超预期降息！股市债市怎么走？多家基金最新解读

中国基金报记者  张燕北

8月15日，中国人民银行（以下简称“央行”）进行2040亿元7天逆回购，中标利率分别下调10BP至1.9%；续作4010亿元1年期MLF，中标利率下调15BP至2.5%。

对于本次“降息”，博时、国泰、摩根士丹利、创金合信、鹏扬、诺安、蜂巢、泓德、鑫元等多家公募基金进行了点评。

业内人士普遍认为释放了积极的政策信号，有助于稳预期、提信心，将继续降低实体经济融资成本，推动经济回升向好。往后看，由于LPR（贷款市场报价利率）是在MLF操作基础上形成，随着8月MLF利率下调，新一轮贷款市场报价利率（LPR）报价调降已得到铺路。

本次超预期降息后，长端利率下限料再度打开。在短期内基本面仍难明显修复、降准预期仍在、潜在的部分信用风险发酵过程中，资金面将维持宽松，当前债市利多因素强于利空。

对于股市而言，降息是货币政策宽松的信号，对于提振市场信心、活跃资本市场，具有积极作用，但实际效果还需要降准等数量型政策工具的配合，综合发力。

本次降息幅度和时点略超预期

公募业内普遍认为此次降息不论是时点还是幅度均超预期，明确释放了货币政策发力支持稳增长的信号。

创金合信基金金融地产研究员胡致柏称，“此次政策利率的调降超出市场预期。尽管经济修复进程偏缓，地产行业销售不振，头部房企面临出险压力需要刺激性政策方面更加积极，但在美联储加息尚未完全结束，人民币汇率贬值压力较大的背景下，此前市场对此次政策性降息并无多少期待。” 

摩根士丹利基金点评称，本次降息幅度和时点略超预期。具体表现在三个方面，一则是与LPR挂钩的MLF下调幅度较OMO更大，MLF的下调幅度也是疫情以来最大。非对称下调可能是银行间流动性充裕，而实体经济相对承压，央行加大对地产以及实体经济的托底力度，主动压缩政策利率期限利差。

二则是6月份的降息，使得当前流动性已然宽松，从资金需求看，非金融机构存款和M2同比整体在下行通道，衡量额外负债压力的同业存单利率也在低位，资金压力不大，这也是短端调降幅度更小的原因之一；三则是顶住了汇率的压力。

当前美债利率还在核心通胀韧性和供给压力下上行，选择现在降息会承受一定的汇率压力，降息后，离岸人民币对美元汇率盘中跌破7.30关口。这说明相比汇率短期的贬值，通过逆周期手段提振经济（进而提升汇率）是更重要的逻辑。

国泰基金认为，本次是继6月“降息”后，央行再次“降息”。综合市场观点来看，市场普遍对于本次降息预期不高，此次MLF操作利率再度下调0.15个百分点，大幅超出市场预期，将有效提振市场信心，有效降低实体融资成本，刺激融资需求回升。

释放强烈信号提振市场信心

央行此次下调MLF利率，充分释放出加强逆周期调节、全力支持实体经济的政策信号。

对于本次政策利率的调整，国泰基金认为背后有以下几方面原因。第一，经济弱复苏。降息日公布的7月经济数据不及预期。第二，通胀较为温和。

第三，维持流动性合理充裕。8月15日之后进入税期，流动性可能季节性趋紧。央行公告提到本次操作也为对冲税期高峰等因素，故逆回购加量约2000亿维稳资金市场。

第四，支持房地产市场。目前房地产市场总体处于调整阶段，部分房企经营遇到一定困难，特别是一些龙头房企债务风险有所暴露，影响市场预期。我们认为调降MLF利率之后LPR将顺势下调，对居民贷款购房有一定优惠，有助于稳定房地产市场。

另外，央行此次7天OMO和1年MLF分别下调10BP和15BP，属于非对称降息，也是历史首次。国泰基金认为主要用意可能在两方面：一方面是压降银行中期负债成本，呵护银行负债端与降低居民按揭付息成本，另一方面兼顾防止金融市场资金空转套利，因此对于金融市场资金价格下调幅度低于MLF降幅。

鑫元基金表示，本次央行超预期降息的目的在于进一步降低居民、企业、政府三方的融资成本，持续推进宽信用。未来存量房贷利率加点也有望下调，居民及企业融资成本将进一步下行。同时，考虑到商业银行息差的稳定，未来银行负债端存款利率或将在自律机制的指导下调降，从而完成全社会广谱利率体系的下移，使得实际利率水平与宏观经济的客观发展情况更加匹配。 

泓德基金认为，央行此举或更多是推动实体经济融资成本进一步下降。目前看，央行降息一定程度可以降低企业和居民部门融资成本，不过，针对实体经济有效需求不足，更多还是需要财政、发改委、住建等创造需求的部门出台逆周期或者改革相关的政策，来释放经济活力。所以后续还是要继续跟踪政策端出台和落实的情况。

在博时基金看来，在经济修复内生动力不足的背景下，降息继续释放积极的政策信号，有助于稳定预期、提振信心，将继续降低实体经济融资成本，推动经济平稳向好发展。

摩根士丹利基金认为，由于6月国内OMO和MLF刚下调10BP，海外加息周期尚未确认结束，本次降息幅度和时点略超预期，反映出当前时点稳增长和防风险的迫切性上升，也表现出我国央行的独立性，货币政策整体“以我为主”。

8月LPR报价料将下行

实际上，本次降息操作与2022年8月央行降息的情形类似。业内人士指出，回顾2022年中的信贷投放情况，当年6月社融数据同样大超市场预期，但虹吸效应对7月的信贷投放形成制约，社融数据远不及预期，因此推动了8月降息的落地。相似的情形在7月再度上演，后续货币政策发力的节奏或将加快。

国泰基金预计，8月20日LPR（贷款市场报价利率）报价也将跟进下调，其中，5年以上LPR不排除调整幅度更大。

鑫元基金指出，从基本面来看，推进宽信用阻力仍然比较大，需要政策进一步加力提效，后续进一步降准降息依然可期，债市收益率中枢或继续下移。

诺安基金判断，MLF利率下调15BP，7天期逆回购利率下调10BP，说明长端利率下行空间更大，预计LPR可能也将等额下降15BP。MLF操作量超额对冲，加大7天逆回购操作量，或有助于增加流动性供给，对冲税期和政府债发行的影响。

具体来看，多家公募预计8月1年期LPR或同步下调15个基点，5年期以上LPR利率下调幅度或更大，以推动房地产市场的企稳发展。“MLF和LPR的挂钩机制指向政策呵护地产，本月后续5年期LPR下降幅度至少15BPs起步，不排除20BPs。”

“从历史经验看，政策利率的调降都跟随着同月LPR的下调”。创金合信基金金融地产研究员胡致柏说，“值得注意的是，本次政策利率降息，是实质意义上央行首次操作政策利率的非对称式降息。”

他进一步表示，原因在于OMO主要是债市资金，而MLF牵动贷款LPR，LPR牵动地产，稳地产明确，估计20号LPR也将下调15BP。由于此前市场预期比较充分的降准操作大概率也将在本月落地，这意味着8月央行将同时进行降息和降准操作，在货币政策端对托底经济和稳地产的决心明显。

货币政策先行后，财政、信用方面也有望发力，考虑到今年政府发债力度后置，下半年财政发力有望对经济形成支撑。

本次降息为债市拓宽了赔率空间

具体对资本市场的影响而言，本次降息整理利好债市，打开了利率下行空间，10年国债有望回落至MLF利率下方。

鹏扬基金判断，在当前实际利率偏高的情况下，本次货币政策降低名义利率固然可以起到一定的稳增长作用，但在没有其他重大需求侧政策推进的情况下，本次降息可能侧重于为银行腾挪出息差空间，从而为下半年化债工作做好准备。

鑫元基金进一步分析，降息前，债市处于胜率较高而赔率偏低的状态，本次降息为债市拓宽了赔率空间，10年国债收益率突破2.6%的压力位。目前处于政策发力的初级阶段，货币政策率先发力，货币偏宽而信用尚未出现改善，大环境对债市较为利好。

国泰基金则指出，从债市来看，经济基本面、货币政策和信贷需求很难出现明显反转，对债券市场保持谨慎乐观。房地产相关放松政策未完全落地，可能加大债市分歧，但降息后利率中枢下降，回调风险可控。

从影响来看，摩根士丹利基金认为，首先，此次降息能提供更加宽裕的流动性环境，促进实体融资成本的下降，配合后续或将陆续出台的存量房贷利率下调、专项债加快发行等宽信用政策；其次，MLF下调对银行资产端的影响大于负债，可能一定程度上会增加银行的息差压力，不过前期存款利率有所下调，部分减轻了银行负债压力，后续可能继续跟进。

另外，本次央行非对称降息，托底实体的意味更明显，后续仍有政策陆续出台的预期，长端利率可能难以迅速突破2.5%的MLF，短期可能下行后跟随政策预期和现实起落，最终形成较之前更低的中枢。

对A股短期底部不过度悲观

央行降息对A股市场短期走势影响有限，毕竟当前市场缺的不是利率问题及流动性问题，而是市场信心问题，降息对A股市场而言是外在动力，非内生动力，但降息有利于降低资金成本，有利于经济的企稳回升，对A股是中长期利好。

鹏扬基金认为，央行15日“降息”后，对利率曲线短端较为有利，而权益资产可能会迎来新一轮的估值行情以及随后周期板块的盈利复苏。

在指数重新回到本轮反弹起点，政策稳增长定调已经确认的背景下，国泰基金认为短期底部不过度悲观，关注红利资产的稳定性。首先信用风险事件引发系统性风险的概率较小，其次，我们还是要看到当下正处于短周期的底部。经济高频活动也在7月份逐步企稳，制造业上中下游开工率均有所修复。

国泰基金还认为在经济增长压力下政策必然不会缺位。政治局会议已经确认了政策稳增长的基调，预计地产政策调整、活跃资本市场还将有进一步动作。15日央行降息也证明了这一点。

市场短期来看，泓德基金也认为，由于稳增长政策还未落地，市场还会在政策空间以及经济基本面之间进行博弈，由于没有新增资金而处于存量状态，市场波动可能会有所加剧。总体而言，鉴于权益相对债券的风险溢价水平已经达历史较高水平，拉长时间来看，当前点位的权益值得关注。

博时基金判断，从近期陆续发布的各项政策来看，当前国内的政策基调依然是为服务稳增长，流动性也维持合理宽松的水平，A股中长期向好的趋势不变，仍可对其后续表现抱有信心。短期A股市场大概率还将继续震荡，市场风格将更趋于均衡，或可适当均衡配置。

鹏扬基金建议，经济和市场策略可关注四个领域：一是国内供需方面，后续重点关注基建地产链高频的绝对水平、住房销售变化与汽车为代表的耐用品消费。二是物价方面，后续上游行业有望通过较低的原材料成本（含存货）和更高的销售价格取得更好的经营毛利。三是海外方面，9月份不加息的概率较大，因此对于国内资本市场科技成长和港股恒生科技指数而言都是偏有利的因素。

四是国内政策与资金面方面，目前并没有看到增量财政资金的投放，而货币政策降息则再次走在前面。对于股票投资者来说，也需要关注债市及整个居民理财市场的利率中枢整体下移，近期包括7月份储蓄国债发行、银行存款等无风险利率以及保险产品收益、理财发行收益目标等低风险利率全面下行，这意味着其他金融资产的性价比提升。

鹏扬基金表示，接下来，增量政策尤其是货币政策值得期待，债券利率曲线短端依然可以配置以及作为流动性管理工具，但在兑现降息利好后，需关注化债带来的债市供需再平衡。股市行业板块关注上述逻辑推演的顺周期标的、外资流入的蓝筹白马与价值成长风格“核心资产”、数字经济和消费为主的港股、收益与海外制造业投资的资本品出海行业。

审核：许闻

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