2021年以来美股暴跌46次，猜猜A股挺住了几次？

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边江、南山 | 作者 

风飞扬 | 编辑 

海通策略分析师称，历史上美股下跌时A股往往同步跌，但近期A股已和美股“逆向”，源于经济周期和股市估值位置不同。

去年底以来受俄乌冲突和全球流动性收紧等因素影响，今年4月前A股和美股普跌，但4月下旬以来美股经历了多次单日跌幅超过3%的急跌，而次日A股却毫不理会自行上涨。

这背后主要源自于中美两国的经济周期错位，以及中美股市估值所处的位置不同：根据我们改进版的投资时钟框架，目前美国仍处在经济增长动能下滑而通胀高企的滞胀期，同时在政策上还面临美联储紧缩的压力，而我国已经处于政策托底经济的衰退后期，因此A股的宏观环境要优于美股。

在市场微观结构方面，目前A股的估值仍处于低位，万得全A的PE（TTM）处于2013年两轮牛熊周期以来的37%历史分位，而美股的估值依然处于中等偏高水平，标普500的PE（静态）处于1954年四轮牛熊周期（1990年两轮牛熊周期）以来的71%（50%）历史分位，因此估值位置的差异也在一定程度上解释了为何近期美股和A股走势开始“逆向”。

中信证券近日策略报告称，长期以来，中美市场存在一定的正相关性。2016年下半年起，随着互联互通的逐步推行，中国资产（A股+港股）与美股之间的相关性逐步抬升。尤其2020年新冠疫情爆发后，受益全球流动性宽松，中美股市相关系数一度上升至接近0.9。

但随着2021年《外国公司担责法》的正式落地、美股中概爆仓以及国内监管持续趋严等风险的集中爆发，中美市场相关性显著走弱，甚至整体低于2010-2015年的水平。

2022年4月下旬以来，随着中国股市开启相对跑赢模式，中美主要股指之间相关性再度下探。结合历史和当前市场情况，在美联储开启货币紧缩，欧美通胀高企但经济增速下滑的背景下，中国资产预计仍旧能持续走出独立行情，中期或将持续跑赢美股。

美联储6月15日议息会议成为市场短期关注的焦点，外界此前普遍预计会上美联储将加息50个基点。

但近期发布的5月美国CPI数据表明，美国通胀“高烧难退”，市场对美联储加息和美国经济将面临的挑战的预期也有所改变。

高盛(GS)首席经济学家Jan Hatzius在最新报告中写道，“我们修正了我们的预测，将6月和7月各加息75个基点包括在内。”高盛还预计9月加息50个基点，11月和12月各加息25个基点，最终利率保持在3.25-3.5%不变。零对冲称，这不太重要，因为届时美国将陷入深度衰退。

本周之前，75个基点的加息预期看似非常激进了，但本周已经有人喊出加息100个基点。摩根大通经济学家Michael Feroli称，美联储不会受制于之前50个基点的加息幅度，他认为美联储本次可能加息100个基点。

美国高通胀、史诗级加息对中国会有何影响呢？A股还能继续独善其身吗？

山西证券认为为海外紧缩对政策不会带来直接的掣肘，中美利率倒挂很可能是新常态。海外的负面影响越大，国内继续宽松的概率就越高。

天风证券认为，当下通胀读数升高，不等于未来加息会更鹰(当然预期会先上升)。如果通胀有螺旋上升的失控风险，则联储快速连续加息。如果是长期的供给问题，且问题无解，则只能靠减少需求来表现“政治正确”，加息幅度取决于经济和市场能承受多大幅度的加息。若能承受，联储就继续加息。如果经济和市场到了需要缓和加息的边缘，联储态度可能软化，因为通胀从来都不是联储和白宫的唯一目标。

当然市场也有不同的声音，信达证券提出了不同看法：第一，内外部因素作用下，预计中国货币政策的宽松窗口期将逐步关闭。一是我国货币政策受到美联储史诗级加息的外部制约，二是下半年通胀可能成为制约货币政策的另一个因素。第二，美联储紧缩阶段，中国最大风险是人民币汇率承受较大的贬值压力。加息和缩表造成全球流动性相对收紧，人民币汇率将面临较大的阶段性贬值压力。第三，美国经济衰退将通过出口传导渠道，向中国经济增长施加压力。