美国经济的韧性到顶了吗？

没有什么是永恒不变的，研究商业周期的人都知道这个道理，然而知道经济是动态且不断变化的过程，并不意味着我们能很容易发现当下趋势的实时变动。

在2022年末和2023年初，大部分分析师都迟迟没有发现去年美国经济放缓的趋势正在反转。尽管2022年末，美国的宏观经济趋势确实令人感到担忧，但早在这之前，其实就有迹象显示改变已在酝酿之中。

2022年11月初，金融观察网站CapitalSpectator.com就指出，两个美国商业周期指针显示出企稳迹象，并预计「短期将保持适度积极的表现」，不过当时我们并不完全确定，直到2023年春末CapitalSpectator.com才完全接受这种观点。同时，历史已经证明，去年11月确实是一个拐点，直至2023年，美国经济活动都保持了「韧性」，且目前仍维持了这一韧性。

但各种迹象显示这种韧性可能即将见顶。不过我们要先明确一点：根据多个经济和金融市场指标，经济开始出现符合美国国家经济研究局(NBER)定义的衰退或这种衰退即将来临的可能性仍然很低。例如，美国第三季度GDP预测中位数仍显示经济温和增长。但是，趋势可能正处于初步见顶或反转的阶段，尽管幅度较小，并可能悄无声息的来临。

我们很容易就能找到指标来证明上述观点，比如职位空缺数持续下滑，并于六月份创下2021年3月以来最低。更有说服力的则是，非农人员薪资同比增长速度持续缓慢下行，到7月份已经降至2.2%。尽管这个增速仍然较为健康，惟随着每个月的增长都温和走弱，到日后某个时刻，劳动力市场的转折点就会越来越明显和接近了。

利率保持高位或者进一步上升的潜在前景也对美国经济韧性没有帮助。上周，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)表示，

「尽管通胀已从峰值回落——是好事——但仍然过高。」

他还表示，

「如果必要，我们准备进一步提高利率，并计划于我们确信通胀可持续下行至目标水平前，将维持紧缩政策。」

嘴上说说很容易，所以我们更关注数据，尤其是覆盖面更广泛、更多样化的美国经济活动衡量指标，包括经济趋势指数(ETI)和经济动能指数(EMI)，这两个指标是每周发布的美国商业周期风险报告的核心分析内容。于本周的报告中，我们注意到经济趋势指数和经济动能指数可能会轻微下降，是今年来首次按月下降。

我们再来看看这两个指数的历史数据。回顾过往，我们可以清晰地看到从2022年末开始的美国经济反弹趋势，并持续至今年7月。

(经济趋势指数和经济动能指数历史趋势图)

然而，一直以来的难点都在于对当前经济状况以及未来建模。(题外话，用于预测一个月或两个月以上的经济状况的流行方法，都会随着预测期限的延长，而越来越没有意义，越来越不可行。)不过，美国商业周风险报告采用了一种相对新的方法，使用ARIMA模型来预测经济趋势指数和经济动能指数中14个指标的未来情况。对量化未来1-2个月、用众多数据汇总计算得出的经济趋势指数和经济动能指数预测值，这种方法已被证明具有价值。据此，我们预计，美国经济于2023年的韧性可能将达到顶点。

(经济趋势指数和经济动能指数近期趋势图)

坦率地说，把这种显著的转变视为决定性的还为时过早。未来几周的数据可能会证实或反驳这一初步的趋势变化。此外，美国经济可能会继续适度增长一段时间，而非加速或减速增长。

同时，我们会继续密切关注美国经济形势。虽然这可能是个假警报，但目前还很难下定论。另外，尽管我们正在监测未来几天和几周的经济数据，但要知道，我们总是武断地认为最近的经济活动已准确预估了未来的经济活动。大多数情况下，确实如此……但总有例外的时候。

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编译 | 刘川