肖磊：美国大动荡时代和美元走势推演

作者：肖磊看世界

一谈到货币贬值问题，我们总是会产生一系列的联想，比如二战初期德国的马克，国民党那会的金圆券，以及如今的津巴布韦、委内瑞拉等的货币，这种历史级别的货币贬值和恶性通胀，对所有关注经济理论和现实生活的人，都有着难以忽略的持续性心理冲击。

但恶性通胀到底是如何形成的，大家还很难达成共识，简单的一句“任何通胀都是货币现象”是很难解释的。因为有太多的反例，比如日本，国家债务占GDP的比重是全世界最高的（政府赤字是发货币的一种形式）。

为了多发货币，日本央行直接印钱购买国债和本国的股票基金等，日本政府发的债里面，有超过60%被直接可以印钱的日本央行自己给购买了，日本央行还采取了零利率和负利率，持续性长达数十年，但日本至今没有出现恶性通胀。

再比如土耳其等国家，目前通胀问题十分严重，但土耳其的国家债务占GDP的比重非常低，只有30%左右，要知道日本这一数据已经快到300%了。土耳其等国的利率水平一直也非常高，目前基准利率已经达到30%。跟土耳其类似的国家还有很多，比如阿根廷、巴西等，通胀率和利率水平都相当的高。

我一直有一个瞎理解，就是如果上个世纪九十年代初开始，日本没有非常及时的采取大胆的货币和财政政策，日本就不太可能维持更大的投资和生产，以及消费能力，就不太可能在劳动力等持续萎缩，房地产等行业持续下滑三十多年的时间里，维持住全球第二大经济体的规模。

按照今年上半年的数据，德国在时隔50年后，经济总量才重新超过了日本，而这里面需要关注点在于，这并不是德国经济突然间出现了巨大的利好，更主要的原因是，日本倒退了，也可以说日本用来搞货币和财政政策的条件发生了变化，也就是日本的“通缩”（福利？）前提开始松动了，日本出现了物价走高的预期。

假设日本开始逐步退出“宽松”政策，德国经济规模很有可能会持续超越日本，并拉开很大的距离，要知道欧元区目前还处在加息的状态。

说这个什么意思呢，就是主权货币实际上就是一种非常先进的现代性工具，当有条件来增加这种工具的使用时，要毫不犹豫的及时使用。这就好比说，当我们修好了铁路，建好了机场，但又过于担心铁路上跑的火车太多，天空中飞的飞机太多，而严格限制火车和飞机数量的时候，实际上“富余”出来的铁路和机场承载能力就白白浪费了，在货币这个工具里面，“通缩”，以及“通缩”预期，就类似给火车和飞机已经修好的“富余”铁轨和跑道。

那是不是就不用担心“通胀”了呢，也不是，因为我前面已经说了，单纯用货币工具去解释“通胀”是存在很大问题的，二战初期德国的马克、国民政府那会的金圆券等，实际上都是社会动荡的产物，而如今很多国家爆发的“通胀”问题，一方面也是由于社会的不稳定造成的，比如津巴布韦、委内瑞拉等国家。

还有一些国家的通胀，是由于本国的生产能力和生产范围严重受限造成的，你去看土耳其、阿根廷等等，其通胀的背景就是持续的贸易逆差，也就是自己生产的东西，换不来自己需要的东西。日本为什么出现了物价反弹的苗头，就是因为日本在时隔数十年后，出现了历史罕见的持续性贸易逆差，而不是简单的货币和财政问题触发的物价反弹。

如果一个国家在社会稳定，政府信用极高，生产能力强劲，遇到了人口大周期拐点，物价处在持续性低位，又面临“通缩”风险，各类大宗消费，比如房产等领域开始负增长，进出口依然处在贸易顺差阶段等的时候，不及时加大货币和财政刺激，创造投资和生产，以及消费的冗余，那等到这里面的随便一个因子出现变化的时候，再使用的话副作用就比较大了。

那说这个跟题目上的美元和美国又有什么关系呢？别着急，我慢慢扯。

一

实际上你去看英国、美国等国家的发展，实际上不仅仅是善于抓住国际趋势或地缘政治等层面的变化，同时也特别善于抓住全球金融货币层面，以及各类经济周期层面的变化。

最早的英国，就是最会使用货币工具的国家，英国跟欧洲大陆打了好几个世纪，后来跟法国、德国等强大的对手打，但最终来看，英国的耐力还是非常强的，这里面大家可能没有注意到一个问题，那就是每次欧洲大陆国家跟英国打，最后都是由于财政出问题，也就是最后输在钱上面了，欧洲大陆军队等系统，没有钱了。

比如滑铁卢战役，实际上跟两国最后的财政获取能力有很大的关系，英国有源源不断的战争债券和货币循环来筹集资金，法国则还处在非常落后的财政政策阶段，最后没钱支持战争了。

英国似乎很少出现因为钱的原因，从而在重要的国家战略上失败的（大英帝国的衰落相对和平一些），英国向市场发的钱最多，很长时间里全世界都是英镑，但英国恰恰是整个欧洲国家里面，物价最稳定的，英镑一直非常稳定。

我再跟大家说个事，比如当年我们大清国的左宗棠大英雄收复新疆的时候，清政府没钱（只给了一点点），其他主要资金来源，就是从英国的汇丰银行借的。这还是英国金融机构对国外战争的介入和“支持”，如果是本国国家战略的支持，那就更不用说了。

关于近一个世纪以来的美元和美国财政等问题，有无数的理论和书籍在解释和传播，我这里就不再做过多的表达，关于美元，我要说一些大家更感兴趣的问题，那就是美元的未来走势问题，以及其中蕴藏的更多美国很多变局问题。

美国是如何利用美元，解决国内一次又一次的危机，并支撑美国整个军事等巨额开支体系的，实际上也是值得思考的。

最近一次美国遇到的危机是2020年开始的疫情，美国为应对疫情，把公共债务规模直接推高了将近50%，目前美国的公共债务已经超过33万亿美元，但经过了数轮加息，美国对通胀的控制已经有所见效，同时整个经济的总规模被货币和财政政策撑大。

要知道2019年的时候，中国经济规模就已经达到美国经济总规模的70%以上了，而现在又回到了64%左右的水平。

但请注意，我要说的重点来了，这次美国经济规模的“无厘头”扩大，以及对危机的应对和解决，跟以前应对各类危机的本质已经发生了变化，跟历史上的英国，以及近年来的日本，使用货币和财政工具的逻辑，也出现了根本性不同。

二

以前美国经济的内部性和美元的外部性是有分工和协同循环的，比如二战后，美国对欧洲推出了马歇尔援助计划，这里面不仅仅是因为要深度介入欧洲，另一个原因是，美国担心如果不进行马歇尔援助计划，可能会带来跟一战一样的后果。

一战德国战败，英美法等战胜国为了遏制德国，要求各种不切实际的赔款等，战后德国经济非常畸形，民众越来越难以接受，最后导致拒绝承认一战赔款等经济后果的纳粹在德国上台，成了二战的导火索。

二战后美国的马歇尔计划有防止战败国重蹈覆辙的意思，当然，这里面美国更在乎一石三鸟的考量，马歇尔计划里面，就有包括对抗苏联、控制欧洲防务和主导未来全球经济贸易分工体系等逻辑。

实际上时至今日，包括欧洲、日本韩国等经济，其中重要的产业和经营主体层面，都依然深受美国内部经济调整、分工，以及美元平台的影响，说得不好听一点，这些经济体实际上依然是美国整个全球经济体系的组成部分。

这并非阴谋论，只要美国真心想卡脖子搞死这些经济体内部的某个产业或某家公司，其实并不是难事，而这恰恰跟这些国家的国际化程度、产业先进性、企业对国际市场的依赖等有关。

所以你会发现，越是发达的经济体，越是国际化程度很高的企业，实际上越怕美国，因为美国对国际“规则”拥有解释权和“执法”能力，再加上美国在这些国家的驻军等无形影响，真遇到产业和企业核心层面的竞争，美国产业和企业获胜的概率最大。德国的金融业、法国的通讯产业、日本的半导体等等，都曾被美国整趴下过。

在这种背景下，整个二战后的全球经济发展，在美国眼里，那都属于美国建立的“规则”和“平台”体系的副产品，是由美国更主动的援助、引导和施舍性的科技产业分工、分配等带来的。

这就是为啥近年来美国在卡中国芯片的问题上，美国国内有很多人就提议说，如果中国台湾的台积电不搬到美国，防止被中国内地“获得”的话，美国可以直接用炸弹炸掉台积电。也就是说，在美国一些人的逻辑当中，全球很多地方的产业和先进企业，实际上都是属于美国的隐形财产，美国有权做最后的“处置”。

但问题是，新的历史背景出现了，美国总不能动不动就扬言开轰炸机去炸掉一家企业吧。

过去哪个国家不听话，美国就可以把这些国家的一些产业给转移出来，美国很多时候都不需要更显性的手段，只要通过订单的转移，以及限制美国国内产品和技术的供应，就可以改变全球产业的布局。

而现在的问题是，这些手段，对中国不灵了，这就使得美国需要非常规的显性手段（流氓模式）来维持自己的优势，对盟友来说也是一场灾难，美国不仅没有更多资源分配到盟友体系，反过来还要将盟友内部的存量技术和生产性资源等，用来消耗掉（跟中国打科技贸易战等）。

什么意思呢，就是美国面临的内部运行逻辑已经跟以前完全不同了，一个是，对盟友体系的输出基本停滞了（再没有什么马歇尔计划了），目前除了给乌克兰的援助能达成内部共识之外，美国几乎所有的政府主导型额外援助型支出，基本没有了，只能依靠国内巨头企业的对外投资，而美国的这些巨头企业，只看市场效率，如果美国政府无法帮其打击竞争对手等，很难配合美国政府的战略需求。

另一方面美国本土的生产能力恢复起来非常难，就算有一些能恢复，其周期会非常长，横跨两三届政府都是有可能的，远水解不了近渴，而就算真的能够转移到美国生产了，由于成本高企，竞争力反而下降了，同时又推高了物价，对两党的选票都不利。

这意味着什么呢？

过去，美国可以非常娴熟的使用货币和财政工具，其中重要的内部条件是，美国可以利用科技、生产、资本的溢出，对盟友进行“援助”，这个时候，就算美国也是贸易逆差，实际上依然能够缔造出良性循环（马歇尔计划的前提是，二战后美国变成了全球最大的债权国和超级生产国），而现在的问题是，美国再次成了债务国，已经在科技、生产和资本层面，对盟友无法进行可持续的输出了，反而要盟友来满足反向“输入”。这个时候一旦过度使用货币和财政工具，就很容易形成通货膨胀，时下的状况正是如此。

当内部的客观条件发生了历史性变化（科技、生产、投资，以及债务等），那么美国使用货币和财政政策来解决自身问题的支撑力，就只剩下一个了，即美元的世界货币属性。

当然，很多人也会说，美国的科技产品，以及各类垂直领域和综合实力还都很强啊，这里面我要说的是，任何系统的平衡，不是单单看露在上面的盘面，而是要看整个支撑力，能否拖得住整个盘面。

三

美国的各类具体行业的实力依然不容小视，但如果用来支撑美国整个巨大的盘子，就要考虑到是否已经头重脚轻的问题，否则我们就很容易把大等同于强。

我这里举个例子，比如二十年前，美国工业增加值占全球的接近25%，现在已经下跌到15%了。而2000年的时候，美国军费开支是3000亿美元，现在已经涨到了8400亿美元（比全球其他国家军费支出的总和还多）。

假设美元没有世界货币的属性，美国这种动不动就疯狂“发钱”的逻辑，内部条件是不允许的，早就维持不下去了，因为美国发出去的钱，并不会刺激美国国内的投资和生产，而仅仅是增加了民众的进口性消费，这个循环持续的前提是，美元必须是绝对的世界货币。

这种背景下，支撑美国整个大盘的主要“栋梁”，就变成了美元的世界货币属性。

我这里不是说美国内部其他领域就没有美元的世界货币属性重要，而是说，其他领域已经处在超负荷的支撑状态，如果再往上加“负重”，有可能就直接给压塌了（其他领域既做不到财政盈余和贸易顺差，也失去了扮演全球各国最大贸易伙伴的地位，现在全球65%的国家第一大贸易伙伴是中国，美国的这一数字只有26%）。

所以说，分析未来美元的世界货币属性的问题，就显得尤为重要，这是判断美国能否娴熟，或者说更低成本的刺激经济、度过危机，以及能否维持霸权等的关键。

比如这次美国为了应对通胀启动的加息，如果不是美元从世界各地回流美国（美元世界货币属性的福利），美国大部分行业都可能会崩溃，包括科技融资行业；股市就不太可能维持在现有的位置，而股市一旦跌破警戒线，意味着整个养老金系统就要亏损，美国采取的是动态支出制度，养老金系统亏损了，大家领的钱立马就少了，很多民众的生活就直接受到影响了。

如果不是美元回流美国本土，美国国债就不会有更多接盘侠，在全球都谨慎参与美债投资的当下，很多既有美债持有大国已经不再迅猛的增加对美国国债的购买了，正是全球美元回流美国，美国国债得以内部消化，要知道这次连美联储都亏损了，是自成立以来首次亏损，上次亏损还要追溯到一百年前，就是因为在国债等层面的期限错配导致的，跟上次硅谷银行的破产类似。

同时美元的回流还支撑了美国的房地产系统，在利率如此之高的背景下，美国并没有爆发房地产危机，变相保住了大部分的核心金融机构，一些地区的房价还出现了神奇般的上涨。

假设这样的事情发生在其他国家，会出现什么情况呢，其实案例有很多，比如阿根廷等，其主权货币并不存在国际属性，回旋余地几乎不存在，一旦走向纯消费经济，再想回到投资和生产性的回调，就无能为力了，最后不仅仅是整个系统面临崩溃的问题，还可能会引起社会的动荡，引发民众对极端政策的支持（比如阿根廷版特朗普候选人米莱支持率目前就稳居第一），以及触动战时军政府上台等都不是没有可能。

因此说，既然美国当下经济和货币等循环领域，更大的“独木”型支撑力来自美元的世界货币属性，那研究这个问题，就能找到很多答案，包括未来美元的走势等。

四