IPO观察|De Well：跨境供应链领先者，获阿里青睐

2022-07-22 12:07

核心观点

1、亚洲—北美是世界上最大且增长最快的贸易航路。按亚洲－北美贸易航路收入计算，端到端跨境供应链解决方案行业规模由2017年约175亿美元增加至2019年约317亿美元。此后，由于北美强劲而快速的补货活动以及对中国制造业进口的依赖性增加，2021年按亚洲－北美贸易航路收入计算的端到端跨境供应链解决方案行业规模于2021年达到803亿美元，预计未来几年北美的补货活动以及中国制造进口的依赖仍将持续加强。

2、受惠疫情，盈利大幅上涨。疫情的严峻加剧了出行的限制，同时也提高了运输行业成本，公司费率提高变得不可避免的。作为亚洲－北美贸易航路中国最大的端到端跨境供应链解决方案服务商，De Well 2019年至2021年的非国际财务报告准则净利润分别为1.8百万美元、7.3百万美元及125.3百万美元。2021年利润增速高达1616.4%。同时阿里跟菜鸟的入驻更象是De Well的定海神针不经拓展了公司的经销网络更好的实施端到端跨境供应链，同时也为公司未来的业绩提供了长久支撑。

一、亚洲－北美是世界上最大的贸易航路

2020年COVID-19疫情爆发改变消费者的购物习惯并加快线上消费模式的转换，推动全球电商市场的进一步发展及扩大。电商在全球零售市场的渗透率由2017年的10.0%提升至2021年的19.3%，预计2026年将进一步提升至27.9%。全球电商市场规模从2017年约2.3万亿美元增加至2021年约5.1万亿美元，复合年增长率为22.1%，预计从2022年约5.9万亿美元进一步增加至2026年约9.5万亿美元，复合年增长率为12.6%。

北美及欧洲一直是亚太国家的主要贸易伙伴。于2021年，亚洲－北美、亚洲－欧洲及亚洲区内贸易航路的货物运输量分别占全球货物运输量约15.8%、12.7%及16.4%。

跨境供应链端到端，主要指覆盖整个跨境货物运输过程的一系列服务，是目前国家倡导的综合型物流服务，包括海、陆、空等运输以及最后一公里的“送货上门”服务。

据沙利文的资料，2020年全球疫情爆发以来，由于海运及空运运力有限且跨境贸易出口量推动需求增加，2020年至2021年海空物流运费快速上涨。在强劲势头下，全球端到端跨境供应链解决方案市场规模取得巨大增长，从2020年约2,118亿美元飙升至2021年约5,378亿美元。目前全球疫情认为有效受控的背景下，预计2022年全年海空物流运费仍将保持高水平，因此，未来几年全球端到端跨境供应链解决方案市场规模将保持稳定水平。

据沙利文的资料，按运输量计，亚洲－北美贸易航路是世界上最大且增长最快的贸易航路。其端到端跨境供应链解决方案行业规模由2017年约175亿美元增加至2019年约317亿美元，随后由于COVID-19疫情爆发，于2020年降至约304亿美元。此后，由于北美强劲而快速的补货活动以及对中国制造业进口的依赖性增加，2021年按亚洲－北美贸易航路收入计，的端到端跨境供应链解决方案行业规模于2021年达到803亿美元，预计未来几年将维持相对稳定的水平。

二、跨境供应链行业领先者

以2021年的收入计算，De Well为亚洲－北美贸易航路中最大的中国端到端跨境供应链解决方案服务商，De Well以2019年至2021年的收入增长率计算乃增速最快的中国端到端跨境供应链解决方案服务商之一。

凭借强劲的海外服务团队、自营供应链设施加上强大的当地履约增值服务能力，De Well海外具备当地服务能力，尤其是在北美，能及时、高效为客户提供优质服务。

截至报告期，De Well的全球网络由自营网络及完善的代理网络组成，遍布超50个国家，覆盖全球主要经济体，且分别与电商巨头阿里巴巴及其旗下的菜鸟集团，建立了密切的业务关系，以发挥各自在国际电商及物流的能力及资源。

据招股书，De Well经营期间收入快速增长，尤其是在2021年，利润增速高达1616.4%。

2019年至2021年，De Well收入分别为291.8百万美元、382.3百万美元及1131.0百万美元。经调整EBITDA分别为10.0百万美元、20.9百万美元及181.7百万美元，非国际财务报告准则净利润分别为1.8百万美元、7.3百万美元及125.3百万美元。

其中，2021年，非国际财务报告准则净利润大幅增加主要是因为De Well金融负债的公允价值变动所致。

同期公司主要财务比率在2021年也发生明显变化，实现急速上升。

De Well的收入主要产生自提供国际货运服务，包括海运物流及空运物流服务，及履约增值服务。

2019年至2021年，产生自国际货运服务的收入分别为233.4百万美元、350.7百万美元及1069.6百万美元，分别占总收入约80.0%、91.7%及94.6%。同期产生自履约增值服务的收入分别为58.4百万美元、31.6百万美元及61.4百万美元，分别占总收入约20.0%、8.3%及5.4%。

2021年公司国际货运收入较去年同期大幅增长主要是由于向客户收取的费率大幅上升及海运及空运物流货运量因需求增长而增加。

据沙利文的资料，De Well来自电商行业的海运量由2019年的6,791TEU增加至2020年的16,901TEU，并在2021年进一步增加至19,986TEU，复合年增长率为71.5%。

来自亚洲－北美贸易航路的货运量分别为154,738TEU、158,840TEU及179,856TEU，2019年至2021年的复合年增长率为7.8%，远高于同期行业的平均复合年增长率。

三、菜鸟为第二大股东

De Well由DW Management全资拥有，DW Management持有公司股权64.09%，该公司为De Well创始人家族的投资控股公司，由杨时、程芳及儿子杨弋分别拥有30%、30%及40%。2021年9月14日，获得菜鸟金额为67.2百万美元的投资，菜鸟一跃成为公司第二大股东，直接持有公司股权29.50%。

来源：招股书

四、风险因素

1、全球贸易中断。由于经济衰退、客户商业周期衰退、利率波动、货币波动及其他无法控制的经济因素，跨境供应链行业的景气程度会出现周期性波动。经济的周期性波动使公司的业务面临各种风险，可能对公司经营业绩及长期增长目标产生重大不利影响。

2、区域经济影响。近年来，全球及区域经济的增长已经放缓。即使在COVID-19疫情爆发前，全球宏观经济环境亦面临各种挑战，全球及区域经济的下行趋势可能会持续，包括美国和中国所采取财政政策的长期影响存在巨大不确定性。此外，由于中美之间的地缘政治及贸易紧张关系，市场对两国的关系感到担忧，目前尚不清楚该等困难及不确定因素会否受到有效遏制或得以解决，以及对全球政治及经济状况可能产生的长期影响。

3、运营成本增加。中国、美国及其他国家未来对供应链行业的监管发展可能对上游供应商运营产生不利影响，使运营成本上涨，从而可能使物流成本增加。如果不能将该等成本转嫁予客户，公司的业务及经营业绩可能会受到重大不利影响。

五、结语

无论是疫情放松后的报复性消费，还是本就处于热门行业的跨境电商以及全球零售行业、电商行业，目前都处于一个高速增长的趋势。对于在此其中，拥有强劲当地服务能力的De Well来说，是该行业高速增长的绝对的受益者。

虽然目前De Well尚未拥有全球经销网络实力，公司业务主要集中在亚洲—北美，但该航线是世界上最大且增长最快的贸易航路，没有之一，巨大的市场潜力给De Well未来的发展，提供了强有力的支撑。同时，阿里和菜鸟的助阵更让De Well扩大了自身经销网络的同时也提供了未来公司的业绩保证。