自由现金流的估算

很多公司并不会将所有的现金流分给股东，所以股利折现模型的适用范围较为有限，如果一家公司不怎么分红，而是用于诸如投资等活动，这个时候股利折现就没法用了（比如伯克希尔哈撒韦）。这个时候就需要一个公司在当年创造的、并且可以被自由支配的现金流，也就是自由现金流的概念。

自由现金流不是会计准则中需要强制披露的科目，所以即便是对于历史的自由现金流，我们也不能直接获得，而是需要采用利用定义进行估算。

为此需要了解两个公式：

1、自由现金流=经营活动产生的现金流净额-资本性开支.

2、自由现金流=净利润+折旧摊销等非现金支出-营运资本增加-资本性开支.

对于非金融企业而言，这两个公式的意义是相同的，经营活动产生的现金流净额=净利润+折旧摊销等非现金支出-营运资本增加。

我们可以看到，资本性开支需要从经营活动现金流中扣除，也就是说资本性开支不是“自由”的，为什么呢？

资本性开支指的是在固定资产、无形资产、长期待摊费用等长期资产上的开支，而这些长期资产是企业进行生产性服务的劳动工具、场所和其他条件。各类长期资产，都会在随时间的推移而出现物理上的老化、经济上的老化，还有些则是为了维持自己的市场地位而不得不扩大规模，因此需要进行维护、更新、添置等等。资本开支就是这种类型的开支。

由于资本开支是维持生产、扩大生产的必要开支，因此是否花这个钱不是公司自己所能控制的——只要还想做这个生意，就不得不花这个钱。这就使得资本开支中有很大的一部分不是“自由”的。而那些“自由”的部分资本开支可以看作是某种对企业自身的投资，前提是这类开支不是因为行业压力带来的被动行为。

而折旧摊销为什么要加回来呢？因为当期不需要进行现金支出，这种支出可以理解为以前年度的资本开支，而其背后的理由是利润表采用的是权责发生制，现金流量表则是现收现付制。

同样的，营业资本的增加，比如应收账款的增加、存货的增加等等，这些都具有不确定性，货款不一定能够收回，存货也不一定能够卖掉，这些资产的变化也需要从现金流中扣除。在进行估值的时候，我们往往都以现金这一个资产作为准绳，因为它的流动性最好。

只是我们需要明白的是，不同公司、同类资产的变现能力是不同的，同样都是存货，茅台的存货和光伏等制造业企业的存货就有非常大的区别，茅台酒具有金融价值，具有类似获得的价值储藏功能，而其他制造业产品，则不具有价值储藏能力，随着时间的推移、技术的进步，会不断贬值。

上述两个公式对于非金融企业非常适合，但是对于金融企业就需要改造下了，第一个公式中，银行业的经营活动现金流，包括吸收存款的增加量，而这个资金，显然从直觉上就可以知道不属于银行能够支配的，能够支配的是他们全年所获得的利息差；所以用第二个公式更好，因为净利润中的大头就是现金，并可以把借贷从营业资本中扣除，但是这个也并非完全在支配范围内，因为有部分资金需要用来满足新增的风险资产带来的资本充足率的要求，否则在危机时候就会特别脆弱。所以扣除非现金收支外的剩下的部分，还要再扣除资本充足率要求的现金流。

得到估算特定年份的自由现金流的方法之后，为了估值我们务必去估算未来多年的自由现金流。这其实跟估算股利一样，需要根据经营情况判断，在对未来经营的预期这一点，所有的估值方法都是相同的。

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