IPO观察|艾美疫苗：疫苗专业户能否抢占市场先机

核心观点

1、COVID-19疫苗巨大的市场需求。中国疫苗市场从2015年的251亿元增长至2021年的761亿元，并预计将进一步增长至2030年的2157亿元（COVID-19疫苗除外），明显快于全球市场。全球及中国对安全有效的COVID-19疫苗的需求极大且可持续。中国COVID-19疫苗的接种人次估计将从2021年的1150百万增至2025年的超过1300百万，并将自2026年至2030年保持稳定在每年约1400百万，自2021年至2030年创造每年价值数千亿美元的市场，若加上COVID-19疫苗市场，预计整个中国疫苗市场将从2021年的3036亿元增长至2030年的4314亿元。

2、中国最大的民营疫苗企业。据灼识咨询，于2021年，按批签发量（不包括COVID-19疫苗）计，艾美疫苗占据7.4%的市场份额，在中国疫苗市场所有市场参与者中排名第二，在民营疫苗公司中排名第一。同时，艾美疫苗分别是全球乙型肝炎疫苗最大的生产商和第二大人用狂犬病疫苗生产商。于2021年，两款疫苗收益贡献分别为523.3百万元及937.4百万元。预计在不久的将来公司将持续通过该两款产品获得可观收入。

3、大力研发新疫苗，未来盈利可期。艾美疫苗目前有针对包括COVID-19在内的13个疾病领域的22款在研疫苗。介于未来市场对新冠疫苗仍有巨大的市场需求，艾美疫苗在研发投入上持续加力，公司的2021年的研发开支较去年同期增长94.4%。据灼识咨询资料，于2030年，艾美疫苗潜在市场总规模预计约为556亿美元。

一、行业概况

随着发达国家及发展中国家创新疫苗的普及和增长的医疗支出，特别是在爆发COVID-19疫情后疫苗接种意识的提高。据灼识咨询报告，从销售收入看，全球疫苗市场从2015年的401亿美元增长至2021年的640亿美元，并预计将于2030年达到1127亿美元（COVID-19疫苗除外）。如果将COVID-19疫苗也考虑在内，全球疫苗市场规模将进一步扩大。2021年，全球COVID-19疫苗市场规模为约900亿美元。

在中国，疫苗分为一类及二类疫苗。一类疫苗是免费向公民提供的疫苗，是根据政府采购计划以相对低廉的价格采购的疫苗，由疾控中心管理。按销售收入计，2021年二类疫苗占中国疫苗销售的95.2%，预计2030年将占98.7%。

中国二类疫苗市场从2015年的206亿元增长至2021年的726亿元，并预计将进一步增长至2030年的2128亿元，明显快于全球市场。若加上COVID-19疫苗市场，预计整个中国疫苗市场将从2021年的3036亿元增长至2030年的4314亿元。

于2021年，按批签发量（不包括COVID-19疫苗）计，艾美疫苗占据7.4%的市场份额，在中国疫苗市场所有市场参与者中排名第二，在民营疫苗公司中排名第一。

根据灼识咨询的资料，截至最后实际可行日期，国家药监局总共向中国33家疫苗制造商或制造商集团授予45个生产许可证，其中只有27家在2021年有批签发记录。

艾美疫苗获得四个生产许可证，为中国所有疫苗公司中第二大生产许可证持有者及所有民营疫苗公司中最大的持有者。

在中国，针对新生儿的乙型肝炎疫苗属于一类疫苗，其余针对所有其他疫苗接种者组别的疫苗属于二类疫苗。尤其受成人接种二类疫苗不断增加驱动，中国的乙型肝炎疫苗市场规模预计将进一步增至2030年的52亿元，复合年增长率为12.8%。

根据灼识咨询的资料，自2015年至2021年，以批签发量计，艾美疫苗为中国及全球最大的乙型肝炎疫苗生产商。于2021年，艾美的乙型肝炎疫苗产品为中国唯一获批签发的乙型肝炎疫苗（汉逊酵母），占批签发总量的45.4%，排名第一。于2021年，按销售收入计，艾美疫苗为中国第三大乙型肝炎疫苗供应商，所占市场份额为24.0%。

中国是全球最大的人用狂犬病疫苗市场。在中国销售的所有人用狂犬病疫苗均为二类疫苗。该市场规模预计2030年将增长至148亿元。于2030年按批签发量计及于2027年按销售收入计，人用狂犬病疫苗（Vero细胞）预计仍然是人用狂犬病疫苗的主流类型，预计未来十年成为增长迅速的人用狂犬病疫苗类型，自2022年至2030年，批签发量以21.9%的复合年增长率增长，销售收入以22.8%的复合年增长率增长。

根据灼识咨询的资料，2021年，按批签发量及销售收入计，荣安生物（艾美疫苗的附属公司）在中国和全球均是第二大人用狂犬病疫苗制造商。

二、公司介绍

作为中国主要的疫苗公司，艾美疫苗涵盖了从研发到制造再到商业化的整个价值链。根据灼识咨询的资料，艾美是唯一一家在全球范围内拥有全部五种经过验证的人用疫苗平台技术的中国疫苗企业。

目前公司已商业化八款针对六个疾病领域的疫苗产品，其中包括乙肝肺炎、狂犬病等。同时有针对包括COVID-19在内的13个疾病领域的22款在研疫苗。

据招股书，2019年至2021年，公司收入分别为9.5亿元、16.4亿元及15.7亿元；公司录得净利润分别为1.2亿元及4.0亿元。2021年，公司亏损6.8亿元。该亏损净额主要因为公司该年股份报酬开支高达9.5亿元，研发开支由1.6亿元增至3.1亿元。

2019年至2021年，公司毛利率分别为77.0%、82.7%及82.5%，毛利率由2019年至2020年的上升，主要是因为公司二类疫苗产品的销量增加，成为总收入的主要来源。

于往绩记录期间，艾美疫苗向中国疾控中心出售绝大部分产品。公司的大部分收入来自人用狂犬病疫苗（Vero细胞）及重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）的销售，于2019年至2021年，其合计分别占公司总收入的84.2%、90.2%及93.0%。

从产品毛利率上看，较一类疫苗产品具有相对高毛利率的人用狂犬病疫苗（Vero细胞）及重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）是支撑公司高毛利的重点产品。

为了应对市场对疫苗的大量需求，扩大自身的营收规模，挤占COVID-19疫苗市场，2021年公司的研发开支急剧上升，占比总收入达到19.6%，费用约3.1亿元。

三、上市概况

截至2017年12月29日，艾美疫苗完成了公司的A轮融资，投资方包含西藏赤诚之心、西藏盈丰实业、梅花生物等。2019年至2020年，艾美疫苗继续获得晨熹资本、招银国际资本、宁波保税区等入股。

艾美疫苗主要通过公司的附属公司经营业务，其中包括荣安生物、丽凡达生物等主要附属公司。

截至最后报告期，艾美疫苗CEO周延持有公司股权16.6668%，西藏赤诚之心持股16.6668%，西藏丰盈持股8.3334%。

四、风险因素

1、监管审批。公司疫苗临床开发过程中，批准政策、监管规定及指引可能发生变化，可能导致临床试验方案的必要变动，将增加公司的成本、延迟在研疫苗通过监管审批的时间或降低通过监管审批的可能性。

2、不良副作用。公司在研疫苗被证明不安全，或将产生严重副作用，可能导致公司所有研发管线受影响，将对公司的业务、财务状况、经营业绩及前景有实质性不利影响。

3、研发合作终止。公司业务的成功大部分取决于与第三方的合作。如合作双方产生利益冲突，公司可能丧失相关科学家及机构的服务。公司与研究合作伙伴合作的任何终止或暂停都可能增加公司的研发开支、延长新疫苗的开发过程及降低新产品开发的效率。

4、COVID-19疫苗市场。公司目前正在开发针对COVID-19毒株得疫苗。然而，如竞争对手以任何方式先于公司开发及商业化更安全、更有效的COVID-19疫苗，即使公司成功开发COVID-19疫苗，也可能无法获得可观的市场份额。

五、估值

在全球疫苗市场中，前四大市场参与者合共占据72.4%的市场份额，反映出该行业的准入壁垒高。同时，相较于治疗性药物，疫苗开发及商业化所需周期更长，对产品安全及质量的要求更为严格，因此像艾美疫苗这类具有成熟领先地位的大型企业才能够具有更明显的市场竞争优势。

此外，虽然目前公司的主要营收依靠两款老疫苗，但艾美疫苗旗下的产品覆盖了目前世界排名前10的所有疫苗，产品布局非常完整。基于目前全球范围内对新冠疫苗的需求仍然巨大，未来艾美的COVID-19疫苗取得商业化后，将会使公司的盈利推向一个新的高度。

来源：富途

综合考虑，给予公司10-15倍的市销率估值，则公司对应2021年合理市值约为157-240亿人民币。

丫丫商务合作微信：wushuxi_

(添加好友请备注：公司+合作事项)

丫丫内容投稿：[email protected]

这一波比亚迪涨上来靠什么

达利欧大举加码，桥水做空欧洲

中国宏桥（1378.HK）：业绩持续兑现，低估值高分红的香饽饽

微信扫码关注该文公众号作者

戳这里提交新闻线索和高质量文章给我们。

来源: qq

点击查看作者最近其他文章