软银经历史亏，孙正义的滑铁卢还能挽救吗？

在沉迷科技、资金便宜的21世纪初期，没有几家公司比软银更具时代象征意义。这家日本投资企业集团由孙正义创立和执掌，在1981年诞生之初不过是日本一家名不见经传的软件分销商。它通过一次次举债押注的投资成为一家互联网公司、电信巨头，到去年又成为了孙正义口中世界最大的风险投资机构，轻松超越纽约对冲基金老虎环球（Tiger Global）和风投巨擘红杉资本（Sequoia Capital）。软银的资产负债表并不完全透明，但仍在大量举债，是世界上负债最高的非金融企业之一。正如它投资的许多硅谷公司一样，软银有一位创始股东稳操大局，而且喜欢高谈阔论。孙正义声称他的投资放眼未来300年，让软银能像金融企业一样近乎长青永续。但当下才是他最应该担心的。

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软银的负债也令人担忧。该公司表示，截至去年12月底，其贷款价值比（LTV，即净债务占其所持资产权益价值的比例）为22%，高于三个月前的19%；公司认为在正常时期25%是合理水平。但其他人对该比例的计算更加保守，将软银未纳入的保证金贷款、投资承诺和股票回购等其他负债也统计在内。金融分析公司彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）的莎伦·陈（Sharon Chen）表示，根据她的测算，软银的LTV已经接近标普全球（S&P Global）设定的40%的阈值，该评级机构曾表示这一水平可能导致债务降级（不过安谋的上市计划可能缓解这方面的压力）。公司可以出售更多阿里巴巴股票来削减债务，但投资组合的质量也可能因此而降低——这是评级机构关注的另一个危险信号。

潜水服，泳裤，还是裸泳？

软银经历过太多债务方面的麻烦，孙正义自然对这种危险有充分认识。长期以来，这家公司一直承诺会持有足够的流动资金，足以应付未来两年的偿债支出。它也受益于一批日本银行和普通储户的青睐，因为软银提供的收益高于其他日本借款方。但更长期的财务稳定性取决于两个变量——资产价值和债务规模——在当前情况下，谨慎比扩张更有利于这些指标的健康度。一条泳裤恐怕并不足够，孙正义需要的是一套潜水服。

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2018-06《千亿美元之赌》

即使基金最终失败，它也会对技术投资产生几方面的持续的影响。首先，现在部署如此多的现金将有助于塑造未来的行业。孙正义正将资金投入到从机器人到物联网的“前沿技术”中。他所持的股份包括优步这类叫车公司、联合办公公司WeWork，以及上月卖给沃尔玛的印度电子商务公司Flipkart。该基金计划五年内投资70到100家技术独角兽，也就是估值在10亿美元以上的私营创业公司。他拿出的资金通常是创业者最初要求的好几倍，连带威胁他们，如果不拿就转手给他们的竞争对手。这些钱为创业公司提供了必需的资金来碾压资金匮乏的竞争对手。孙正义的投注并不一定要回本才能影响比赛。

孙正义带来的另一个影响将是对风险投资行业的冲击。为了能与愿景基金的钱罐子以及其他非常规投资者的偷袭竞争，该行业内的既有企业不得不大规模扩张。硅谷最著名的风投企业之一红杉资本就在为此展开自己有史以来规模最大的筹资。孙正义还把资本带到那些资金仍然相当短缺的地方，如印度、东南亚和几个欧洲国家。愿景基金对英国虚拟现实公司Improbable投资的近5亿美元打破了融资记录，对德国在线汽车经销商Auto1投资的4.6亿欧元（5.65亿美元）是该国近些年最大的此类投资之一。投资者如今面临更大的压力来寻找创业者，而不能光等着企业创始人来加州要钱了。

愿景基金前所未有地横跨多个国家和多个行业，这造成了它的第三个影响。孙正义说，他想要创建一个“软银中的虚拟硅谷”平台，独角兽们可以在其中互相提供人脉和建议，购买彼此的商品和服务，甚至联合起来。投资组合中的公司相互合作的概念对私募股权来说十分熟悉，但愿景基金单从广度来说就已卓尔不群。例如，孙正义正在试图协调他对叫车企业的多项投资，以免它们在相互竞争中消耗掉如此多的现金。今年早些时候他鼓励优步将其东南亚业务出售给了Grab，现在又在敦促它与Ola在印度达成交易。

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