大宗商品领跑2022年全球大类资产

财经

2023-02-13 05:02

1. 全球权益资产普遍承压，欧美主要股市年内回报均为负

2. 多国央行进入加息周期，全球主要经济体债券收益率年内普遍上涨

3. 大宗商品表现仍可圈可点，好于惨淡的股市和债市

文：海投全球丨ID：Haitou-Global

字数：5158字，阅读时长：10分钟

图：hindustan times

2022年全球权益资产普遍承压，除少数新兴经济体外，欧美主要股市年内回报均为负，亚太地区除日本外整体跌幅相对较大。

债市方面，随着各国央行进入加息周期，全球主要经济体债券收益率年内普遍上涨。美国10年期国债收益率与英德法欧洲核心国的上行幅度大体一致；新兴市场中巴西和印度央行虽然2022年也持续加息且累计加息幅度较大，但10年期国债收益率上行幅度相对较小；中国和日本由于维持宽松的货币政策，债市整体表现相对较好。

商品市场方面，供给端的缺口与美联储激进式加息引发的全球总需求端曲线回落预期反复博弈。能源和有色金属价格波动较为剧烈，原油和镍价格一度上演极端行情；农产品价格走势相对独立，逆势上涨。美国房地产市场受美联储持续激进加息的影响下半年出现拐点，本轮景气周期结束。

全球各大类资产过去十年及2022年全年回报统计

数据来源：Yahoo Finance，海投全球整理

全球宏观经济

2022年，全球通胀率约为9%，创数十年来新高。2023年，全球通胀率预计将有所缓解，但仍将维持在6.5%的高水平。与此同时，全球金融状况趋紧，加之美元走强，加剧了发展中国家的财政和债务脆弱性。

2023年世界经济增速预计将从2022年估计的3.0%下降至1.9%。发达经济体全面陷入衰退，新兴经济体有望恢复增长动能。根据IMF数据，2022年世界平均CPI增长8.8%，较2021年的4.7%实现了大幅度提升，达到21世纪以来的最高全球通胀水平。

除了中国的物价相对稳定外，通胀水平在世界各地普遍大幅上行。美国全年平均CPI增长率约为8.1%，为40年来最高水平。欧元区全年平均CPI增长率约为8.3%，为1992年以来最高水平。发达经济体的平均CPI增长率约为7.2%，即使是发达经济体中物价最为稳定、一向处于通货紧缩边缘的日本，10月CPI也已上升至3.7%。新兴市场和发展中经济体出现了更为严重的通胀问题，其中非洲、拉美和中东地区的全年平均CPI增长率均达到14%左右；亚洲新兴经济体物价相对稳定，但全年平均CPI增长率也达到了4.1%。

三大因素推高全球通胀：

1）乌克兰危机造成了世界安全局势和经济形势的动荡，迅速推高了国际能源和粮食价格，形成一轮成本推动型通货膨胀，这在欧洲表现得最为明显；

2）疫情和大国博弈尤其是中美博弈，使得供应链从注重效率到注重安全和政治的重新配置会提高供应成本，从而推动物价上涨；

3）2021年以来各国逐步放开疫情防控政策，由疫情造成的需求萎缩逐步开始恢复，叠加大规模财政货币扩张政策导致的需求拉动效应，远高于供给恢复速度，因而通货膨胀渐起。

新冠疫情反复，俄乌冲突演变成一场波及全球的持久战，加上通胀和加息的持续挤压，对经济衰退的担忧加剧，共同导致美国国内和海外市场对商品需求的下滑。

企业以全球金融危机以来最快的速度减产，美国ISM制造业PMI在2月小幅升高后进入下滑通道，目前已连续第二个月处于收缩区间。尽管消费者支出出现从商品转向服务的态势，美国ISM非制造业PMI也于12月暴跌下破“荣枯线”。

面对40年来最严重的通胀，房地产和金融等对利率敏感的行业以及推特、亚马逊和Meta等科技公司宣布裁员或计划裁员。尽管劳动力市场在某些领域有所降温，但总体需求仍相对旺盛，失业率仍在3.5%的底部震荡，工资也以历史强劲的速度增长，尽管涨幅未能跟上通胀的步伐。

为了对抗高企的物价，美联储2022年累计加息425个基点。美联储在2022年共加息7次，联邦基金利率水平在不足一年内从接近零快速升至4.25%至4.50%之间。美联储12月15日将利率提升50基点，此前美联储于3月和5月分别加息25和50个基点，6月、7月、9月和11月又连续4次大幅度加息75个基点，创1980年后最快加息潮。

目前美联储利率点阵图表明终点利率预计在5.00%-5.25%，政策制定者希望防止加息太少导致通胀回升，或者加息过多导致不必要的经济疲软。

2023年，美联储仍将维持限制性的货币政策立场，直到后续的数据能够提供通胀稳步回落至2%的信心。美联储距离完成控通胀的任务还有一段加息路程，预计联邦基金利率需要提升至5%以上，美国劳动力市场才能冷却，需求才能收缩，通胀才能回归中枢水平。

2022年前三季度，美元指数持续走强，上涨接近17%，在9月底触顶，创下2001年以来的最高水平。推动美元走升主要有三个因素：全球增长周期低迷、美元高收益率和弱风险偏好。美联储激进加息令美国利率上行，俄乌地缘政治冲突爆发后全球金融市场引发了避险情绪。随着投资者押注美国通胀放缓，到2022年底美元转入守势，自触顶以来已经回吐大约一半涨幅。

2022年全年美元指数上涨7.86%。非美货币普遍贬值，全年仅俄罗斯卢布、巴西雷亚尔等7种货币对美元小幅升值，超过80%的货币对美元贬值。主要货币中，贬值幅度超过10%是日元和英镑，贬值幅度分别达到16.3%和11.14%；其他主要货币贬值幅度均在10%以内。日元贬值幅度大主要是日本央行坚持负利率的货币政策。人民币贬值幅度也超过9%，主要是中国货币政策与美国等经济体货币政策周期错位所致。

欧洲央行2022年也累计加息250个基点，创下有史以来最激进的加息周期。12月15日欧洲央行如期加息50个基点，将基准利率提升至2%。英格兰银行也于12月15日将其关键利率上调0.5个百分点。欧洲央行将可能继续加息，在3月份将存款利率提高至本轮加息的峰值2.75%。自2022年年初俄乌冲突爆发以来，欧元区经济态势急转直下，接踵而至的能源危机以及通胀压力打乱了欧元区经济的复苏脚步，迫使欧洲央行大幅加息，着手23年3月启动缩表。

尽管近来欧洲的暖冬天气在一定程度上缓解了欧洲能源供应困境，天然气价格有所下降，但欧元区面临的能源价格上行压力依然较大，通胀压力也将持续，欧元区经济滞胀风险较大。

欧洲央行预计，2023年欧元区经济增速仅为0.5%。2022年以来，受地缘政治冲突、疫情、通胀高企等因素的影响，欧洲制造业呈现加速下行趋势。2022年，欧洲制造业PMI均值为51.9%，较2021年均值下降6.8个百分点。具体来看，8月起欧洲制造业PMI持续运行在50%以下，下半年均值为48.5%，较上半年均值下降6.7个百分点。

由于全球经济低迷及经济增长放缓，亚开行将亚洲2023年的经济增长预测从4.9%小幅调整至4.6%，但仍高于2022年4.2%。2023年的通胀预测则被从4.0%上调至4.2%。

即使亚洲经济前景恶化，增速也面临下行压力，但增长趋势或将好于欧美地区。在全球需求放缓的重压下，2022年亚洲制造业PMI均值50.7%，较2021年均值下降1个百分点，但仍在荣枯线之上。

从各月走势看，与欧美主要国家制造业PMI大幅波动不同，亚洲制造业PMI波动相对较小，走势相对平稳。在全球需求放缓的重压下，亚洲制造业活动也于12月继续萎缩。

回顾2022年，日本能源对外依存度较高，国际能源价格大幅攀升，加之日美利差扩大引发日元大幅贬值，令日本能源进口成本大幅攀升，外贸持续逆差，输入性通胀压力攀升，令日本通胀水平攀升至30年高位，摆脱了困扰多年的通缩局面。展望2023年，日本经济的增长动能主要来自于内需，受益于放开疫情管控措施和解除海外游客限制，服务业的复苏将成为日本经济的亮点。

由于在担忧经济衰退背景下出口和企业投资疲软，韩国贸易逆差创下472亿美元的历史新高，且是自2008年以来时隔14年再度出现贸易逆差。韩国经济增速急剧放缓，第四季度国内生产总值(GDP)环比下降0.4%，为2020年第二季以来单季GDP时隔10个季度出现负增长。2022年全年增速为2.6%，低于2021年4.1%的增速，但仍高于韩国银行此前的预期。

全球股市

对标：

美国股市：SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)

成熟市场股市：Vanguard Developed Markets Index Fund (VEA)

新兴市场股市：Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund (VWO)

成熟市场股市

放眼全球来看，在俄乌冲突持续、央行普遍加息应对高通胀的背景下，全球主要股指2022年表现不佳。俄罗斯RTS以40%跌幅领跌全球；巴西IBOVESPA指数以4.69%的涨幅位居首位。

美国：经历了动荡的熊市、棘手的通胀以及美联储的大幅加息，成长股和科技股在2022年遭受重创。美股三大股指均将录得2008年以来的最差年度表现，并结束此前连续三年上涨的行情。道指年度收跌8.8%，较年初历史高点跌超10%；纳指跌33.1%；标普500指数跌19.4%。标普500的各板块中，2022年仅有能源一个板块累计上涨，涨幅超过58%。累跌的十个板块中，通信服务板块跌超40%，表现最差，跌幅居前的非必需消费品跌逾37%、IT板块跌近29%，都是几大科技股所在的板块。

欧洲：深陷寒冬，整整一年，能源危机等利空因素都没有出现转机。欧洲Stoxx600指数全年下挫12.8%，其中两个板块上涨，和原油走高密切相关的油气板块涨超20%，矿业股所在的基础资源涨超4%。在下跌的17个板块之中，除了防御性板块保险和医疗，以及欧债收益率上扬利好的银行板块外，其他板块至少跌超10%。表现最差的当属房地产板块，其跌幅超过40%，另一因利率升高而备受打击的板块科技也有将近30%的跌幅。法国CAC40指数和德国DAX指数2022年跌幅分别为9.5%和12.5%。

与此同时2022年英国富时100指数则小幅收高1.20%，十年来首次跑赢其他主要股票市场。该蓝筹股指数的许多成份股公司大部分营收来自于英国之外，因此指数整体能从英镑的下跌中获益。

数据来源：Yahoo Finance, 海投全球整理

亚太市场股市

中国：恒生指数2022年全年跌幅为15.46%，与上证指数相仿。港股自2022年初以来持续受压，主要是由于俄乌地缘政局紧张局势、美联储持续加息，加上疫情反复，以及房地产市场疲弱，导致投资气氛不振。步入第四季，在利好因素开始浮现支持下，港股修复年初以来的部份失地，但2022年全年依然暴跌，并且为连续第三年下跌。沪深300指数则累计跌21.53％。从行业来看，煤炭和综合累计涨幅为正，而电子、建筑材料和传媒行业跌幅较大。

韩国：基准韩国KOSPI指数在2022年下跌约24%，有望创下2008年以来的最大年度跌幅。其中，最大的拖累因素包括三星电子，股价下跌26%，和Kakao Corp 跌幅超53%，全球成长型股票都因对经济衰退的担忧而遭受重创。

日本：年内日经225累计下跌9.37%。由于投资者担心全球经济衰退和货币政策收紧，互联网和半导体类股下跌，同时因全球地缘政治紧张局势加剧，国防承包商的股价有所攀升，百货商店运营商也从更宽松的疫情限制中受益。国防股和重新开放概念股的上涨抵消了科技股的下跌，此外日元从3月到10月的大幅贬值也提振了股市，日本股市避免了大幅下跌。

数据来源：Yahoo Finance, 海投全球整理

全球债市

对标：

美国债券：Vanguard Total Bond Market Index Fund (BND)

国际市场债券：Vanguard Total International Bond Index Fund ETF (BNDX)

新兴市场债券：iShares JPMorgan USD Emerging Markets Bond ETF (EMB)

美国：2022年，美联储七次加息，将利率从0%左右提高到4.25%到4.50%，加之高通胀、经济增长放缓等不利因素，打压了与收益率反向变动的债券价格，导致彭博美国综合债券指数下跌了15%，这是1976年这个指数创立以来的最差表现。2022年,美国30年期国债收益率上涨187个基点至3.98%；美国10年期国债收益率跃升210个基点至3.88%。

欧洲：随着高通胀，地缘政治及能源危机等问题的影响。欧元区主权债务于2022年受到重创。被视为欧元区基准的德国10年期国债收益率在2022年已上涨逾260个基点；法国10年期国债收益率上涨269个基点达3.11%；英国10年期国债收益率上涨237个基点达3.67%。

新兴市场：2022年，新兴市场国债与全球债券市场走势基本一致，10年期国债整体小幅上涨。其中墨西哥十年期国债涨幅达135bp，巴西，韩国，印度及印尼十年期国债均有小幅度上涨分别为76，65，50和34个基点。

美国、成熟市场与新兴市场债券2022年收益走势，数据来源：Yahoo finance

大宗商品

对标：

iShares S&P GSCI Commodity-Indexed Trust (GSG)

S&P GSCI Crude Oil ER (SPGSCLP)

自疫情以来，供需错配、能源危机、俄乌战争冲突等多重因素的助推下，大宗商品自2020年开始开启了一轮“超级周期”。随着美联储鹰派立场的坚定以及对经济衰退的担忧，2022年下半年大宗商品各板块均呈现颓势。震荡走势下，大宗商品在2022年的表现仍可圈可点，好于表现惨淡的股市和债市。

包括谷物在内的农产品市场在3月份因为供应中断而跃升至历史新高，引发了食品通胀，但这些商品在2022年下半年回吐了大部分涨幅，玉米和大豆创下十年新高。金属因供给端反复扰动，2022年有色金属价格整体呈现探底回升的走势，伦敦金属交易所 (LME) 三个月期铜年内下跌超过14%，铝下跌约15%。

能源方面，在地缘冲突爆发后不久，布油价格一度飙升到139美元，创下2008年以来的最高水平。随着市场对全球经济放缓的担忧加剧，涨幅基本被抹平，在全年最后一个交易日价格为83美元左右。天然气方面，由于俄乌冲突引发的全球能源危机刺激价格上涨，天然气市场在2022年涨幅较大，NYMEX天然气全年上涨超17%，IPE天然气全年上涨超5%。

数据来源：Bloomberg

房地产

对标：Vanguard Real Estate Index Fund(VNQ)

2022全年，先锋房地产指数基金ETF (VNQ) 较2021年明显下挫，YTD为-26.21%，2021年为40.38%，iShares抵押房地产ETF (REM) 表现同样落后于2021年，YTD为-27.45%，2021年为16.35%。

继2021年创纪录的发行次数筹资总额达约1,335.9亿美元后，2022年REITs市场活动出现大幅降温，仅为415亿美元。知名房产投资巨头如黑石、KKR、喜达屋遭遇“赎回潮”危机。

美联储于年初逆转宽松货币立场，将联邦基金利率由0抬升至4.25%～4.5%区间，房贷利率随即飙升。据房地美（Freddie Mac）数据，30年期抵押贷款平均利率2022年1月时仅在3.2%左右，10月底突破7%，为20年来首次，成为影响房屋销售的最重要因素。

据美国房地产经纪人协会（NAR）的数据，全美房价中位数由2022年1月时的35万美元一路攀升，5月首次轻松突破40万美元，于6月达到峰值41.6万美元以后开始走低，至11月已连跌五个月，中位数回落至37万美元。2022年全年美国成屋销售量为503万套，同比减少17.8%，为2014年以来的最低值，同比降幅为自2008年以来最大降幅。

凯斯席勒20城房价指数，数据来源：FRED

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来源: qq

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