高善文、李蓓同时发声，牛回速归？

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

活跃资本市场一出，大家都预期这次会深V，只有一个政策底，不会再有政策底。然后并未如愿，随着之后市场逐步走低，各路大V安慰着说别慌，这里就是市场底。

如今沪指逼近年内低点，已经不再有人相信当下是不是市场底的问题了，而是在思考薛定谔的政策底。有人跟风云君吐槽，他说他有个疑问，以前政策底都是出政策当天算政策底，现在难道以“我们正在努力紧密制定很多很厉害的政策”做政策底吗？有没有一种可能，就是现在还没见到政策底？

面对着持续阴跌的行情，风云君也懒得给大家写鸡汤按摩了，但业内的大佬们似乎在某些观点上达成了一致。21日晚高善文、李蓓纷纷在个人账号上发声，表示不悲观。这两位，一个是资深宏观首席；另一个则是在国内将宏观对冲策略发扬光大、看重大类资产择时的管理人。与每日点评市场的神棍不同，这两位的观点，风云君觉得有一些参考意义。

高善文的整体观点大概是大家很悲观，悲观已经price in，而事实可能没那么悲观。比如当下对于房地产的悲观，悲观的看法认为由于人口增长的不利趋势，房地产市场的持续调整，民营企业遇到的困难，以及地缘政治方面的不确定性等因素的交互作用，住户和企业部门开始调低对中国经济长期增长前景的预期，并据此调整自身的经济行为，表现为普遍地减少消费、降低负债、削减投资，从而正在形成日本式资产负债表衰退。

他认为，中国的城市化进程并未结束，房地产市场也不会消失，在研究了日本和美国的房地产市场的基本趋势后，发现这些国家的城市化早已结束，高善文还深入研究了中国东北地区的房地产市场，这是因为东北地区的大多数城市的人口自2013年以来已经转入持续负增长，每年的人口减速达到1个百分点。

实际情况是，在这些地区，仍然存在活跃的房地产开发和交易，其投资占GDP 的比重稳定在6个百分点或者更高，新房销售面积能够维持在峰值水平的一半左右。以此为基础进行推断，目前中国房地产市场可能已经明显超调，未来的均值回复当属必然，不确定的主要是时间。

而更深一层的地方债以及中国资本市场能否创造长期回报等问题，高也是认为都不会成为问题，从国际比较看，中国的债务水平仍然处于可管理的区间，更加重要的是中国居民的储蓄率非常高，政府债务的持有人主要是本地居民，如日本的经验所显示的那样，这可能放大了政府债务的腾挪空间。此外，政府还拥有庞大数量的能够盈利的国有资产，拥有长期可以变现的大量的城市土地和巨额的外汇储备，以及出色的信用记录，足以支持自身的信用。

至于资本市场的问题，则直言中国资本市场的重要改革已经开始破题，尽管投资者对于短期的经济表现仍然充满疑虑，市场的波动也令人焦灼，但风雨过后有彩虹，这样的老话还是值得我们记取的。

而李蓓的公开“点赞央行”，则很特立独行。昨天LPR5年期利率没有降被热议，很多分析师此前甚至预计会下降25bp，甚至研报都写好了，可以说很超预期。很多人将昨日A股下跌与此作为联系，而李蓓则认为相比于调降5年LPR，支持城中村改造，地方一揽子化债，既降低了地方政府的融资成本，也维持了银行利润的相对稳定。

李蓓认为，中国的央行，是世界上面临最多目标与约束的央行。既要维护物价稳定，汇率稳定，又要维护金融体系的健康稳定；要对经济增长负责，还需要结构性的支持薄弱环节和新兴产业。

我们的央行如此希望洁身自好，非常努力的希望保持正常的利率曲线，一直不希望跟着欧美央行做QE。现在也免不了要参与地方政府的一揽子化债，免不了要推动城中村改造，也就是，免不了要出来多发货币。因为困难到一定程度，发货币总会是最小阻力的方向，央行总是不可不免被赋予重任。于是，现金的长期贬值是不可避免的。股票，是不多的能够长期战胜通胀，保值财富的资产之一。

站在此刻，站在中国，利率已经新低，盈利已然企稳，股票资产的性价比格外凸显。并且，以央行最近的一揽子政策来看，以外资最近2周恐慌失望的程度来看，很可能就是又送给大家一个好的买点。

在牛熊切换的时刻，最最考验投资人的心性，更最难做出理性的投资决策。

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