还有人觉得美国通胀见顶了吗?

此前，我们都认为CPI至少处于局部峰值。 在上周五的报告发布之前，银行间市场已经在交易CPI远期数据，其水平暗示“CPI峰值”尚未到来，但很少有人认为它会这么快出现。 然而，上周五的报告显示，总体CPI年率为8.6%，超过了备受瞩目的3月份数据。

显然，汽油价格的持续上涨是推动油价创出新高的主要因素。拜登释放大量战略石油储备后，汽油涨势曾短暂停顿，但随后继续无情上涨。 值得注意的是，美国政府上周五宣布，它已向工业界询问如何帮助提高炼油产量。 汽油市场立即下跌，这说明有很多交易员没有意识到，建立一个新的炼油厂需要10年的时间，自1972年以来，美国还没有这样做过。 原油市场也立即下跌，这说明有很多交易者没有意识到增加炼油厂吞吐量会增加前端的原油需求。 或者，这一交易完全是由愚蠢的机器人完成的，它们将标题解读为看空。

美国汽油日均价格

核心CPI也高于预期。 虽然它低于早些时候的峰值，但仍然表明这并不完全与汽油有关。

在与 2021 年 5 月和 6 月的艰难竞争之后，核心 CPI 在 7 月、8 月和 9 月面临轻松的竞争。因此，核心 CPI 也可能出现另一个峰值。此外，中值 CPI 等较慢/较好的指标继续加速，表明价格压力尚未消退。

2020-2022年CPI中值

数据表明，最近的趋势在继续：住房通胀上升和通胀普遍扩大，以至于它现在正在影响大部分消费篮子。换句话说，我们都变得越来越穷。

好消息是，工资增长正在加速，至少反映了生活成本的上升。 食品和能源价格的飙升并没有被传导出去，但至少通胀中值的上升已经影响到了工资水平。 如果你是那些获得加薪的人之一，这在短期内是好事，但这也加强了通胀周期。

在下面的图表中，虚线是亚特兰大联邦储备银行工资增长跟踪指数，白线是CPI中值。

CPI和工资对比

现在，一旦经济衰退到来，有了更多的可用劳动力，工人的工资将很难跟上。

虽然失业率很低且经济仍在增长，但是如果油价翻倍和利率飙升之后没有出现经济衰退，那将是一件真正令人惊讶的事情，因为这两种情况都曾导致过经济收缩。

然而，经济衰退并不能治愈通货膨胀。 看看20世纪70年代的例子就知道了。 要做到这一点，央行必须收缩货币供应，自现代央行出现以来，美联储首次试图通过改变利率而不是限制准备金来减缓通胀。

现在似乎不是做这种实验的好时机，但当你不知道自己在做什么时，每天都是在做实验。

通胀阴谋论者喜欢指出，政府在上世纪80年代初对CPI的计算方式做出了重大改变，因此通胀实际上远高于政府所宣称的水平。

这是无稽之谈，事实是，美国劳工统计局(BLS)多年来确实改变了CPI，并在20世纪80年代初做出了重大改变。 这些变化总的来说是改进，1983年对业主自住住房的处理的变化纠正了CPI的一些主要问题。 值得注意的是，在改变之前，抵押贷款利息被认为是住房成本的一个主要组成部分。 但住房既是投资品也是消费品，将拥有资产的融资成本包含在内是不合适的。不仅如此，这样做意味着，当美联储收紧货币时，CPI将机械地上升(因为它包含了利率)，而当美联储放松时，CPI将机械地下降。

显然，我们已经知道这一点，因为 1970 年代和 1983 年对该方法的修正是公开的、长达十年的研究和分析过程的结果（而不是有些人说的光明会在烟雾缭绕的密室中做出的改变）。但这确实意味着今天的通货膨胀与 70 年代末/80 年代初的通货膨胀没有直接的可比性。

在上周发表的一篇文章中《美国的均衡实际利率为什么是2.25%？》，我用了今天的方法来计算过去的通胀水平，看看如果当时使用当前的方法，通胀会处于什么位置。 结果如下:

• 20世纪80年代的通货膨胀没有我们当时想象的那么高。

• 不幸的是，现在我们比想象的更接近那些高点。

• 此外，今天的通货膨胀可能更具粘性，因为消费篮子中更多的是粘性商品(如住房)，而不是食品和服装等弹性商品。

这样做的结果是，利率将不得不高于市场目前预期的水平; 这一数字高于美联储点阵图的峰值2.75%。 而且，需要保持高利率更长的时间。 这对股市和债市来说是个坏消息，对我们所有人来说也都是坏消息。

整个通货膨胀事件就像那些古老的广告一样，当你以为你已经听到了所有内容，Ron Popeil会说:“先别回答! 看看你还得到了什么!” 好吧，看来我们会一直得到它。 而且我们可能不需要等待6-8周才能交货。