私募五月报：经济数据走弱，市场极度悲观，私募各策略赚钱效应偏弱

一、私募业绩速览

美股逆势走强，国内经济复苏不及预期，A股各宽基指数下跌

五月除美国逆势上涨外，A股、港股市场均震荡下跌。海外层面，继美国CPI“十连降”之后，PPI也继续下行，美联储6月暂停加息的预期继续增强，纳斯达克指数强势反弹5.80%。港股由于受到国内经济复苏动能不足以及外围影响，恒生指数下跌-8.35%。国内方面，近期披露的宏观数据低于预期，显示居民需求不足，经济恢复动能趋弱。此外，近期人民币兑美元贬值，在岸及离岸人民币对美元汇率盘中双双跌破“7”关口，同样印证国内有效需求仍不足的困境。全月来看，沪深300下跌-5.72%，创业板指下跌-5.65%，万得全A下跌-3.32%。

行业层面跌多涨少，风格轮动继续演绎，短期市场资金流向估值低洼板块，公用事业、环保领涨；前期受压制的成长板块也有所反弹，电子、汽车、电力设备表现靠前；而近期热门的AI和“中特估”主题近期先后发生不同幅度调整，上周4月经济数据数据发布后部分前期表现相对强势的有色和消费类资产有一定幅度补跌。整体来看，建筑装饰、传媒、商贸零售等板块回撤较深。全年来看，传媒、通讯、计算机表现靠前；商贸零售、美容护理、以及房地产表现靠后。

5月私募行业平均跌-1.88%，主观期货策略领涨

5月，私募行业平均收益为-1.88%。各策略表现低迷，主观期货策略表现最优，上涨0.33%排名第一。阿尔法策略，程序化期货，套利策略取得正收益，主观股票多头表现垫底，下跌-2.84%。

股票策略方面，5月市场情绪极度悲观，股票市场大幅下跌。从指数层面看沪深300下跌-5.72%，同期创业板指下跌-5.65%。从行业看与经济复苏相关的地产链、农业、有色、石油石化等跌幅较大，AI主题投资的热度依然高涨。主观股票多头策略在这样的市场环境下投资难度依旧很大。对于量化股票策略来说，5月中小盘股相对占优，风格特征对量化策略较为有利，但是市场流动性较前期显著回落，指数波动率亦小幅回落，获得选股超额收益的难度增加，整体看量化股票多头赚钱效应偏弱。

5月商品市场延续之前的下跌趋势。板块上来看，多个期货品种价格持续下跌，如黑色、化工、有色等，石油指数震荡缓涨。受益于商品市场连续下跌的趋势，叠加波动率小幅抬升，有利于CTA策略表现。

数据来源：格上研究，策略平均截取5亿以上私募机构的旗下产品纳入计算，且剔除部分极值基金。净值统计区间为：2022.12.31-2023.5.31

数据来源：格上研究，策略平均截取5亿以上私募机构的旗下产品纳入计算，且剔除部分极值基金。净值统计区间为：2022.12.31-2023.5.31

从股票各规模区间管理人的表现来看，5月份平均收益差别不大。主观股票策略中，10亿规模以下的管理人表现最突出，5月平均收益跌-2.23%，高于主观股票多头管理人的平均收益。量化股票多头策略中，20-50亿规模管理人跌幅最小，下跌-1.22%。5月量化股票多头的平均收益为-1.46%。

数据来源：格上研究，策略平均截取5亿以上私募机构的旗下产品纳入计算

净值统计区间为：2022.12.31-2023.5.31

年初至今，股票市场整体震荡下行，取得正收益的股票策略产品数量逐月下降。据统计有净值披露的6120股票型策略产品中，3198只产品取得正收益，占比为52%，较上月下降15%，取得正收益的产品数量环比持续回落；超过600只产品的收益在-1%-3%区间。

净值统计区间为：2022.12.31-2023.5.31

二、私募行业情况

2023年4月私募基金规模升至20.75万亿，其中证券类私募总规模为5.94万亿

根据基金业协会最新备案数据显示，截止2023年4月底，全私募基金规模为20.75万亿，环比增长2.07%。管理基金数量为15.35万只，环比增长3.65%。存续私募基金管理人22,270家；从证券类私募行业看，证券类私募总规模增长4.95%至5.94万亿，目前证券类私募基金量存量约9.98万只，管理人存量为到8658家，较上月增加38家，环比增长0.44%。

2023年4月全国私募行业发展简况

数据来源：中国基金业协会，格上研究

三、私募备案情况

2023年5月新备案证券类私募管理人共计0家，新备案证券类私募产品793只

管理人备案热情有所提升，5月新备案私募管理人家共计2家，机构类型均为股权、创投类管理人。证券类私募管理人备案通过数量为0，与协会新规于5月1日开始执行相关，协会在通过机构备案的节奏上有所放缓。

数据来源：中国基金业协会，格上研究

从备案情况看，5月协会新备案证券类私募产品793只。根据格上研究统计，量化百亿管理人的备案热情要高于主观机构，其中备案靠前的量化管理人有博润银泰、宽德私募和稳博投资等，备案数量均在10只以上。

数据来源：中国基金业协会，格上研究

四、百亿规模私募机构名录

目前百亿规模机构存量为96家

新晋百亿机构：乾象投资。乾象投资成立于2018年，是一家从事股票和期货交易的全自动化交易公司。

百亿规模私募机构名录

注：排名不分先后，按成立时间展示。仅统计证券类私募管理人且主要管理规模来源于证券类私募基金，管理规模数据来源于基金业协会；所在地按协会办公地为准；本表剔除通道产品较多的机构；且标红部分为新晋百亿规模的私募机构。

部分百亿私募管理人业绩展示

根据格上研究统计的有净值披露的70家百亿私募中，2023年以来平均收益为3.16%，其中有45家实现正收益，比上月减少5家，正收益机构占比为64%。百亿机构中表现靠前的主观管理人有望正资产、仁桥资产、玄元投资等；量化管理人有稳博投资，宽博投资、因诺资产等。

主观股票策略百亿私募机构2023年以来平均收益率

注：汉和资本公司旗下平均业绩采用旗下产品的费后收益计算

净值统计区间为：2022.12.31-2023.5.31

根据中国基金业协会相关办法，不得公开宣传私募产品收益，如需查看完整版业绩表现，请点击本文下方“阅读原文”登录注册后查看。

五、私募机构调研动向

私募机构关注人工智能相关板块和一季度业绩有结构性亮点的行业

根据格上研究统计，2023年5月共有2085家私募机构参与调研，涉及上市公司2564家。从上市板块来看，主板公司1276家（占比49.75%）、创业板公司866家（占比33.76%）、科创板公司279家（占比10.88%）。从行业来看，私募机构关注人工智能相关板块和一季度业绩超预期的行业，如机械设备、电子、医药生物等领域。

其中遥望科技受到62家私募机构调研。遥望科技是国内领先的鞋业品牌运营商，是深圳A股第一家上市的国内女鞋企业。公司的主营业务为时尚皮鞋的生产和销售，并批发、零售多元化的时尚产品，公司拥有规范化的销售网络和专业化的品牌运营团队、设计研发中心及制造工厂。2022年公司核心增长业务直播电商业务实现GMV150亿，同比增长约50%。在调研中， 公司近期经营情况是机构普遍关心的问题。遥望科技表示，（1）公司直播业务目前恢复增长。（2）AI方面：公司从“效率”、“平台”和“技术”三个方面推进AI相关业务。效率侧已经进入优化阶段；平台侧，服装供应链平台即将进入测试阶段；技术侧，和小冰合作虚拟人带货将上线测试，除此之外，公司正与合作明星的品牌进行AI模特测试，并取得了可观的效果。（3）遥望X27主题公园：商城已经基本完成招商，现阶段正在准备商家和主播入驻以及与合作品牌共同测试，正式开业正在筹备中。

数据来源：WIND，格上研究

5月共有50家百亿机构出动调研，淡水泉资产、高毅资产、趣时资产排名前三

从百亿私募的调研维度来看，5月共有50家百亿机构出动调研，涉及上市公司411家。调研上市公司最多的前5家私募机构分别是淡水泉（84家）、高毅资产（83家）、趣时资产（66家）、和谐汇一（63家）、源乐晟资产（60家）。

从调研标的来看，百亿机构共同调研上市公司243家。近期百亿私募机构密集调研偏人工智能和中特估相关方向，以及一季报中景气度反转的行业。其中，电子、机械设备、计算机等行业备受关注。

数据来源：WIND、格上研究

六、主流私募后市观点

景林资产：在市场一致性的极度悲观预期下，景林反而认为机会正在形成中

市场对于二季度以来偏弱势的经济数据已经形成一致预期，且市场较为悲观的将经济复苏压力（甚至认为“衰退”）也已经计入定价（price in）。景林认为 5 月以来市场对于“衰退”的计价可能过度悲观，存在被后续经济数据修正预期的风险。

根据历史经验，连续 2 个月 PMI 低于 50 后，政府出刺激性政策的概率较大，尤其是叠加汇率贬值和年轻人失业率高企（最新 20.4%）。5 月官方制造业 PMI 再次弱于市场预期，从 4 月的 49.2 降至 48.8%，连续第二个月处于收缩区域。由于国内经济增长动能确实出现放缓，考虑到进入 6 月份后去年疫情的低基数消失，确实也需要更多的政策支持。

过去一周万得 300 除金融指数的股债收益差再度触及向下 2 倍标准差，从历史经验来看，当每一次该指数显示出对基本面的极度悲观预期时（股债收益差突破-2 倍标准差），这通常也是 A 股指数和总量经济强相关板块（金融、传统消费、互联网、周期品、传统制造业）的底部。在极低预期下，政策面、经济基本面很容易就会超出市场预期，总量经济强相关板块随着股债收益差开始反弹，这就是为什么 16 年 1 月、19 年 1 月、20 年 3 月、22 年 10 月在触及到-2X 标准差后，股票市场出现反弹。

勤辰资产：市场涨跌分化，关注后续政策方向与结构

5月物价数据公布，CPI同比上涨0.2%，预期0.3%；PPI同比下降4.6%，预期下降4.3%，低于市场预期。5月出口同比增速转负，环比增速为2007年以来新低。结构上，对发达经济体出口增速全面转负，对金砖国家、俄罗斯和非洲国家出口增速出现明显回落，但仍然保持正增长，是出口的拉动力量。6-7月预计是关键政策窗口期，后续政策稳经济的概率在提升。市场对于下一步的政策关注度较高，后续政策的节奏、力度、结构都将对市场的方向和结构产生较大影响。

海外市场，当前美联储已经接近货币政策紧缩阶段性的尾声，从中期视角来看，无论是分子端的中国经济复苏和分母端的美债利率边际下行，方向都未发生变化，港股风险收益比具备吸引力，仍然存在结构性机会。

石锋资产：短期预计维持震荡，反转仍需等待政策信号

1）经济内生动力低于预期，低增长环境或仍将持续。从同比2021年两年复合增速看，4月各项经济指标均有显著走弱，居民消费信心和民间投资信心较弱，尚难完成对经济的接棒支撑，经济形势的严峻程度超出我们此前预期，若仅靠经济自身修复，这种低迷环境可能还会持续较长时间；

2）政策表态依然中性，短期仍处于观望态势。央行货币政策执行报告延续此前表态基调，认为经济形势整体向好“增长好于预期”，财政收入情况边际趋紧，支出发力也在走弱，下半年基建投资力度存在走低的风险。整体看，政策端对于经济可容忍度较高，短期处于观望态势，难有松紧的明确转向；

3）美国降息预期下降，美债违约概率较小。4月美国经济数据表现强势，服务业PMI、零售增速、失业率各项指标均有好转，同时通胀压力高企，美联储鲍威尔重申了将通胀控制在2%的决心，不过也表态利率不必加至过高点位。目前市场仍预期6月大概率停止加息，但年内降息预期快速走低。美债方面，市场关注美国政府能否在6月前通过提高或暂停美国债务上限的法案，但该风险预计可控；

4）短期预计维持震荡，反转仍需等待政策信号。5月后市场主题炒作情绪降温，资金开始布局以银行、煤炭为代表的高股息防御性板块，对于未来的市场，我们主要判断有二：一是市场指数整体下行风险不大，高股息类权重资产对于市场支撑力度较大；二是经济回升内生动力明显不足，而政策的对冲意愿却不强，这可能会导致市场风格会在较长时间内处于防御态势，市场风格拐点需要等待政策信号。

聚鸣投资：以更严苛的标准计算公司的安全边际，寻找在这样标准下赔率最好的公司

5月，市场明显下跌，前期强势的AI和中特估板块也出现集体回调，整个市场非常疲弱。香港市场成为今年全球最差的主要市场，基本面已经相当程度失效。

地产行业的悲观前景是导致经济疲弱的核心因素之一。今年以来地产刺激政策戛然而止，作为全国人民最大的资产配置，地产行业的稳定对于消费和投资影响巨大。外部关系的紧张进一步加剧了市场的悲观情绪，从汇率的变化可以看到海外对中国看法的变化。可以说，在这个时间点，市场又到了非常悲观的一个阶段。中概股和港股更加明显，价值投资基本失效，资金的再平衡在短期成为主要矛盾。

就像牛市的鸡犬升天，现在是泥沙俱下。从私有化企业的角度，很多公司进入买点。我们接下来一段时间主要要做的事情是，自下而上，以更严苛的标准计算公司的安全边际，充分考量政策风险和中美关系风险，然后去寻找在这样标准下赔率最好的公司。

没有怎么配置美股是今年让我比较后悔的事情。一方面内心总是觉得在美股市场我们的研究没有优势；一方面是目前美国利率很高，持有美股一年需要付出6个点的成本。未来，我们可能需要考虑，如何在一个高度全球化的世界，构建一个对冲地域风险的组合。

淡水泉投资：发掘能够不断创造价值的企业依然是有效策略

面对经济增长预期边际走弱的状况，以及市场注重短期、快进快出的主题风格，我们从当下市场特点及中长期机会判断两个方面优化组合。

首先，从不同机会的潜在收益空间考量，我们相信，发掘不断创造价值的行业优质龙头依然是稳妥有效的策略。这类公司具备从当前市场化“供给侧改革”中胜出的实力，在经济常态增长下，会创造出远高于GDP增速的利润增长。这样的股票在当前市场上并不拥挤，价格处于低位，当前持有的安全边际更高。而有些热门资产受市场追逐的程度已较充分，在依然有些资金“想进去”的同时，也存在着有些资金“想出来”。相比之下，我们觉得优质龙头公司在基本面的成长性或估值水平上，都存在较大提升空间，持有这类公司更为踏实。与此同时，我们本月加仓了医药行业龙头。我们看到疫情之后人们看病、住院需求修复更具确定性；与其它类型消费相比，这一行业对经济复苏状态的敏感性低，在一定程度具有防守型资产的特征；从中长期角度，这些医药领域的龙头公司具备新的成长曲线和长期成长的空间。

其次，从自上而下贴近市场的视角来看，在对市场一些比较活跃的主题性趋势进行评估后，5月份，我们以小比例资金参与了部分具有市场共识度的主题性投资，比如与经济复苏敏感度不高、受外围波动影响小但国内需求确定性高的中药主题、政策支持性强且符合自主可控宏观叙事的半导体主题等。

当前市场对经济复苏、对后续新政策，以及接下来的市场走势都处于低预期、低情绪态势。从常理角度看，当市场经历了一段时间的低信心状态后，哪怕微小的改善都会变成超预期因素。我们相信市场风格不会一成不变，经济增长将回归常态，龙头企业的马太效应将更凸显。

【版权声明】本文系“格上研究”原创文章，任何媒体或个人转载请事先联系电话：010-85932479，并在正文前注明“稿件来源：格上研究”，违者必做举报处理。