看了近200个投资人的几百笔操作后，我发现了一个赚钱的真相！

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

平时风云君接触的私募投资人比较多，收获的真实案例也就比较多，很荣幸他们愿意袒露心声来交流。在看了差不多200人的操作和案例之后，风云君发现了一个私募赚钱的真相！

近期行情惨淡，正好用来学习总结，这背后的每一笔操作均是真实的，希望对你投资私募有所启发。

从最终收益结果来看，因为行情等各方面的原因，这些投资人的单笔操作收益基本都落在了【-20%，10%】这个区间，我们姑且称这类操作为正常状况。在此之外，有三种情况非常值得我们深入去看看：大赚【≥45%】、小赚【15%上下】和大亏【≤-30%】。

对大赚的这二三十笔的分析结论，非常地反常识，多个角度都很反常识。策略上看，集中在股票策略，且主要是主观选股策略。买入时间上集中在2018-2020年，最晚的一笔是2020年的年中，没有任何一笔大赚的操作是2021年之后买入带来的。而且你们能想象，给这批投资人赚钱最多的是哪家管理人吗？

是景林！

这其实非常不符合我们直观的理解。按理说无论过去3年，还是过去5年，景林的业绩都排不上号，但它的确就是为投资人赚到了钱。

这个事儿我们分析来看，之所以这批操作赚到大钱了，根本上是因为这批操作都是在市场的相对底部，或者是市场在右侧微微露头的时候下的注。即便是2020年6月（那笔买的是高毅），也还没有经历2020年7月的疯狂。

时间，时间，还是时间。以及这背后的估值——在市场相对弱势的时候，买入筹码，拿得住，即便在回撤了一年多之后的今天，投资人还是保留了可观的收益。这就是这批操作最核心反映的问题。

而之所以是景林，大概是当时景林最有名气吧，但它的确不是最优的管理人。对比小赚的这一批操作，你会对买入时机有更深的理解：买入时机的差异，可能要胜过管理人质量的差异。

在看下一组操作之前，我们再补充点大赚这批操作的信息：（1）有几笔操作是2015年甚至2010年之前的。收益的绝对值还可以，但其实年化收益很一般，这说明，有时候是需要一些管理人层面的轮动操作的；（2）除了景林之外，高毅和幻方位列赚钱榜二三位，也都是当年的当红炸子鸡。哦对了，高毅是晓峰，不是另外的人……

我们继续往下看。对小赚的这几十笔操作的分析，也非常有意思。

首先在策略上，还是股票策略为主，但是量化多头的占比明显提升。买入时间上，基本上是2020年Q4及之后，尤其是2022年的抄底操作。这一批的质地也非常高，代表性的是九坤、慎知、华安合鑫等。

这一批的典型特点就是，买入时点上没有那么好了——基本上是牛市顶点或者是刚开始下跌的时候（比如2022年2月或者3月），但是这一批操作的管理人质地非常非常高。

站在这个时点看这个操作结果，对比第一批操作，我们能很清楚地看到这个结论：时来天地皆同力，运去英雄不自由。18年的景林能比20年底的九坤带来高40%的收益，确实还是很能说明问题的，时点和估值很重要。

最后看看大亏的这一批操作：（1）在策略上还是主观多头策略。好的坏的都是主观多头，固然是因为主观多头的产品本身就多，但也是这个策略本身的特点所致，波动大，收益极差大，好的极好，差的可能极差，需要悉心挑选。（2）买入时点上集中在2021年，非常集中，这一点教训值得铭记，市场顶部多看少动。（3）大亏操作在细分策略类别主要是两大类，一类是在高估值和核心资产上吃亏的，比如高毅、淡水泉、源乐晟；还有一类是做单一赛道的，比如医药，受货币政策收紧影响，难以避免的大回撤。

基本的复盘差不多就是这样。最后有几条操作上的想法，一起交流下：

第一，不难想象，过去这5年，其实投资最优解一定是熊市底部买规模小的质优管理人，但为什么近200个投资人，基本没怎么遇到这样的操作呢？风云君想了一下，大概一则因为熊市底部，人心惶惶，敢买就不错了，买小规模的管理人实在是不敢；第二是敢买，也买到了，但拿不住，很容易止盈。

第二，买入时点真的很重要。比如现在，风云君以为，敢买，比买谁可能要更重要一些。你说我是买“华安合鑫”们还是买“淡水泉”们，可能差异要小于买“淡水泉”们还是空仓。

第三，即便有第二点这个结论，能买到“华安合鑫”们的话，还是努力研究多一点点，尽量买到。管理人质地很重要。平心而论，这三组样本里，当下小赚这一批操作，到下一轮牛市顶部再看，大概率收益要超过大赚的这一批。

第二点是天时（布局时点），第三点是人和（管理人质地）。值得注意的是，前者更好把握，而后者则有一定的运气成分。这便是近200个真实投资人的收益收据所反映的内容，供大伙儿参考。

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