增长强劲、利润丰厚，ServiceNow前景大好

作者 | Overlooked Alpha

编译 | 华尔街大事件

ServiceNow（NYSE：NOW）是一家领先的软件公司，通过帮助大公司高效运营其 IT 部门，为自己开辟了一个非凡的市场。ServiceNow 成立之初的目标是简化并在许多情况下取代过时的 IT 系统，正面解决效率低下的问题。2023 年订阅收入预计为 86 亿美元，比 2022 年增长 25%。

该公司的成功故事令人印象深刻。如今，ServiceNow 的市值已达 1140 亿美元。拥有 75 亿美元现金和投资以及 15 亿美元债务，企业价值达 1080 亿美元。收入持续增长，至少在过去十年里每年都在增长。

该公司利润丰厚，过去 12 个月的净利润总计 14 亿美元。此外，该公司的自由现金流超过20亿美元。最引人注目的是，97% 的收入是重复性的，续订率高达 99%，并且队列图极具吸引力。这确实表明了ServiceNow的收入质量及其产品的标准。

ServiceNow 的产品赢得了企业精英的信任，85% 的500 强公司都在使用其解决方案。这种信任从该公司第三季度令人印象深刻的 99% 续约率和 125% 的净扩张率中可见一斑。他们的实力还不止于此。毛利率保持在 78.5% 的强劲水平。这充分说明了 ServiceNow 不仅有能力留住客户，而且还能从每个客户身上产生增量收入。即使在通胀上升损害了许多其他公司的收入的情况下，该公司的毛利率仍然保持增长。

该公司的股票也是增长的灯塔。2017 年 5 月至 2022 年 5 月期间，该股票提供了近 35% 的年化回报率。虽然软件行业经常热衷于“40 法则”，但 ServiceNow 在 2022 年声称它实际上符合“60 法则”，此前曾公布过 30% 的收入增长和 32% 的自由现金流利润率。

此后，ServiceNow 的收入增长出现下滑，去年下降至 23%。随着公司的发展，收入增长率随着时间的推移经历了稳定、持续的下降。也就是说，到 2023 年，自由现金流利润率预计将保持在 30%，这意味着该公司仍处于“40 法则”类别之内。

尽管营收增长有所放缓，但该公司仍然保持前瞻性和乐观态度。管理层最近将 2026 年收入目标从 150 亿美元修改为 160 亿美元。这种信心源于他们相信该软件有潜力渗透到销售、法律和人力资源等其他部门。此外，ServiceNow 正在为国际扩张奠定基础，进一步拓宽其视野。

估值  

ServiceNow 迄今为止的发展历程令人惊叹，但目前的估值引发了一些问题。从表面上看，该股票的交易价格是市场上最昂贵的股票之一。过去 12 个月的市盈率为 81。根据 2023 年全年的指引，该股的交易价格为收入的 13.2 倍。假设该公司的利润率达到 30%，那么该公司的估值是今年自由现金流的 44 倍。

尽管如此，ServiceNow 仍将大量（近 40%）收入分配给销售和营销。显然，随着公司的成熟，它应该能够减少这项支出以提高收益。轻资本的商业模式和产生现金的能力意味着股票应该继续受到未来回购的支持。

假设该公司到 2026 年达到 160 亿美元的收入目标，并在此基础上继续以 15% 的速度增长，那么基于 25% 的净利润率，我们可以看到十年内净利润约为 110 亿美元。假设这个数字的 30 倍使我们的潜在估值达到 3180 亿美元，这意味着每年的投资回报率为 10.8%。

虽然这个数字可能看起来不大，但很难对 ServiceNow 做空。该公司的增长是在没有进行任何重大收购的情况下实现的。该公司强大的产品套件和一流的保留指标都预示着充满希望的未来。人力资源和销售等部门的横向扩张是取得进一步成功的最明显途径。

总之，ServiceNow 证明了愿景、创新和以客户为中心可以实现的目标。该公司的股票今天可能显得昂贵，但其基本面和未来前景仍然证明看涨前景是合理的。

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