精彩大讨论：指数、主动还是混着来？

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作者：书剑笑傲

来源：雪球

各位读者朋友开启基金理财投资旅程的时间各不相同，只要开始了，必定会涉及到基金投资工具的选择。货币型、固收类基金有基金经理主观管理，大家普遍接受。但是在权益（股票）投资领域，主动与被动（指数）的投资路径之争一直较为激烈。

1.主被动权益投资的优缺点讨论

指数基金的相对优点，比如低费率、透明度高、定量价值分析容易、指数编制规则使指数自动维护迭代等优点，大家都清楚。受美国市场影响，以及对巴菲特名言的引用，投资者接受指数基金是比较容易的。

支持主动权益基金的投资者则认为，中美资本市场的差异较大，A股市场有散户红利。行业的周期性轮动，同行业内公司的竞争力差异，使得行业配置策略、个股精选研究、交易换手，创造超额收益成为了可能。

行业配置、行业切换，做好了有超额收益（来源：国海证券：权益基金分析框架：多元立体策略）

至于主动权益基金1.75%的管理+托管费，比管理+托管费合计0.2%-0.6%不等的指数基金高。看好主动权益基金的投资者认可研究、管理、交易能创造价值，愿意支付溢价。不看好主动权益基金的投资者则认为管理费用高成本、换手交易成本，可能侵蚀长期收益。

2018与2022年，熊市中投资者对基金兴趣锐减（来源：财信证券：基金行业2023年年度策略：谨慎乐观，守正出新）

此外，主动权益基金的人事变动风险、管理道德风险；市场高位或风格优势峰值期滥发新基金，基金管理人忽视投资者利益，盲目扩张规模；局部的历史业绩卖家秀与投资者不恰当时点买入后，未来业绩的买家秀存在天壤之别等，也是主动权益基金饱受诟病的重要原因。

看好主动权益基金的一方反击，偏股混合型基金指数长期优胜沪深300指数明显。从存续时间较长的FOF、投顾组合（包含前组合时代），整体上跑赢沪深300指数。

黄线偏股混合型基金指数对比沪深300全收益指数

看好指数基金的一方反击，2021年2月基金牛市终结之后，中证红利、中证500、中证1000等非行业指数显著优胜偏股混合型基金指数。守着指数基金，坚持下来实际回报不差，而2021-2022年选择主动权益基金现阶段浮亏的概率大。

2021年后，偏股混合型基金指数明显弱势

看好主动权益基金的一方再反击，偏股混合型基金指数2021年创下的新高显著高于2015年时。但中证500、中证1000和创业板指，前两者本轮高点距离2015年高点相去甚远。创业板指则波动太大，当前相较2015年高点仍显著亏损，这与偏股混合型基金指数差异较大。指数基金没选对，2021年前后开始投资，照样还是亏损。

相较偏股混合型基金指数、沪深300全收益，中证500和创业板2015年后未能创出历史新高

讨论到这里，基本乱成了一锅粥。不同市场阶段，配置优势指数基金与优势主动权益基金都不容易，这一点基本上是双方投资者的共识。而对于没有门派成见的投资者来说，指数基金、主动权益基金有时可以混着来。比如，在特定的行情阶段里，有些主动基金与指数基金走势差异不大，相关性强。

2.主动投资与补充

日常我聊主动权益基金偏多，不少读者朋友受我和其他基金创作者的影响，对偏股混合型基金指数的好感度较高，下面我也展开聊聊。

关于偏股混合型基金指数的收益预期，大家应该用周期视角理性看待。主动权益基金整体跑不赢沪深300指数的时候也有，2014年、2017年两个上涨年份都没跑赢。2016年跌幅比沪深300大，2018与2022两个下跌年份则基本持平。

区间超额，不等于年年战胜

主动权益基金整体上对成长风格偏好较重，在一定的市场阶段下共识性抱团的现象比较严重（这也与基金投资者的“投票”有关系）。

从当前媒体的报道与曝光看，从新人基金经理的培养看，从FOF、投顾等机构基金投资者对阶段性绩优基金的兴趣看，当前主动权益基金领域还存在细分化、小行业化、风格鲜明化的特征。对多行业有深入研究，能实事求是筛选多行业里有估值优势、基本面质优的基金经理数量少。

主动权益基金在低估价值风格上，配置较少。受困于规模、体量，主动权益基金投资小盘股的限制也比较大。如要对主动权益基金进行补充，可考虑以上两个方向。

3.放下最优解执念

至于投资指数基金（含增强）更好，还是主动权益基金更好，还是选FOF、基金投顾更好，这个问题无法从阶段性收益最大化去回答。

因为起点不同，终点不同，大家得出的结论会不同。过程中，不同投资标的还可能呈现出交替领先的情况。不接受相对缺点，总想着比较中收益最大化，很容易来回摇摆，两头挨打（从逐利的人性看，很容易在A最困难，B最优势的时候，放弃A而追逐B，反之亦然）。

基金投资的一些基础知识，关于市场周期的一些基本常识必学，就像高考必考语数英一样。

而基金投资工具的选择，更像是物理与历史互斥性必选其一，然后地理、思政、生物、化学任选其二组合一样。符合大家的投资观、投资性格，过程中能让我们开心、简单，预期回报满意且不会偏离可比基准太多就好。

4.接受过程无人知晓，拥抱更多可能性

投资是科学性与艺术性的结合，宽基指数投资在价值分析层面，可量化的要素比较多，而主动权益基金涉及到人，艺术性的要素则比较多。从我本人的偏好出发，我喜欢更多的可能性，认为基金理财投资的旅程如人生，过程无人知晓。过程中多开心、幸福与喜悦，结果想来也不会太差。

我接受无人知晓中，运气较差的时候，也会自嘲自己一下，但并不会影响我的心情。遇到运气较好的时候，我会笑纳，但并不会归因于自己多么厉害，此时我甚至希望遇到点坏运气，让运气均值回归一下。

给自己更多的可能性，就要保持体系的开放，在未知全貌的时候，不要轻易排斥和全面否定自己当前不接受的事物。越是未知全貌，越要对比观察，自己在观察和实践中得到的直接经验，远胜于他人头脑中的观念。

朋友们，放下对收益率结果最优的执念，怀着开放的心态大胆去探索吧。指数基金、主动基金、混着来、FOF、基金投顾……十八般兵器都来试试，最趁手的，比较趁手的，不太趁手的，我们就知道属于自己的个性化答案了。同时，愿我们在无人知晓的旅程中，收获新知的喜悦，收获顿悟的瞬间，拥抱更好的自己！