IPO观察| 药师帮：能否挣脱“烧钱药局”？

核心观点

1、市场发展空间大。据沙利文的资料，中国院外数字化医药流通服务市场的市场规模按GMV计，由2017年的381亿元增至2021年的1485亿元，年复合增长率为40.5%。预计2026年增长至3213亿元，年复合增长率为16.7%，整体院外医药流通市场渗透率将达到34.7%。对比美国，中国的院外医药流通交易线上化仍处于早期阶段，渗透率按GMV计截至2021年仅为26.9%，美国同期的数字化率超过35%，同时，对院外市场供应端而言，截至2021年末，中国有约14000家医药经销商，前三大经销商总共站25%的市场份额，远低于美国65%的市场份额，仍然具有相当大的增长空间。

2、竞争格局好，市场份额领先。据沙利文报告，目前中国院外数字化医药流通服务市场竞争集中，前五大参与者占市场份额63.5%以上。其中，药师帮占比最高，达到18.5%。

3、规模效应逐步体现，盈利拐点将至。“价格低，成本高”显然是医药电商行业的一个特性，作为医药电商B2B赛道龙头，药师帮三年实现了近200亿的营收，但与之相应的是公司累计的年内亏损超过20亿元。不过明显的是公司亏损的幅度不断收窄，毛利率也逐渐优化，随着规模效应的显现，公司未来的盈利值得期待。

一、公司介绍

药师帮是中国院外医药产业最大的数字化综合服务平台，是院外医药与医药服务市场数字化的推动者。据沙利文资料，公司的总GMV于2021年达到275亿元，年复合增长率为42.9%，均在行业中排名第一。同时，截至2021年12月31日，公司建立了最大的数字化医疗交易与服务网络，其中包括305000家下游药店及约130000家基层医疗机构。此外，据沙利文报告，2021年平台拥有256000名月均活跃买家，在行业中排名最高。

来源：招股书

公司主要从事包括平台业务以及自营业务在内的综合业务。其中自营业务收入占公司总收入的很大一部分。2019年至2021年分别占公司总收入的92.7%、93.8%、95.0%。

来源：招股书

随着自营业务的扩大，2019年至2021年，公司医药和医疗健康产品存货分别为301.4百万、516.1、847.8百万元。

来源：招股书

公司的收入主要来自自营业务销售医药产品，以及在平台业务中交易的医药卖家的佣金。2019年至2021年，公司收入分别为32.5亿元、60.6亿元、100.9亿元。但公司营收的高速成长并没有建立在盈利的基础上，相反公司连年录得亏损，截至报告期仍未实现盈利。2019年、2020年及2021年药师帮经调整后净亏损分别为4.7亿元、2.8亿元及3.5亿元。

从2019年至2021年公司的经营数据来看，同期毛利率尚属稳定。至于亏损负面，药师帮在招股书中透露，目前尚属发展初期，公司业务急速扩张，相关的成本和开支也跟着大幅上涨，同时铺排创新业务也需要一定的投资，公司表示随着业务规模的扩大，公司的议价能力将增强，从而降低收入成本。

二、行业概况

随着人均可支配收入增加、人口老龄化趋势以及典型慢性疾病发病率的上升，中国医药市场呈现稳步上升趋势。受到药品供应多样化和用药需求不断增长的驱动，据沙利文报告，中国2021年的医药市场规模，以零售端销售额计，已达到1.8万亿元。同时，预计将以4.2%的年复合增长率增至2026年的2.2万亿元。

对院外市场零售端而言，主要的终端为药店和基层医疗机构。在药房终端中，截至2020年末，全国共有560200家药店，其中大型连锁药店占比约为21.0%，中小型连锁药店和单体药店占比79.0%。按零售市场的类似轨迹，中国医药流通市场在过去五年也经历了较快增长，由2017年的1.2万亿元增至2021年的1.6万亿元，年复合增长率为7.5%。未来五年，医药流通市场预计将保持较为稳定的增长，年复合增长率为4.2%，由2021年的1.6万亿元增至2026年的2.0万亿元。

根据零售终端的类型不同，医药市场可分为院内和院外两大市场。其中，院外市场终端由药店和基层医疗机构构成。互联网和大数据的发展让院外业务向数字化服务发展，不仅促进线上医药流通，还为院外市场参与者提供数字化解决方案。据沙利文的资料，中国院外数字化医药流通服务市场的市场规模按GMV计由2017年的381亿元增至2021年的1485亿元，年复合增长率为40.5%。预计2026年增长至3213亿元，年复合增长率为16.7%，整体院外医药流通市场渗透率将达到34.7%。

据沙利文报告，目前中国院外数字化医药流通服务市场竞争集中，前五大参与者占市场份额63.5%以上。其中，药师帮占比最高，达到18.5%。

三、上市概况

据招股书披露，公司拥有广州乐药信息科技有限公司和广州速道信息科技有限公司，分别对应公司的自营业务以及运营第三方电商平台。

来源：招股书

2015年至2022年药师帮完成了共计8轮融资，得到百度、阳光人寿保险、复星医药和顺为资本等的加持，合计募资约4.6亿美元。

来源：招股书

其中，百度、阳光人寿保险于2022年4月参与药师帮8520万美元的E2轮融资，二者分别出资3000万美元，分别持有公司股权2.25%及2.25%，对应估值为13.3亿美金。

来源：招股书

截至文件日期，MIYT Holdings Limited由药师帮创始人张步镇全资拥有，持有公司股权20.33%。另外，百盈发展有限公司持股13.29%、Internet Fund V Pte.Ltd.持股12.98%。

来源：招股书

四、风险因素

1.监管环境的不确定性和复杂性。由于业务的复杂性质，公司受多个行业的法律及监管要求，如公司业务没有遵守相关规定，可能会改变公司的业务模式和做法，同时对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

2.市场竞争激烈。公司的主要竞争对手包括B2B平台和传统医药经销商，这类企业往往具有更雄厚的财务、技术、研发、营销、分销及其他资源，市场上的技术正在迅速发展，新的发展频繁导致价格竞争、产品过时并改变市场格局。如果公司未能实现有效竞争，可能失去市场份额，且公司财务状况和经营业绩可能显著恶化。

3.无法维持用户体量。公司未来增长取决与维持现有用户和吸引新用户，但目前下游药店及诊所可能仍然倾向于线下面对面交易。可能导致公司无法有效维持和扩大用户群，进一步导致平台交易量降低，对公司业务、财务状况及经营业绩造成不利影响。

4.技术平台的运行。公司的核心能力建立在大数据、云解决方案及智能供应链上。然而，技术开发非常耗时、成本高昂且情况复杂，可能出现无法预料的困难。这些困难可能导致公司开发资源转移、声誉受损以及发展前景产生重大不利影响。

五、估值

现阶段，我国医药电商行业已迎来洗牌期，新冠疫情也加速了我国医药电商行业的发展，但对比发达国家来说，中国的医药电商行业仍处于发展早期，一旦行业集中度有所加速，其中的龙头企业大概率获得利好。

来源：富途

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来源: qq

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