风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。转眼间自由之路私募基金已经成立七周年，俗话说七年之痒，@雪球私募 这边让我写一篇稿子聊下我的投资策略，因为我在雪球最初的人设是低风险投资者，厌恶指数带来的风险，但是自由之路基金的策略逐渐变成了指数增强策略，也就是从厌恶指数变成了拥抱指数。我仔细思考这个问题，确实我的投资策略在不知不觉中发生的变化，但这个变化是逐渐的，跨越十几年之久，所以要把这个事情讲清楚，需要从最初踏入A股市场开始说起。虽然我1996年还在上大学的时候就开了A股账户，并投入2000元炒股，但我自认为真正踏入股市应该从2005年开始。真正踏入股市，可以从2004年底发现和讯论坛这个宝藏开始，当时和讯网有些类似现在的雪球，但用户间交互通过论坛BBS实现，当时我最喜欢泡的就是基金论坛和债券论坛，并发现两个非常好的投资品种：可转债和封闭式基金。2005年是熊市，但是依靠可转债的债底和封闭式基金的高折价，我从容的满仓而没有任何心理负担，当时我的思想非常保守，一直采用的都是朴素的低风险投资策略，也就是下有保底、上不封顶的策略，特别是对保底非常看重，为什么会这样？我现在想应该是对中国股市没有信心，缺乏安全感，那段时期我可能属于传统的低风险投资者吧。通常而言，传统低风险投资者赚不到牛市利润，因为牛市一来，保底就消失了，那么通常赚一点就会空仓，不过那个时代比较特殊，因为股改来了，而很多股改方案都隐含保底，所以在2006年依靠高折价封闭式基金赚到指数收益的同时，在2007年初还依靠股改吃了一波收益，然后在2007年下半年逃顶打新，最终幸运的作为一个低风险投资者吃到了这轮牛市的大部分收益。2008年又出现了低风险机会，但这回再也没有2005年那种强保底的机会，硬着头皮在2008年底拿了半仓后，2009年大牛市又来了，作为一个传统的低风险投资者，怕涨不怕跌，在2009年边涨边卖，虽然最后跑输指数，但考虑到2007年逃了大顶，所以依靠传统的低风险投资策略，这5年的收益率非常可观，算是顺风顺水的5年。2009年逃顶以后，我陷入了彷徨，因为这个时候很难找到2005年那种最传统的低风险投资品种，几乎找不到下有保底的投资品种，难道一直空仓吗？于是我开始硬着头皮做一些半保底的投资品种，此时低风险投资者之间也开始分化，几乎每一个“低风险投资品种”，都会有一群反对派认为这不是纯粹的低风险品种，甚至风险很大，到了2011年，半保底的投资品都很难找，于是我开始考虑价投股票，但是确吃了大亏，因为股票波动很大，价格跌下来以后我就开始怀疑投资价值，最后在2011年9月底低点割肉了，当然割肉以后换入的分级A涨幅也挺不错，在2012年收回2011年的失地。2011年9月那次割肉后，我又开始皈依到传统低风险投资中，这段时间中国资本市场利率很高，所以我开始做固收，比如分级A和纯债以及可转债，因为固收收益率不可能很高，当时开通了正回购上杠杆做债，也颇有一番心得，后来基于这9年的投资经验，我写了《低风险投资之路》第一版。虽然这本书总结了十八般武艺，但我其实更加彷徨了，主要有三个原因。１）如果强保底投资品种再次消失，我难道就只能一直空仓等下去？２）2005年到2013年的复合收益率很高，但主要归功于2007年那次逃顶，不可复制，即使如此幸运，最后算下来总的收益率并不比同期我在北京买的房子收益率高，而房价回撤比我的实盘还低，买房是不是低风险投资？３）有好几个老和讯的朋友，傻傻的从2005年到2013年一直持有封闭式基金，不逃顶不抄底，傻傻的分红再投，波动确实比我大一些，但人家复合收益率比我还高不少，而且看起来他们策略的可复制性更好，他们算不算低风险投资？2014年大盘见底后，开始新一轮史诗般的行情，我开始思考一个问题，低风险投资一定好回避指数波动吗？因为这个时候各种套利机会非常多，可转债折价套利、分级基金溢价拆分套利，分级基金折价合并套利，分级A下折套利，但是这些套利都有一个共同点，那就是并不绝对保底，如果指数跌幅超过折价，那么套利就是失败了，但是这次牛市我已经下定绝对，不再把指数当作自己的敌人，而是当作一个中立者，也就是考虑投资的时候只计算折价收益，忽略指数的波动。结果这两年的收益大大超过我的预期，这轮大牛市我不仅吃到了丰厚的折价收益，还吃到了丰厚的指数收益。是的，指数不是敌人，也不是中立者，而成为了我的好朋友。这个时候我的投资理念开始偏向相对收益，我把这两年的经验总结写了《低风险投资之路》第二版，里面开始更多的提到相对收益，或者称之为是指数增强策略吧。2016年3月3日自由之路基金成立，我已经不再把指数当作敌人，很大一部仓位基于指数增强策略，还有一部分仓位采用传统的保底策略，比如折价的股指期货，折价的封闭式基金或者定增基金，持股打新，折价可转债等。随着A股市场越来越有效，传统的保底投资机会越来越少，所以自由之路基金的核心策略也变成了指数增强为主。那么为什么我从最初的厌恶指数转变成拥抱指数？我仔细琢磨了一下，是因为对国运的认知不同造成的，分界线应该是2014年。坦率的说，指数就是国运，持有股权就是对这个国家的信任。巴菲特庆幸自己出生在美国，我们这代人也应该庆幸自己出生在中国。但是2014年以前有多少人有这样的认知呢？就拿我自己说吧，学习成绩还不错，也考上名牌大学，内心深处总有一份骄傲，那就是我找到高薪工作，日子越过越好都是靠自己的能力和努力，忽视了大环境带来的机遇，而走入社会遇上一些事情，还会单纯的认为大环境对自己是不利的，对大环境缺乏安全感。其实追求强保底不就是缺乏安全感么，美国股市100年长期上涨，跑赢通胀，中国A股为什么就不能长期上涨跑赢通胀？就一定是赌场？还有追求极端低估抄底，其实是在赌别人没信心，别人一定会把股权贱卖给自己，逃顶也是类似逻辑，总结起来，就是把整个投资逻辑建立在自己牛，对手盘蠢，大环境差的前提下。2014年以前，我会因为很多事情不相信国运。比如社会事件、雾霾、刚兑造成的金融股风险，房价等等。当时我还特别喜欢关注移民话题，因为身边很多高学历、高职位的朋友都在谈到移民，甚至我还做过计划，当时重点关注过澳洲一个移民项目，就是花150万澳元买澳洲地方债持有四年，我甚至盘算过哪天在A股中赚到150万澳元就移民过去，然后靠吃债券利息生活，当时甚至有些移民中介忽悠，“逃顶京沪一套小房，换你一个全新的生活”。2013年底我辞职专门从事投资后，远离每天的舟车劳顿，心态也平和了许多。而且有更多时间出门旅游，我能够更全面的观察中国，而不是以前局限于一个公司一个行业管中窥豹，我发现大环境并不是那么差，虽然有问题但一直在进步，而股市则每次在摇摇欲坠之际，被一股神秘的力量拖了起来，这股神秘的力量是什么？也许就是国运吧，于是我不再追求强保底，开始拥抱指数，因为这股神秘力量就是底。而关于移民我也彻底想明白了，其实移民和投资类似，在中国我们是高学历、高职位，可以远远跑赢平均线，我们就是指数增强。而去了发达国家因为各种劣势，尤其是语言，在那边跑赢平均线的难度大大增加，别说指数增强了，很可能是指数负增强（比如中国高级知识分子去美国做体力工作）。也很多人会说，国运那是过去时，现在不行了，这种论调其实从A股出现后就一直存在，那我就捋一捋现在的挑战。很多人认为内循环就是闭关锁国，国运全靠外循环，尤其是西方国家，这种看法就是刻舟求剑。以前中国制造业很薄弱，改革开发初期中国工业产值只有日本的零头，现在中国工业产值已经超过G7，接近美欧总和，美欧真要硬脱钩中国，他们损失不会比中国少。生育率其实是负反馈系统，前几年城市化进程很快，造成高房价、入学难等问题，影响人的生育愿望，现在房价下降、入学容易，又会增加人的生育愿望，达到新的平衡点。中国房地产问题一直存在，只不过这两年把脓包挤破了，其实已经暴露的风险不算风险，至于地方财政，中国的赤字不算高，而低利率其实是降低了地方财政的风险。我并不是说中国没有任何问题，一切歌舞升平，相信国运也不是牛市喊大国崛起，熊市想着赶紧润，股市有波动，国运也有波动，指数调整并不会从此一蹶不振，经济有问题也不代表未来无解，风物长宜放眼量，调整后的指数不改长牛走势，甚至出现报复性上涨，而经济结构调整转型成功后也会带来新一轮的发展。如果你对私募感兴趣，欢迎关注专注私募研究的风云君：
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