚。让投资者知道自己在付出价格后可以得到什么。

但是我们还是要强调，二级市场和一级市场是不同的。二级市场有市场先生的充分介入，有充裕的流动性，还有股票价格及市盈率的历年波动轨迹，这些因素都让投资者对于股权及价值本身变得不太敏感。例如，某只股票跌到了过去十年的最低市盈率，很多人认为他便宜了，但是其实他们对于这个公司真正值多少钱可能完全没有概念。他们是在一个错误的锚定物上进行判断及交易，而且往往这种判断在很多时候还是有效的。同时因为锚定物的错误，这种判断中就存在了巨大的风险，可能一次错误就把之前5年判断正确赚的钱还了回去。

因此，在二级市场上，真正懂得股权思维，并基于股权思维进行价值计算是很关键的。基于价值投资，以低位价值的价格买入，这是我们股票投资的底线，是确保我们立于不败的东西。

同时我们要知道，二级市场有其自身的规律。在二级市场上，并不是价格/价值的比值越低就越值得投资。这里有市场偏好的因素。而且是我们不能忽视的。

二级市场倾向给目前及未来中长期内看起来会有较好成长的公司以更高的价格；给不怎么增长的成熟型企业以更低的价格。往往投资成长型企业会有更好的收益（具体逻辑这里不做论证）。

总结：

A、股权思维是价值投资的锚，是价值投资可以盈利的理论基础；

B、对企业进行估值是价值投资的具体实践；

C、对于不同类型的企业来说，并不是企业估值低投资价值就大。市场有其偏好。市场倾向于给成长型企业更高的价格。

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