经济复苏基础不牢，需空中加油

2022-07-31 16:07

文：任泽平团队

7月制造业PMI为49.0%，前值50.2%。非制造业PMI为53.8%，前值54.7%。重申经济复苏基础不牢、需空中加油的观点，反对认为经济过热、政策可以转向收紧的盲目乐观观点。

一、经济复苏基础不牢，需空中加油

经济复苏基础不牢，亮点与隐忧并存。7月综合PMI产出指数为52.5%，回落1.6个百分点。非制造业继续扩张、尤其是基建带动作用明显。但结构不均衡，房地产和消费仍需发力，就业和市场主体仍需呵护，停贷、村镇银行等金融风险需要化解。

当前中国经济需要空中加油。两层含义：一是经济刚刚走出低谷，露出复苏的苗头，但基础仍不牢固，需要公共政策继续加油，不必悲观，但也不可盲目乐观，不可过早转向，财政货币政策要继续加大力度，为实体经济提供更有力支持，巩固经济复苏的势头，稳增长仍是当前首要任务；二是各方面要给中国经济打气，给地方打气，给企业打气，给投资者打气，信心比黄金重要。

二季度政治局会议释放重要信号：宏观总基调巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价。财政政策有效弥补社会需求不足，货币政策继续保持适当宽松、合理充裕，防范化解金融风险。基建是主要抓手，下半年政策性银行新增信贷与基础设施建设投资基金将成为基建资金的重要来源。房地产因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼。

我们维持此前判断，三季度中国经济将继续恢复，下半年中国经济有望引领全球。此前经济低迷之际、市场低谷时期，我们提出“从今天起，开始乐观”，“新一轮结构性牛市”，“战略级看多中国：经济三季度将满血归来”。

具体来看，7月PMI和高频数据呈现以下特点：

1、 制造业产需双双回落；制造业生产和新订单指数分别为49.8%和48.5%；新出口订单指数为47.4%，低于上月2.1个百分点。7月上旬和中旬沿海重点枢纽港口外贸货物吞吐量分别同比1.1%和5.9%。

警惕外需经景气度下滑对出口的拖累。7月前20日韩国出口金额同比14.5%，1-6月累计同比15.6%，2021年全年同比32.4%。美国Markit制造业PMI为52.3%；欧元区、德国制造业PMI为49.6%、49.2%，自2020年7月以来首次落入荣枯线下。

2、服务业延续扩张；服务业商务活动指数为52.8%，较上月下滑1.5个百分点。其中，航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业高于60.0%。经济活动继续恢复，高频数据显示，7月上海和北京地铁客运量环比31.1%和56.0%，同比-31.5%和-23.3%。

3、建筑业进入高景气区间；建筑业商务活动指数为59.2%，较上月扩大2.6个百分点。专项债在6月前基本发放完毕，力争在8月底前基本使用完毕。国务院调增8000亿元政策性银行信贷额度，部署政策性、开发性金融工具3000亿，用于补充重大项目资本金，投向新老基建和重大科技创新等领域。

4、房地产销售恢复尚不稳定；7月前30日30大中城市商品房销售套数和面积环比为-29.9%和-31.6%，同比为-34.0%、-33.4%。

5、汽车销售同比正增长；7月前三周，乘用车零售同比分别为16%、16%和25%；批发同比分别为16%、35%和47%。

6、就业形势和中小企业经营景气度略有回落，需要呵护。7月制造业从业人员指数48.6%，非制造业从业人员指数46.7%，分别较上月下滑0.1和0.2个百分点。中、小型企业PMI指数分别下滑2.8和0.7个百分点，各项经营指标明显回落。

二、制造业供需双双回落，复苏基础不牢

7月制造业PMI为49.0%，较上月回落1.2个百分点；生产指数和新订单指数分别为49.8%和48.5%，分别较上月大幅回落3.0和1.9个百分点，经济复苏基础不牢。反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，本月超过五成。其中，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业PMI高于52.0%；高耗能行业表现不佳拖累制造业整体，纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业继续位于收缩区间。

新出口订单指数为47.4%，低于上月2.1个百分点，连续十五个月处于收缩区间，欧美经济扩张趋缓。国际地缘因素、海外经济放缓、以及欧洲部分地区能源供应链受阻，拖累外需下滑；7月美国Markit制造业PMI为52.3%，小幅下滑0.4个百分点；欧元区制造业PMI为49.6%，德国制造业PMI为49.2%，自2020年7月以来首次落入荣枯线下。

高技术和装备制造业PMI高于制造业整体。7月高技术制造业和装备制造业指数分别为51.5%和51.2%，分别高于制造业整体2.5和2.2个百分点。

此外，生产经营活动预期指数为52.0%，较上月下滑3.2个百分点。从行业情况看，农副食品加工、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数高于59.0%；而纺织业、石油煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼及压延加工业均连续4个月位于收缩区间。

三、价格指数大幅回落

7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，分别比上月下滑11.6和6.2个百分点。主因国际金属等大宗商品价格下行，以及国内保供稳价政策发力。出厂价格和原材料价格指数差值收窄至-0.3%。原材料价格下滑，有助于缓解企业成本压力；但出厂价格收缩，一定程度反映需求恢复不稳定。截至7月29日，布伦特原油、LME铜、螺纹钢、动力煤、焦煤均价环比-8.9%、-16.6%、-11.6%、-20.0%和0.1%。

主动去库存，7月PMI产成品库存指数48.0%，较6月下滑0.6个百分点，连续三个月下滑。6月产成品存货同比18.9%，较上月下行0.8个百分点，连续两个月下行。

四、大中小型企业景气度均回落

7月大、中、小型企业PMI分别为49.8%、48.5%和47.9%，较上月下滑0.4、2.8和0.7个百分点。中小型企业主要经营指标景气出现明显回落，仍需政策支持。

具体来看，

1）大型企业生产指数50.9%，较上月回落2.3个百分点，新订单指数50.0%，小幅下滑0.4个百分点，供需仍在扩张区间。新出口订单48.5%，较上月下滑0.8个百分点。

2）中型企业生产指数49.2%，较上月大幅下滑5.3个百分点，新订单指数下滑4.6个百分点至47.8%。新出口订单指数下滑4.2个百分点至45.6%。

3）小型企业生产、新订单指数为48.2%、46.3%，较上月回落1.4和1.5个百分点，继续位于收缩期间。新出口订单指数下滑4.0个百分点至46.1%，恢复基础不稳固，仍需政策支持。

五、非制造业维持景气扩张，基建拉动明显

7月非制造业商务活动指数为53.8%，略低于上月0.9个百分点。其中，业务活动预期指数为59.1%，仍位于高景气区间；新订单指数收缩3.5个百分点至49.7%；从业人员为46.7%，与上月基本持平。

建筑业商务活动指数为59.2%，较上月上升2.6个百分点，基建发力。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为51.1%和47.7%，较上月变动0.3和-0.6个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为45.0%和50.2%。从市场预期看，企业信心恢复，业务活动预期指数为61.0%，继续高景气。

服务业商务活动指数为52.8%，较上月下滑1.5个百分点，继续扩张。主因复产复工、促销费等经济活动加快。分行业看，16个行业商务活动指数位于扩张区间。其中，前期受疫情冲击严重的行业商务活动指数均有所回升，航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业高于60.0%；保险、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数均有所回落，且位于收缩区间。从市场需求看，服务业新订单指数大幅回落4.2个百分点至为49.5%；业务活动预期为58.8%,较上月下滑2.2个百分点，服务业企业信心普遍回升、且仍在高景气区间。

近期，多地发放消费券，覆盖餐饮、文旅等行业，带动服务业持续恢复。6月29日，文旅部推动各项纾困扶持政策落地落实，对文化和旅游企业加大金融定向支持力度。