孙正义找不回激进投资的春天
一代风投男神孙正义近日公开认错，“我为自己过去贪图暴利而感到羞愧。我们太自信，太好高骛远。”
孙正义之所以这样说，是因为软银集团发布了截至今年6月30日的2022财年第一财季（第二季度）业绩报告。第二季度净亏损3.16万亿日元（合234亿美元），刷新了上季度亏损1.7万亿日元的纪录，续创历史新高。此时软银的股价和去年2月50美元的高点比，跌了超过6成。
当然，不能以孙正义投资的一时得失来评判其功过。近期，在美联储连续加息下，对利率更为敏感的科技股股价大幅波动，而软银所持基本为科技股，这是软银业绩受挫的重要原因。
未来加息周期结束，软银所持科技股的股价有可能随着回调。
然而，孙正义之前屡试不爽的投资哲学，确实面临时代变化所带来的考验。孙正义所重仓的互联网科技赛道正面临发展瓶颈。在过去20多年中，中美等国家经历了从PC互联网到移动互联网的技术革命，电子商务、移动支付等颠覆性创新催生出巨大的蓝海市场，数以亿计的人成为高频率使用互联网服务的用户，这也证明了互联网新经济的高成长性。而资本的不断涌入，也让众多互联网初创企业能够在短短几年内成为独角兽，在催生了一个又一个创富神话后，以孙正义为代表的风投人士也就成为成功的代名词。
遗憾的是，移动互联网的流量增长模式已然见顶，绝大多数互联网新经济领域成为红海。接下来，硬科技增长模式需要更长的投资周期，也面临更多的不确定性。同时，互联网与实体经济深度融合所需的深度与广度远远超过了之前的想象，孙正义按照以往投资逻辑，重仓投资这些领域的互联网科技初创企业，就必须耐得住寂寞，经历更漫长的等待。
但当越来越多的机构和个人投资者开始关注企业的盈利能力时，一旦孙正义所投资的互联网科技股业绩表现不如预期，就会有部分投资者离场。作为一级市场投资者的孙正义，眼睁睁看着所投资企业的高股价在二级投资市场不再被接盘，这成为近年来软银巨亏的重要原因。
同时还要看到，无论是中美还是其他国家，对于互联网企业的监管态度也在转变，尤其是反垄断监管力度持续增强，二选一、排他性竞争、低价倾销乃至烧钱模式都不再被容忍。这使得不少形成此类路径依赖的互联网行业频繁受到整顿，这对于孙正义而言是更大的挑战。互联网经济从以往的政策“宽门”走向须处处合规的监管“窄门”，意味着互联网创业必须承担更高的法律成本，利用制度漏洞套利的野蛮生长模式不再被允许，其背后的激进投资风格也必然受压。
由此可说，孙正义遭遇了前所未有的投资挫败，源于互联网烧钱时代的落幕——任何企业披上互联网“金衣”就能获得高估值、高额风投、并且不断有后续投资人击鼓传花的模式，已然失灵了。互联网行业最终要回归与实体经济同样的估值模型，围绕利润与现金流来衡量一家企业是否具有可投资价值，这也要求以孙正义为代表的风投机构以及互联网创业者们不能再满足于讲故事，以无节制的烧钱来完成市场份额的抢占，然后上市套利，而是要专注于企业核心竞争力的锻造，为用户带来真正有价值的产品和服务，用不掺水的财务数据说服投资者长期持有，这其实更有利于成熟的互联网投资理念形成、企业的长远发展。
（作者系资深评论员）
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