财报季来临之际，美股面临四大风险

周一（7月11日）美股市场走低，高通胀和即将到来的财报季令投资者紧张不安。道琼斯工业平均指数收跌0.5%，标准普尔500指数收跌1.2%，纳斯达克综合指数收跌2.3%。周二盘前，三大指数期货继续走低，跌幅在0.3%到0.6%之间。 

最近大宗商品价格的下跌反映出投资者对美国经济增长放缓的担忧，与此同时，强势美元对美国跨国公司的盈利构成压力。在这一背景下，美银全球研究部门和其他卖方研究机构的分析师重点指出这样一个悖论：尽管分析师担心通胀和金融环境收紧可能会在年底前引发经济衰退，但目前他们对企业盈利增长的预期仍然相对乐观。

在美股市场大幅回落之际，许多饱受打击的投资者希望强劲的企业业绩（至少相对于预期而言）能够促进美股的持久反弹。也有人担心，如果财报表现令人失望，美股的最后一个支撑因素也将消失，尤其是企业盈利已经经历了新冠疫情后的持久反弹、在2022年第一季度超出预期的情况下。

标普全球市场情报公司的数据显示，截至周一，标准普尔500指数二季度每股收益增长预期为5.5%，高于一个月前的5.3%。根据FactSet数据，标普500指数中已经公布财报的18家公司的盈利强于预期，但大部分公司、包括市值最高的公司的财报还尚未公布。

市场对企业业绩的乐观预期或许将在本周晚些时候开始改变。从本周四开始，摩根大通（JPM）和其他美国银行将陆续公布财报。到7月29日，届时将有超过70%的标普500指数成分股公布二季度财报。

尽管标普500指数成分股公司的季度收益通常超出预期，但FactSet指出，就算成分股公司二季度财报达到预期，这也将意味着美国公司的利润增长处于2020年第四季度以来最慢的水平。 

以下是一些大型投行在财报季到来之际提醒投资者需要警惕的四大风险。

强势美元带来巨大阻力

摩根士丹利 (Morgan Stanley, MS) 的首席股票策略师迈克尔·威尔逊 (Michael Wilson) 因正确地预测了今年的股票抛售而获得了很多赞誉（美股在新冠疫情后反弹的大部分时间里，他也是华尔街最持怀疑态度的人之一）。展望未来，他仍然看跌市场，并在周一发布的一份研究报告中警告客户，强势美元可能会为第二季度的企业盈利带来意想不到的巨大阻力。

整体来看，美国公司约30%的销售额来自海外。强势美元意味着企业因汇率而蒙受损失，同时对冲风险的成本也越来越高。

威尔逊和他的团队在研报中写道：“美元走强将成为许多大型跨国公司盈利的主要阻力，这个时间点非常糟糕，因为这些公司的利润率已经面临成本上升、库存激增和需求放缓带来的压力。” 

威尔逊指出，标普500指数的盈利修正与美元走强之间存在负相关关系，美元同比上涨每1个百分点，成分股公司的每股收益就会下降约0.5个百分点。按照目前美元同比16%的上涨水平，这意味着在其他条件不变的情况下，企业的每股收益或将下跌8个百分点。

经济衰退风险将从今年晚些时候开始加大

花旗集团（C）分析师斯科特·克罗内特（Scott Chronert）带领的股票策略师团队上周五在研报中写道，他们预计2022年下半年美国经济将保持强劲，2023年经济陷入衰退的风险更大。如果企业二季度财报的表现果真与花旗预期的一样具有弹性，那么可能会在短期内带动股市反弹，花旗团队将此描述为年底的“均值回归（mean reversion）”。 

他们还认为，大约一年前开始的通胀飙升可能有助于企业盈利，因为一些企业可以提高其产品和服务的价格。企业盈利增长与美联储加息之间也存在很强的相关性，通常情况是，当美联储开始降息，企业盈利会放缓，而在加息时企业盈利会上升。

比较基数高，企业业绩面临“难以和一年前相媲美”的局面

瑞士信贷（CS）的乔纳森·戈卢布（Jonathan Golub）指出，随着全球经济全面快速重启，企业盈利在2021年第二季度出现了惊人的增长。根据FactSet的数据，2021年第二季度标普500指数公司的每股收益增长了90%以上。这意味着今年二季度同比增速面临着比较基数过高的挑战。 

一家公司每个季度的业绩最终都是根据一年前同一季度的业绩来判断增速的，去年第二季度的强劲表现意味着标普500指数公司今年将面临“难以和一年前相媲美”的局面，尤其是在每股收益增长预计仅为5%的情况下。 

从比较基数来看，今年第三和第四季度的同比增长数据可能会更好看一些。

高通胀挤压利润率

企业盈利面临的另一个威胁是“利润率受挤压”，意思是即使整体营收上升，利润率也下降了。这种情况在高通胀时期很难避免。 

高盛集团 (Goldman Sachs Group Inc.) 美国股票策略师大卫·科斯汀 (David Kostin)带领的分析师团队指出，由于物价上涨，预计二季度标普500指数公司的营收将增长15%，但投入成本、工资和借贷成本上升意味着利润率可能收缩18个基点至12.2%。

更值得注意的是，如果剔除能源行业239%的盈利增长，预计2022年企业盈利将出现3%的萎缩。

美银和高盛的分析师均表示，由于美元走强和美国经济动荡，他们预计第二季度企业每股收益增长可能会放缓。

企业财报的表现并不是本周可能影响市场的唯一因素，投资者还将关注美国劳工部本周三（7月13日）公布的6月份消费者价格指数（CPI）。 

虽然6月份的CPI数据不能完全反映过去五周大宗商品价格的下跌，但可能会影响美联储的加息计划。最近几周，在经济增长放缓可能导致大宗商品价格走低的预期下，投资者和经济学家降低了对美联储加息幅度的预期，FactSet的数据显示，目前市场普遍预期6月份整体通胀率将同比上升8.8%，高于5月份的8.6%。 

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 梁沐

编辑 | 郭力群

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