激荡25年，比房子涨得快，公募基金股权风云

作者徐行 编辑袁畅

公募基金的股权变更又要添上生动的一例。

3月30日，上海联合产权交易所披露了上海银行转让上银基金20%股权的项目。

根据相关公告，此次挂牌的上银基金20%股权，转让“底价”为3.388亿元。且对受让方的要求并不严苛，预计将成为不少机构进军公募基金行业的“窗口机会”。

但同时，由于不涉及控股权转移、且上银基金自身受托资产更偏向固收等原因，业内也不认为这批股权会引起过于热烈的竞价，尤其是和往昔龙头机构的股权变动场面相比。

回看公募基金成立以来的25年，从2000年开始至今，每年都伴随着不同程度的股权转让，且往往在随后激起巨大的涟漪。

某种程度上，股权的转让、实控人的变更，是整个公募基金业快速成长、壮大的历程中，最有戏剧性的戏码之一。

上银基股权“平价”挂牌

这次挂牌的上银基金股权，整体来说并不昂贵。这甚至是过去几年中，少有的“平价”挂牌的股权。

根据3月30日，上海联合产权交易所的信息，此次挂牌的上银基金20%股权，来自控股股东上海银行。

此次转让的价格为3.388亿元，信息披露日期为3月30日至4月26日。

以此推算，上银基金的估值为16.94亿元。

按照相关挂牌规则，如果在上述期间，有多家机构摘牌，则将进入竞价阶段。否则的话，则由唯一摘牌机构获得股权。但上述转让需征询原股东意见。

拍卖者须符合一定“资质”

根据公募基金的相关管理法规要求，基金公司的股东需要符合一定的资质要求。

此次股权转让也制定了受让者的“资质要求”（下图）。

总体看，这样的要求在历次基金股权拍卖或出让里不算严苛。

此次挂牌不涉及控股权变化

公开信息还显示，此次挂牌转让后，上银基金的控股权不会发生变化。

目前公司的第一大股东上海银行，持有上银基金90%的股权。该股东在出让20%公司股权后，仍然是上银基金的控股权超过三分之二的控股股东。

除了上海银行外，中国机械工业集团有限公司也持有上银基金10%的股权。近年，该集团曾两度挂牌所持有的上银基金股权，但相关项目后被中止/终结。

总体估值不高

上银基金此次挂牌的20%股权，评估价为3.388亿，折算全公司的估值为16.94亿元，应该说是相当“良心”。

数据显示，2021年上银基金净利润约1.827亿元，2022年末受托规模超过1300亿元。

仅从财务投资角度看，这笔投资的溢价并不高。简单用评估价值与2021年净利润计算，估值倍数约为9.3倍。

这和往昔基金公司股权，动辄几十倍市盈率，数百亿的估值报价相比，确实还算比较“良心”。

基金公司股权升值迅猛

纵观中国内地基金业，自1998年首批基金公司诞生起，基金管理公司的股权就一直是“香饽饽”。

各路机构逐“香”而来、寻隙而入，忙的不亦乐乎。

而一些基金公司的旧有股东，或因政策要求、或因持续经营压力、或因其他各种原因而脱手股权。

事后看，都被视为不太明智。

这其中，早期成立的基金公司股权尤其升值迅速：

1998年成立的华夏基金，部分股权去年被迈凯希资本收购，当时估值超过400亿元。

富国基金的股权，去年在两家山东国资机构之间“倒手”，估值亦超过220亿元。

博时基金的股权，更是早在2007年就拍卖出130亿以上的估值。

这些老十家基金公司，早年的原始出资都不大（多数在1亿元以内），原始股东的投资升值率达上百倍~数百倍。

比同期的一线城市房产价格升幅还要大。

本世纪初已有先例

虽然目前业内的公募基金公司最早也只是在1998年成立，但在两年后的2000年，基金公司股权已经开始发生变化。

天眼查统计的工商数据显示，2000年12月，广西信托投资公司将持有的南方基金20%股权转让给了陕西省国际信托。

这是业界较早的一次股权转让。

当时信托机构正处于又一次清理整顿之后的大发展中，在此后几年，信托公司如“过江之鲫”般参与基金公司创立，又进进退退，构成了早期基金公司股权变更的重要力量。

以当时的龙头基金公司南方基金为例，从2000年到2004年，仅工商登记的股东信息就变更过4次。

其中既有早期的信托公司股东退出，也有控股股东南方证券经营不善清理股权，而接盘者有如今的控股股东华泰证券，参股股东兴业证券，以及华西证券的先入后出。

期间还掺杂着诸多惊心动魄的股权争夺故事，几不足为外人道也。

行业“巅峰”2007

公募基金的第一轮股权变动高潮，随着2006年牛市的启动戛然而止。

而随着牛市启动，基金公司的股权价也一路飙涨，当年4元多一股都卖不出去的基金公司股权，在那轮牛市后期迅速飙涨了十到二十倍。

那轮基金公司股权争夺的高峰在2007年，当时金信信托持有的48%的博时基金股权被摆上拍卖台。

这是几年内都未见的龙头基金公司的控股权拍卖，一时间吸引了大量机构介入。

在2007年12月26日的北京金融街洲际酒店，博时48%的股权经过两个多小时的激烈争夺后，最终以63.2亿的“天价”成交，

博时基金整个公司的估值超过130亿元，平均每股132元，

这个高峰也成为A股市场6000点牛市的一个花絮。

一边火焰一边海水

2007年的巅峰之战后，公募基金业的股权变更进入了两极分化状态。

一方面，中小公司的股权变更变的低调、冷清，甚至屡屡出现挂牌后撤牌的情况。

另一方面，业内龙头机构的公司股权，日益被重视，尤其是外资和地方国资的大力介入，使得这些公司的股权变的越来越稀缺，越来越受关注。

以业内龙头机构华夏基金为例，自2007年开始，大规模的股权变动有过三次。

第一波是，中信证券收购华夏基金所有老股东股权，成为全资股东。

第二波是，中信证券出让51%的华夏基金股权给5家内外资机构，华夏基金重新回到多元股东架构。

第三波是，中信再次增资华夏基金股权，其他小股东之间股权反复多次转让。

在这个过程中，随着华夏基金受托规模增大，业务向好，该公司的股权也一路飘红。

至2022年末~2023年初，迈凯希金融公司受让股权时，这笔股权的估值已经上涨到400亿上下。

多元诉求时代

近两年来，公募基金公司的股权再次进入“活跃期”。

仅2022年年初以来，至少有10来家基金公司公告了变更股东、变更实际控制人的批复信息。

而且，这一轮股权变更的动机明显更加多元。

比如，控股股东为取得绝对控股权而增持：典型是摩根资产收购上投摩根股权、国泰君安收购华安基金股权；

也有，公司在股权转让中完成团队股权激励，典型是中庚基金投研团队和骨干员工2022年受让公司股权（下图）。

也有公司在股权转让中完成外资股东的“换血”。比如，今年2月，监管披露了一份反馈显示，”华平投资”及其子公司将入股中欧基金。

而随着股东的多元化，公募基金不仅价值走上康庄大道，其的治理结构也有望再走上新的台阶。

这是另一个故事的开始。

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来源: qq

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