私募四月报：A股震荡下修，主题投资内部分化，主观期货策略领涨

一、私募业绩速览

地缘政治风波扰动市场信心，三地市场均呈现震荡趋势，A股题材板块分化加剧。

四月三地市场均呈现震荡趋势。海外方面，3月美国PMI数据再度走弱，显示加息对经济的拖累愈发明显；同时3月通胀数据超预期下行提振了市场对未来美联储政策转向的乐观情绪，综合来看，4月美股震荡，全月纳斯达克指数微涨0.04%、港股恒生指数下跌2.48%。国内方面，随着3月经济数据不断超预期，A股市场延续上升趋势，但4月19日-4月21日这三天因TMT板块调整带动大盘下行，抹平整月涨幅，全月来看万得全A下跌1.44%，创业板指下跌3.12%。

行业层面跌多涨少。3月经济数据不断超预期，市场上调经济修复斜率，与经济修复相关性较强、且前期涨幅较小的行业出现补涨，其中建筑装饰上涨超10%、非银金融、石油石化上涨超5%；同时，TMT板块开始分化分化，媒体继续强势上涨13%，而电子、计算机板块反转下跌。全年来看，传媒、通讯、计算机表现靠前；商贸零售、美容护理、以及房地产表现靠后。

4月私募行业平均跌-0.73%，主观期货策略领涨。

4月，私募行业平均收益为-0.73%。从各策略表现来看，主观期货策略拔得头筹，上涨2.17%位列榜首。宏观对冲、债券、程序化期货、以及套利策略取得正收益，量化股票多头和主观股票多头表现垫底，分别跌-0.98%和-1.20%。

股票策略方面，4月股票市场整体震荡下修，从指数层面看沪深300微跌-0.54%，同期创业板指下跌-3.12%。从行业层面看年报季报业绩表现亮眼的子行业并不多，因此主题投资的热度依然高涨，不过AI板块内部开始显著分化，因此整体来看主观股票多头策略在这样的市场环境下投资难度依旧很大。对于量化股票策略来说，虽然市场流动性持续回暖，指数波动率有所回升，但中小盘股整体回调，不利于量化股票多头策略的表现。

4月大宗商品市场上半月维持震荡，下半月大幅下跌。板块上来看，贵金属、非金属建材以及农产品板块中的软商品板块走强，其余的板块弱势下跌。波动率持续低迷，CTA策略表现有所分化，从细分策略表现来看截面类策略表现不及中周期趋势策略。

数据来源：格上研究，策略平均截取5亿以上私募机构的旗下产品纳入计算，且剔除部分极值基金。净值统计区间为：2022.12.31-2023.4.30。

从股票各规模区间管理人的表现来看，4月份平均收益差别不大。主观股票策略中，20-50亿规模的管理人表现最突出，4月平均收益跌-0.54%，高于主观股票多头管理人的平均收益。量化股票多头策略中，50-100亿规模管理人跌幅最小，微跌-0.66%。4月量化股票多头的平均收益为-0.98%。

主观股票多头策略分规模平均收益

量化股票多头策略分规模平均收益

年初至今，近期股票市场震荡回调赚钱效应不佳，但受益于一月份的强势上涨，多数股票策略产品取得正收益。据统计有净值披露的6230股票型策略产品中，4104只产品都取得正收益，占比为66%，取得正收益的产品数量较上月相比有所回落；超过700只产品的收益在-1%-1%区间。

今年以来股票策略平均收益

净值统计区间为：2022.12.31-2023.4.30

二、私募行业情况

2023年3月私募基金规模升至20.33万亿，其中证券类私募总规模为5.66万亿

根据基金业协会最新备案数据显示，截止2023年3月底，全私募基金规模为20.29万亿，环比增长0.20%。管理基金数量为14.81万只，环比增长1.55%。存续私募基金管理人22,176家，较上月增加2家；从证券类私募行业看，证券类私募总规模增长至至5.66万亿，目前证券类私募基金量存量约9.75万只，管理人存量为到8620家，较上月增加14家。

数据来源：中国基金业协会，格上研究

三、私募备案情况

2023年4月新备案证券类私募管理人共计52家，新备案证券类私募产品2693只

管理人备案热情有所提升，4月新备案私募管理人家共计137家，其中新备案证券类私募管理人共计52家。

数据来源：中国基金业协会，格上研究

从备案情况看，4月协会新备案证券类私募产品2693只。根据格上研究统计，量化百亿管理人的备案热情要高于主观机构，其中备案靠前的量化管理人有博润银泰、明汯投资和衍复投资等，备案数量均在10只以上。

数据来源：中国基金业协会，格上研究

四、百亿规模私募机构名录

目前百亿规模机构存量为95家

新晋百亿机构：博润银泰；退出百亿机构：冲积资产、友山基金、泰润海吉、洛书投资。

百亿规模私募机构名录

注：排名不分先后，按成立时间展示。仅统计证券类私募管理人且主要管理规模来源于证券类私募基金，管理规模数据来源于基金业协会；所在地按协会办公地为准；本表剔除通道产品较多的机构；且标红部分为新晋百亿规模的私募机构。

部分百亿私募管理人业绩展示

根据格上研究统计的有净值披露的70家百亿私募中，2023年以来平均收益为3.16%，其中有50家实现正收益，占比为71%。百亿机构中表现靠前的主观管理人有望正资产、仁桥资产、玄元投资等；量化管理人有宽德投资、稳博投资，因诺资产等。

主观股票策略百亿私募机构2023年以来平均收益率

量化策略百亿私募机构2023年以来平均收益率

其他策略百亿私募机构2023年以来平均收益率

五、私募机构调研动向

私募机构关注一季度业绩超预期的行业，如电力设备、医药生物等领域。

根据格上研究统计，2023年4月共有2085家私募机构参与调研，涉及上市公司692家。从上市板块来看，主板公司134家（占比21.30%）、创业板公司100家（占比15.90%）、科创板公司99家（占比15.74%）。从行业来看，私募机构关注一季度表现亮眼的板块，如电力设备、医药等领域。从一季报来看，虽然科技、新能源整体增速有所回落，但绝对值仍然保持较高水平，且产业链部分细分环节增速非常高，比如光伏电池组件、逆变器、锂电池盈利保持较高增速。

其中高测股份受到82家私募机构调研。高测股份的产品主要应用于光伏行业硅片制造环节。在调研中， 公司2023年一季度业绩情况是机构普遍关心的问题，高测股份表示，受益于光伏行业持续高景气度以及公司产品竞争力的持续提升，2023年一季度公司各项业务延续了2022年高速增长态势。光伏设备订单持续高增，金刚线出货规模增长且毛利率持续提升，硅片切割加工服务业务克服硅片价格波动等不利因素影响，依托技术闭环优势实现了较为稳定的盈利水平，创新业务设备订单饱满，各大业务板块快速发展助力公司2023年一季度营收及利润大幅增长。2023年一季度公司实现营业收入12.59亿，同比增长126.45%；实现归属于母公司所有者的净利润3.34亿元，同比增长245.40%；实现扣非后净利润3.26亿元，同比增长238.03%；基本每股收益1.47元/股，同比增长241.86%。

数据来源：WIND，格上研究

4月共有48家百亿机构出动调研，淡水泉资产、趣时资产、高毅资产排名前三。

从百亿私募的调研维度来看，4月共有48家百亿机构出动调研，涉及上市公司563家。调研上市公司最多的前五家私募机构分别是淡水泉投资（187家）、趣时资产（156家）、高毅资产（123家）、和谐汇一（108家）、源乐晟资产（107家）。

从调研标的来看，百亿机构共同调研上市公司398家。近期百亿私募机构密集调研偏人工智能和中特估相关方向，以及一季报中景气度反转的行业。其中，通信、医药生物、机械设备等行业备受关注。

百亿级私募共同调研名单摘录

数据来源：WIND、格上研究

六、主流私募后市观点

景林资产：4 月 PMI 数据偏弱但五一黄金周数据走强，关注政治局会议定调

4 月 PMI 数据偏弱：4 月制造业 PMI 为 49.2，较上月大幅回落 2.7 个百分点，显著弱于季节性；4 月服务业 PMI 为 55.1，较上月回落 1.8 个百分点。分项来看，生产、新订单和新出口订单均出现较大幅度的下滑，并且均延续了上月的下滑趋势。价格层面，原材料购进价格回落 4.5 个百分点至 46.4，南华工业品指数中枢下移。从 PMI 的量价数据来看，随着积压需求释放的结束，4 月的经济数据延续了上月减速的态势，制造业和服务业领域均出现走弱，总需求持续收缩。但“五一”黄金周数据走强：根据文化和旅游部的数据，今年“五一”劳动节假期（4 月 29 日至 5 月 3 日）即疫后首个黄金周期间，全国国内旅游出游人次和旅游收入分别达 2.74 亿人次和 1480 亿元，同比飙升 70.8%和 128.9%，恢复至 2019 年疫情前水平的 119.1%和 100.7%。近四年来，国内旅游出游人次和旅游收入首次双双超过疫情前水平。综合来看，经济整体处于温和复苏的状态，但恢复的可持续性仍需进一步观察。

本次政治局会议对经济形势判断谨慎乐观，同时维持目前的宽松政策，但二季度出台大规模需求刺激政策的可能性亦较低。政治局会议在肯定一季度“经济增长好于预期”的同时，也指出“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力……”。中国人民银行在最近的新闻发布会上表示，国内经济恢复的基础尚不牢固——总需求还未充分回升。在此背景下，预期二季度政策有望延续两会以来的稳中求进基调，继续稳增长提信心。

勤辰资产：看好消费领域在下半年持续增长

从基本面角度，经济的弱复苏是实实在在发生的。一方面，接触式消费，比如旅游，餐饮的复苏较为明显和强劲，房地产竣工端也相对较好。另一方面，以汽车为代表的耐用品消费仍处于低位，房地产的新开工也落后于竣工。市场纠结的焦点在于，目前的复苏是否可持续。

勤辰资产认为，恰恰因为没有执行过度刺激的政策，当前复苏的持续性是比较强的。随着全社会信心的恢复，居民资产负债表的修复，我们看好消费在下半年持续增长。我们目前仍然看好港股，同时受益于中国经济的复苏与美元流动性的宽松。港股的机会比较多元，以港股互联网公司为例，它们受益于消费复苏以及自身人力成本的下降。另外港股有很多低估值股票，受益于美元流动性宽松带来的估值修复。A股方面，我们看好化工，物流和家电等领域。景气度角度，我们看到白电在耐用品里面已经率先回暖。

石锋资产：短期预计维持震荡，板块分化或将收敛

1）当前经济矛盾在于信心不足，内生修复动力正在积聚。一季度经济数据表现良好，但强势的数据背后存在疫情期间积压的需求集中释放的影响，市场主体对后市预期依然较弱、信心不足是核心矛盾。我们认为经济的修复斜率会有放缓，但经济内生增长的动力正在逐渐积聚，市场当前对经济弱指标反应较为敏感而对强指标反应钝化，存在预期修复空间；

2）“通缩”担忧发酵过度，需求回升仍是趋势。3月物价指数引发市场对“通缩”的担忧，但当前货币供应高增，经济依然处于修复通道当中，此时定义“通缩”并不合理，背后其实反映了市场对于经济过于悲观的预期；

3）完成经济增长目标已无压力，后续增量政策预计有限。Q1实现GDP增速4.5%，代表全年经济实现增长目标5%已无压力，预计短期内不会有增量政策，经济修复还是需要依靠内生动力。不过，虽然政策增量可能不多，但目前经济修复依然存在较多结构性问题，现有的稳增长政策并无收紧基础；

4）美国经济预计仍会下行，中国出口需要上调预期。美国银行风险事件影响逐渐消退，通胀再度成为市场关注焦点，3月美国核心通胀依然处于高位，加息预期再度升温，预计美联储5月再加息25BP，美国经济预计仍会回落。不过中国出口近期表现强势，出口国家地区和产品结构均在改善，全年出口表现或将超出预期；

5）短期预计维持震荡，板块分化或将收敛。我们认为站在当下时间点，尤为需要重视思考基本面的边际变化，经济依然处于修复通道，目前处于修复的前期，政策环境依然良好，宏观经济的回暖会逐渐传导至企业经营层面，市场信心的修复也存在从量变到质变的过程。

聚鸣投资：市场整体下跌，中特估和AI两个板块依然是主线

4月，市场整体下跌，中特估和AI两个板块依然是主线，其余行业基本上是下跌的。AI内部也在快速轮动，低估值的出版和游戏成为新的热点，前期的热点应用、算力和半导体大幅回调。

从3月和4月的政策面来看，政府对于经济刺激政策的使用比较克制，加上外需疲软，整体经济比较平淡，目前市场对于经济总体比较悲观。在这种情况下，市场一方面在中特估寻求高股息的资产避险，另一方面在AI板块寻找未来的星辰大海。按照对经济的悲观预期，很多行业的当前不错的业绩也已经失效，我相对乐观的经济预期落空，年初曾提过的以时间换空间正在成为现实。在这个过程中，需要耐心等待经济逐步复苏，以及外需见底回升。

一些过去两年受损的行业，目前基本面在环比改善中，比如火电、航空等，可能是这个阶段还不错的选择。其他没什么变化，基本维持前期配置。

淡水泉投资：发现新一轮成长周期起点上的优秀企业

过去几个月，市场对经济复苏的预期主导了A股资产价格的波动和分化，并且也很可能继续影响未来一段时间的走势。复盘中国经济过去十几年的历史，每一轮周期性复苏都伴随着货币宽松及超额流动性的提前投放，并且只需要经过1-2个季度超额流动性的投放，就已经可以看到效果。但这一次从2021年第三季度开始，经济体系中超额流动性至今保持持续7个季度的增加，但仍未带动上市公司盈利的明显好转，如此长时间的超额流动性投入经过累积后，最后一定会从量变到质变，推动经济基本面走向正常。刚刚结束的一季报业绩显示，有总数52%的上市公司季度利润呈现同比增长，创过去7个季度新高，摆脱了去年四季度创下的四年来的最低水平。从常识来看，当下可能是优秀企业新一轮成长周期的起点。过去3个月，在经济复苏预期减弱的背景下，A股资金大量追逐AI、“中特估”等主题，就是这种过度流动性在资本市场存在的表征。未来几个季度，当有亮点的优秀公司慢慢走出来，也将受到流动性的追逐，市场的主流叙事可能也会和现在完全不同。

基于这样的思路，我们当前重点挖掘那些业绩相比估值具有“剪刀差”特征的公司，即盈利持续增长，但估值尚未修复。以医药生物领域为例，我们看到相关细分行业龙头保持着稳健的成长性，具有很高的行业护城河，股票估值连续3年没有抬升，而业绩却显著持续增长。公司发展契合人口老龄化趋势，未来市场空间大，与国际对标公司相比具有足够成长潜力。我们也在积极跟踪半导体设计行业、高端制造、消费等领域具有相似潜力的优秀公司。相比于处于主题风口的热门指标股，这样的标的其实下行风险不大，拿在手里不慌。当市场偏好发生变化时，这类标的修复的确定性也相对较高。

当前A股市场面临的复杂环境，既包括中国经济复苏所处的“乍暖还寒”态势，也叠加了美欧经济的高通胀及经济衰退等风险因素。但A股市场无论是从所处的点位，还是对政策、经济复苏的预期看，都处于相对较低水平，这样的环境更容易产生超预期的情形。从“乍暖还寒”到“暖意融融”，虽然过程可能会淬炼耐心，但结果仍然值得期盼。

版权声明：部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。