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大家好，我是张是之，今天聊一个与储蓄投资有关的话题。7 月 1 日，证券时报发表了一篇记者署名文章，标题直呼刺眼：谨防居民储蓄倾向高企 掣肘经济复苏势头。这不是标题党改的，是原标题就这样，而且文章意思也是这个意思，认为居民储蓄多了会影响投资，进而影响经济复苏。由于标题和内容太过刺眼，其他媒体迅速大量转载这篇文章，而且很快形成了一次关于「恶意储蓄」的讨论高潮。舆论起来之后，证券时报悄悄把标题换掉了，貌似现在这篇文章在官网上找不到了。那么这篇文章到底错在哪里？今天从几个维度来梳理一下其中错误。1.基本逻辑层面
证券时报引用的基本数据，是央行近日公布的二季度城镇储户调查问卷结果。其中选择未来「更多储蓄」的储户比例达到了58.3%，较上季增加3.6个百分点，创下这项数据有记录以来的最高水平。证券时报的分析认为，高储蓄倾向与弱消费意愿的组合，反映了当前人们内心对收入、就业前景可持续性的不安和怀疑。这是有道理的，但他们进一步认为，居民更多的储蓄，会掣肘经济复苏的势头和质量，这个分析恐怕既不符合逻辑，也不符合现实。如果仅仅对这篇文章逻辑层面的反驳，可以集中在以下四个方面。第一，对未来有稳定的预期，才会积极投资与消费。这个层面是最常见的，最浅的。第二，个人或家庭的微观层面。任何投资，在时间和逻辑上，都必然以储蓄为前提。没有储蓄，就没有投资。即便是借钱投资，那么借来的钱来自哪里呢？还是来自于别人的储蓄。从这个层面上来说，储蓄就是投资。1）和个人家庭的逻辑一样，国家层面的投资也是以储蓄为前提；2）在部分准备金制度下，实际情况就是，投资的钱部分来自储户的储蓄；3）还有另外的一个现实情况，那就是在如今信用货币体系下，投资的钱是贷款创造出来的信用货币，而不是直接来自于储蓄。这是本文后半部分内容的重点。4）所以本质上，储蓄和投资并不矛盾，相反，储蓄才是投资的基础。真正有效的内需不可能是靠简单的行政手段来拉动，不可能靠挪用未来的需求存量来实现眼下的业绩，而是通过技术和商业模式的创新来创造需求的增量。用政策刻意刺激需求，鼓励人们降低储蓄，把未来的消费需求提前到现在，对经济发展未必是好事。因为这非常容易造成资源错配，真正有用的是增加供给，由供给来挖掘自己的需求。所以，完整的逻辑是我要去消费，我必须先要有钱；我先要有钱，我必须去生产；而且不能乱生产，必须生产出别人所需要的产品，然后换成自己的财富再去交换。这个逻辑中加上储蓄，正常人也不会寅吃卯粮，而是一定会量入为出。2.「无中生有」的信用货币
首先需要纠正一个常见的误解，那就是我们通常都会认为，银行的作用是先吸收公众的存款，然后再把这些存款以贷款的形式投资出去。也就是，银行是一个提供资金服务的中介机构，通过存贷款之间的差额，来实现金融投资和盈利。同时因为部分准备金制度的存在，在这个存贷循环的过程中，会伴随产生一定数量的信用货币。比如人们都使用黄金来作为流通货币，而不选择其他任何的货币凭证或者债券。在大家都使用黄金作为货币时，黄金存入银行之后，对于银行和客户而言都是资产。这个时候，银行的作用其实就是“钱庄”，既承担保管职能，也发挥一定的中介作用。然而在布雷顿森林体系解体之后，货币与黄金彻底脱钩，人类社会进入信用货币时代，货币背后不再对应任何实物。在这种情况下，当信用货币存入银行之后，对于普通民众来说它仍然是一种资产，但对于银行来说，这些存款则变成了一种负债。这个变化，其经济学意义十分显著，但对于普通人来说未必了解变化背后的含义。而变化带来的结果之一便是，银行不再是货币的「保管者」，而是变成了货币的「创造者」。这是人类社会从实物货币转向信用货币之后，银行角色一个非常特殊的转变。银行角色转变之后，从表面上看，银行的贷款行为，确实是把钱给了客户，但这个钱其实并不是来自银行吸收的存款。传统上认为，存款是银行的资金来源，先有存款然后才能贷款，银行的贷款量受到存款量的约束。在实物货币时代的确是这样，因为涉及到实物，有就是有、没有就是没有，先要「有钱」然后才能拿出来借给别人。也就是说，实物货币时代，借贷双方都不可能做到「无中生有」。但是进入信用货币时代之后，情况发生了变化，借贷双方无需见到实物货币，甚至无需见到现金，只需要改变一下资产负债表上的数字，就可以做到「无中生有」。此时银行贷款行为的本质，已经从原来实物货币的「借贷关系」，变成了与客户之间的债权交换。比如银行贷款给企业，只需要借贷过程中，在双方的资产负债表上，同时增加对对方的债权和债务。而这个过程需要双方的互信，没有信用作为基础，这个过程不可能发生。所以这种债权交换，也可以说是一种「信用交换」。在信用交换过程中，银行得到了利差收入，企业付出了利差成本。但企业同时得到了刚刚创造出来的「新货币」，他们就可以拿着这些「新货币」，去做进一步的投资来赚取利润。这个过程创造出来的「新货币」，既没有实物支撑也与居民储蓄无关，完全就是一种纯粹的「信用货币」，所以这个过程本质上是一种「信用创造」。当然，银行也会受到一定约束，需要具备一定的偿付能力，不可能节制地创造货币，这个约束主要来自央行的部分准备金制度。
3.央行调查说明的了什么问题？
梳理清楚上述过程，我们再来看下央行公布的问卷调查。居民更倾向于储蓄这事不假，但这并不会直接影响银行对外的贷款和投资，更谈不上掣肘经济复苏。实际上，真正掣肘经济的，不是没有钱投资，而是没有人愿意要这些钱了。可以提供佐证的是，央行同时公布的另外两份问卷调查，一份是对银行家的调研问卷，另外一份是对企业家的问卷。对银行家的问卷结果显示，贷款总体需求指数为 56.6%，比上季下降 15.8 个百分点，比上年同期下降 13.9 个百分点。如果分企业规模看，大型企业贷款需求指数为 51.4%，比上季下降8.9 个百分点；中型企业为54.2%，比上季下降 9.5 个百分点；小微企业为61.0%，比上季下降13.0个百分点。也就是，大中小企业，对贷款的需求都在下降，尤其是中小微企业的下降更为显著，这大致上也符合我们的直观感受。受疫情等多重因素影响，很多企业订单减少，这种情况下企业往往不会进行扩张性投资，也就不会进一步寻求贷款支持。从企业家的问卷结果来看，企业家宏观经济热度指数为 26.5%，比上季下降 9.2 个百分点，比上年同期下降 15.5 个百分点。经营景气指数为 48.7%，比上季下降 4.7 个百分点，比上年同期下降 11.0 个百分点。当经济预期受到破坏，从银行拿到钱之后，假如没有更好的投资去处，或者说投资收益不足以覆盖成本的时候，那还不如不拿这个钱。企业家也是「理性人」，而且越是成功越是持久的企业家，往往越是保守，在前景不明朗的时候不会进行盲目扩张。6月30日，国家统计局最新发布了中国采购经理指数。数据显示，6月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、54.7%和54.1%，高于上月0.6个、6.9个和5.7个百分点，均升至扩张区间。这个数据也和央行企业家问卷调查中的订单指数趋势基本一致，虽然较去年同期下降明显，但相比于一季度已经有回暖迹象。4.总结
综合以上分析，我们看到，想要经济复苏，重要的不是盯着居民手中储蓄和存款，也不是想着怎么去刺激消费、带动经济，而是在于对未来信心和预期的修复，尤其是要让企业家们对未来有信心、有盼头。企业家以及他们所经营的企业，是经济发展的「引擎」，他们有信心，才会利用银行贷款去创造更多的生产，带来更多的财富，才能够成为经济复苏带来更多动力。如果是完全没有储蓄的投资，那就是无源之水的通货膨胀，必定会严重扭曲市场价格和利率，导致人们才会做出错误的判断和决策。在这个完整的逻辑中，供给生产很重要，先要有能力生产，才有能力进行交换和消费。而有有生产和投资的能力，储蓄又是必须经过的第一环。在一个没有被破坏的打扰的市场环境下，生产和交换、储蓄和消费，是资源发现和调配的一体两面，不存在任何矛盾之处。证券时报写这篇文章的记者，对经济学的基本逻辑掌握有误，也不熟悉现代信用货币体系下的银行运作情况，被骂恐怕并不冤枉。2022年07月10日，首发《南方周末》，有改动。题图：Steven Quartly
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