IPO观察|耐看娱乐：到底耐不耐看
核心观点
1、网剧风云。生活节奏的加快以及996的上班状态都让人们认真做下来看剧的时间锐减，时间紧凑、剧情不拖沓的网剧成为人们闲暇时光的首选。近两年来网剧市场得到大规模增长。据沙利文，网剧收益由2016年的32亿元大幅增至2020年的168亿元，复合年增长率为50.9%。预期网剧收益将稳步增长，2026年将达到213亿元，复合年增长率为7.9%。其中分账剧未来将是中国网剧的主要类型。由于一些低投资高回报的成功案例，分账剧的数目由2016年的20部迅速增至2021年的70部，复合年增长率为28.5%。于2021年，分账剧的数目占网剧总数的35.5%。
2、有明星也有实力股东。据沙利文，2021年，耐看娱乐以收益262.7百万元在所有网剧公司中排名第二，并不包括取得电视剧发行许可证和以制作和发行电视剧为主的公司。公司现任CEO凭借圈内人脉成功投资大热院线电影《你好，李焕英》，坐享千万票房分账。作为耐看娱乐第三大股东阿里的入驻，直接使公司与优酷建立深度合作，为优酷的定制网剧提供制作服务，及向优酷发出其分账剧及网络电影的版权许可，巨大的流量端口为公司网剧带来收视保障。
一、付费会员开拓网剧市场
网络从诞生以来的备受质疑到现在的与人类生活的息息相关，带来科技革命的同时，也给人们的生活诸多便利。网络的发达促进了网络视频的快速的发展，爱奇艺、腾讯、哔哩哔哩等主要网络视频平台的崛起，也带动了付费会员群体的壮大。
据沙利文报告，网络视频付费用户数目由2016年的172.0百万名增至2021年的710.0百万名，复合年增长率为32.8%。2021年整体渗透率高达72.8%，网络视频行业已迈入成熟阶段。渗透率将持续稳步增长，2026年将达到80.0%。网络视频付费用户数目预期在2026年将达到965.2百万名，复合年增长率为6.3%。
付费会员体量的增加，也促生了网剧市场。网剧市场规模是指通过网络视频平台产生的网剧制作、发行和广告收益。据沙利文，网剧收益由2016年的32亿元大幅增至2020年的168亿元，复合年增长率为50.9%。生活节奏的加快让不少年轻人更青睐时间更短，剧情更紧凑的网剧来打发零散时间。在此情况下，网剧收益预期将稳步增长，2026年将达到213亿元，复合年增长率为7.9%。
若按类型划分，网剧主要包括分账剧、定制剧和版权剧。所谓分账剧，是指视频上线后，平台根据点击观看情况，在规则框架内从会员费中抽取资金分账给片方，是通过付费用户的观看行为进行分账收益的网剧变现新模式。据沙利文，于2021年，分账剧的数目占网剧总数的35.5%。未来，分账剧将成为中国网剧的主要类型。
现时所有网络电影均是分账网络电影，分账票房来自付费用户，并由网络电影制作及发行公司按比例分账。网络电影行业的收益由2016年的1,000.0百万元增加至2021年的1,900.0百万元，复合年增长率为13.7%。由于网络电影市场“减量提质”的趋势，以及2021年及2022年上半年COVID-19间歇性复发，网络电影的收益预期于2022年轻微减少，并于预测期内逐渐恢复于2026年达到2,790.0百万元，复合年增长率为8.0%。
二、网剧公司持续冲刺
耐看娱乐于2017年开始参与制作网剧及网络电影，为最早的网剧及网络电影业的市场参与者之一。
据沙利文，2021年，耐看娱乐以收益262.7百万元在所有网剧公司中排名第二，并不包括取得电视剧发行许可证和以制作和发行电视剧为主的公司。是首家在中国五大网络视频平台均发行过产品的网剧及网络电影公司。2021年，就分账票房而言，公司网剧《亲爱的柠檬精先生》在所有网络视频平台上播映的分账剧中排名第一，《扑通扑通喜欢你》在爱奇艺上播映的分账剧中排名第一。
来源：招股书
就2021年的收益而言，耐看娱乐在所有网络电影公司中排名第四，并不包括以制作和发行院线电影为主的公司。2021年，就分账票房而言，公司网剧《兴安岭猎人传说》在所有网络视频平台上播映的网剧中排名第一。
来源：招股书
疫情因素下的防疫管控让不少大投资、大制作的网剧遭到搁置，低成本、定向用户的付费分账剧却得以快速发展。据招股书，截至2019年至2021年及2022年4月31日，耐看娱乐分账剧收入分别为9.7%、4.5%、10.3%、73.5%
在电影方面，耐看娱乐的主营电影分为网络电影及院线电影两部分，这两部分在公司IP许可业务毫无进展时，支撑公司营收。据招股书，2019年至2021年及2022年4月31日，耐看娱乐网络电影收入占比分别为0.3%、12.0%、17.2%及10.1%；院线电影收入占比6.0%、9.5%、5.2%及14.9%。
随着院线电影《你好，李焕英》的火爆，作为联合投资人的耐看娱乐同期的院线电影收入也实现大增。据招股书，2021年，仅《你好，李焕英》一部院线电影，就给公司带来9.6百万元的收益，占当期院线电影收益的97.5%。
从整体收入来看，耐看娱乐及时调整公司业务，减少市场前景发展缓慢的定制剧以及IP许可业务的开展，加大对分账剧、版权剧以及网络电影、院线电影的投入，保持了公司经营期间营收的稳定增长。对于2021年年内利润的减少，主要是由于当年公司定制剧销售成本的大幅上涨所致。公司定制剧销售成本由2020年的34.6百万元上涨至2021年的188.2百万元，直接导致公司利润由2020年的25.8百万元下滑30.2%至2021年的18.0百万元。
三、背靠明星，阿里助阵
一般影视公司的创立背后都有明星人物的加持，耐看娱乐现任CEO张栗坤就是BTV的主持人，曾多次主持大型活动，在此期间积累了不少明星人脉资源。其中，《你好，李焕英》的导演贾玲，就是张栗坤的好友。作为耐看娱乐的创始人钟山为公司的控股股东间接单独持有公司股权47.16%，与公司资源担当的张栗坤间接共同持有股权32.37%。此外，阿里影业间接全资附属公司上联财务持股10.35%。
来源：招股书
四、风险因素
1、观众喜好变化。公司网剧和网络电影的观众接受度和受欢迎程度主要取决于观众和客户的喜好，这通常对于公司的业务表现非常重要。倘若公司无法制作、发行或投资具有合适类型和质量标准的网剧和网络电影，以符合观众多变的品味和要求，公司的市场份额和财务表现可能受到重大不利影响。
2、依赖五大平台。在中国的网剧及网络电影市场，五大网络视频平台往往保持稳健的市场地位，因此公司就网剧及网络电影的发行或合作条款进行谈判时的议价能力有限。倘若平台决定不播放或限制，公司的业务、财务状况、经营业绩及发展前景可能会受到重大不利影响。
3、承担联合投资亏损。根据联合投资安排，一般须在投资初期作大量注资，以满足制作网剧及网络电影的资金需求。公司无法确切估计特定项目的投资回报。倘网剧或电影的发行表现不符预期，且不足以支付公司的投资金额，公司或需就该等差额作出拨备，因此可能对经营业绩及财务状况造成重大不利影响。
五、结语
近几年来影视行业进入调整期，实力不足的中小企业接连倒闭，市场资金也是纷纷抽离。但在此背景下不少影视公司接连上市，到底是真心冲刺还是只是借助上市打造品牌效应，或套现？
作为2017年才成立的耐看娱乐，经营期间更是不断变换业务重心。曾支撑起公司大部分营收的许可IP 自2021年后一毛不拔，公司定制剧的销售成本也是不断波动，为公司利润稳定增收埋下隐患。
虽然2021年公司凭借联合投资口碑票房双丰收的《你好，李焕英》得到不小的投资回报，但日后公司是否还能持续投资到好的电影，或准确抓住消费者观影喜好发行热播剧仍存在诸多不确定因素。
总的来说，公司现任CEO在娱乐圈中的人脉以及背后阿里股东的支撑与优酷建立了深度合作为公司未来发展提供了不少资源帮助，但网剧面向的是喜好瞬息万变的观众，如何准确抓住市场趋势，发行品质优良、既有口碑又有热度的作品则需要公司的持续深耕。
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