机构点评汇总：与华为汽车多元合作

【太平洋汽车】赛力斯：华为智造归来，腾飞展翅向上

智能汽车为核心，转型向上再腾飞。

赛力斯业务涉及新能源汽车及核心三电、传统汽车及核心部件总成的研发、制造、销售及服务，主要产品包括AITO问界系列高端智慧新能源汽车、瑞驰电动商用车、蓝电智能电动汽车、风光SUV及MPV等。

公司于2019年开展与华为合作，经历4年的研发耕耘以及依托完备的产业链，已成功打造AITO问界M5增程版与纯电版、问界M7等智能电动车型。

多元合作模式，智能底座深度赋能。

华为与整车的合作模式主要分为HI/智选等模式，系列子品牌打造多款车型产品矩阵，同时为赛力斯SUV投放的主要渠道。

我们认为，华为智驾在硬件、算法、数据层面均具备明确优势，高效的自动驾驶迭代，体系化的智能汽车整体解决方案，深度赋能问界品牌，有望形成马太效应。

自动驾驶层面，问界已经在上海、广州、深圳、重庆等城市开放城区NCA功能，并面向全体用户进行RPA泊车辅助的推送，预计至年末开通全国无图城区NCA功能，智驾能力行业领先。

智能座舱层面，鸿蒙4.0的车机系统于2023年8月正式推出，可实现多人多设备、多屏多音区，同时引入多模态交互技术，提供多样化的交互方式，包括语音识别、手势控制触摸屏操作等，让智能座舱体验大幅领先。

新款M7订单超预期，M9产品继续向上，后续成长可期。

2023年9月，AITO问界新M7正式亮相，上市首月累计大定突破6万台，订单数量超预期，爆款车型有望向上突破。

预计四季度AITO问界M9将发布上市，驱动产品力进一步向上。

展望2024-2025年，后续新车与改款车型有望持续投放。

产能方面，公司的两江智慧工厂和凤凰智慧工厂按照工业4.0标准及工业互联网要求打造，合计可实现智能电动汽车年产量超过20万辆。

第三工厂按照规划项目将于2023年下半年完成建设，预计建成后合计年产能有望达到70万辆，产能、销量、车型周期均开启第二阶段强势增长，规模效应驱动车型毛利率、市场份额同步提升。

投资建议：我们预计公司2023年至2025年营业总收入为396.27、1108.57、1632.17亿元，同比增长16.19%、179.75%、47.23%，归母净利润为-27.75、-11.00、16.11亿元，同比增长 27.58%、60.34%、246.41%。

考虑到公司与华为合作模式的特殊性，给予公司2024年1.5倍PS估值，对应目标价110.34元，首次覆盖，给与“买入”评级。

【国盛医疗】南微医学：海内外兼修的内镜诊疗耗材龙头，三大技术平台巩固竞争优势

南微医学是内镜诊疗器械先锋，三大技术平台持续巩固核心竞争力。

公司成立于2000年，目前已形成“内镜诊疗+肿瘤消融+EOCT”多元化产品集群，是医工合作的典范。

2022年止血闭合类、EMR/ESD类、ERCP类全球市占率分别为14.27%、2.64%、0.93%，核心产品竞争优势显著。

1）内镜耗材枝繁叶茂：涵盖六大类60多种上百规格，齐全程度业内领先。

核心产品“性能优异+性价比高”持续高速放量，2016-2022年“和谐夹”等止血闭合类、“黄金刀”等EMR/ESD类产品收入CAGR分别为41%/62%。

2）微波消融技术领先：微波消融治疗仪及微波消融针均已获3类医疗器械注册，其中微波消融针为首家获得NMPA三类注册证的产品。

公司微波消融产品市占率达23%。

3）EOCT开路先锋：国内首创，全球第二家获FDA批准，首席科学家挂帅自主研发。

消化道癌症“三早”驱动内镜诊疗器械行业扩容。

1）全球市场规模达60亿美元，中国市场增速较快，预计2019-2025年CAGR为11%，2025年达70亿元规模。

2）海外三巨头垄断全球内镜耗材市场80%份额，国内企业积极缩小技术差距，突破海外垄断局面。

3）内镜诊疗是消化道癌症筛查与早期诊断的“金标准”，人口老龄化以及“三早”普及将持续驱动内镜耗材市场扩容。

一次性内镜放量打造第二增长曲线。

1）核心产品迅速放量：首款国产一次性胆道镜可达竞品盲区获市场认可，2022年收入近2亿元。

2）一次性内镜生态圈持续搭建：一次性支气管镜受益于新版ICU配置标准有望快速放量，一次性外科胆道镜已于上半年获得国内注册并实现量产，一次性脑血肿灌洗系统已提交注册，其他产品研发加速推进。

盈利预测及投资评级：我们预计2023-2025年公司营收分别为24.68、31.70、40.16亿元，分别同比增长24.6%、28.5%、26.7%；归母净利润分别为4.75、6.09、8.02亿元，分别同比增长43.6%、28.3%、31.6%，首次覆盖，给予“买入”评级。

【国信互联网】从AIGC看Adobe的新机遇

这一轮AI的变革起源于OpenAI公司推出大语言模型ChatGPT3.5，大模型首次具备了人类语言的理解和推理能力。

跟以往人工智能的革新不同，此轮以ChatGPT为代表的AI革命主要体现在生成式内容领域，大模型根据人类智慧的理解，生成包括创造对话、故事、图像、影片和音乐等，帮助用户提升生产力水平。

Adobe Firefly的推出有望大幅度提升潜在用户数量和现有企业用户对AI的付费需求。

Adobe是世界领先的数字媒体和在线营销解决方案供应商，主要产品包含Photoshop、Illustrator等，主要面向B端企业级客户。

2023年3月，Adobe推出创意生成式AI工具Firefly，功能包含文生图、生成填充、文本效果、生成再生颜色等。

Firefly采用点数付费（计算约5美分/图），截至10月已生成30亿张图像。

AI为Adobe创作者节省时间、提升生产力效率。

当前在教育、游戏、新媒体等领域拓展良好。

根据我们假设与测算，当前约10% Adobe用户已使用Firely，用户每月创建约333张图像，假设未来Firefly在Adobe现有企业用户中渗透率达到60%，用户每月保持300张图像创建，Adobe Firefly资产一年生成量在648亿张左右。

假设每张收入在5美分，经营利润率在45%，则Firefly可为Adobe每年贡献32.4亿美元收入，14.6亿美元经营利润。此预测未包含Firefly大幅为Adobe带来新的用户群众。

投资建议：AIGC有望打开内容创意类工具企业市场空间，传统有场景、有数据和用户的企业或更受益。

【东方电力】东方电缆：海缆龙头，星辰大海

“十四五”海风快速发展，海缆未来市场空间广阔。

政策利好叠加海风平价周期到来，“十四五”期间海风新增装机有望实现新高。

我们测算2023-2025年国内海风新增装机规模CAGR为58.1%。

海底电缆作为海上风电结构重要一环，占海风总投资11%左右。

未来海上风电规模化、深远海化推动海缆需求趋向更高电压等级、柔性直流海缆，海缆产品单位价值量将得到提升。

我们测算全国海缆系统“十四五”期间市场空间将持续增长，到2025年可达365亿元。

海缆行业高技术壁垒叠加资源约束，头部企业优势尽显。

海缆行业具有高技术门槛，东方电缆等龙头企业已有十余年技术积累，目前二线厂商对于超高压海缆及柔性直流产品仍与头部企业有明显差距，未来企业产品结构将形成分化；业主招标看重企业过往业绩及资质，头部企业拥有更多订单机会；此外，企业获取订单和海缆总包服务能力受码头及船舶资源约束。

总体来说，3~5年内新进入者难以同时实现技术突破与产能释放，行业集中度相对较高，未来有望稳固市场份额。

公司凭技术+业绩稳固龙头地位，扩产迎海风景气周期。

公司坚持“海陆并进”，近年来抓住海上风电高速发展机遇，公司营收快速增长，2018~2022年营收CAGR达23.4%，2023H1年海洋业务营收占比超50%，其中海缆业务贡献80%毛利润。

（1）公司技术积淀深厚，不断加大超高压和柔直海缆等高端产品研发投入，23年交付青州一二500kV三芯交流海缆（含软接头），技术优势将在海风平价背景下扩大公司与二线厂商利润差距。

（2）公司在手订单充足，截至2023年7月，公司在手订单为80.01亿元。

公司布局宁波和阳江，并推进南方基地产能建设，预计到24年底产值超90亿，借助产能释放、码头和海上施工船资源以及基地区位优势，未来业绩有保障。

（3）公司积极开拓海外市场，2022年6月在荷兰设立境外子公司，有望抓住欧洲海风放量机遇。

盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润12.73/16.67/21.54亿元，同比增长51.2%/30.9%/29.2%，对应PE为22.6/17.3/13.4倍。

看好公司业绩发展，首次覆盖给予“买入”评级。

【国信家电】倍轻松：经营拐点显现，盈利有望修复

倍轻松：局部按摩器的引领者。

倍轻松是我国局部按摩器行业的领军企业，主要产品智能便携按摩器融合现代科技与传统中医理论，形成以眼部、颈部、头部、头皮等为主的局部按摩器多品类产品线。

公司主要经营自主品牌“倍轻松/breo”，2022年受疫情影响，收入9.0亿/-25%，归母利润亏损1.2亿。

倍轻松经营复盘：收入先行，拐点初显。

公司收入在2021年之前快速成长，2017-2021年复合增速达35%；2022年受疫情影响下滑25%，目前公司经营企稳，收入率先显现拐点，2023H1收入反弹增长31%。

公司2022年受疫情影响线下门店经营受损，盈利承压；2023H1公司毛利率率先恢复至60%的正常水平，但受到抖音费用投放的拖累，整体利润小幅亏损。

收入增长驱动力：打造爆品，抢占抖音，多渠道引流。

1）产品端：公司依托于完备的消费者洞察机制，通过持续的研发技术积累，每年对主要产品系列进行迭代更新，新品表现出色，2023H1新品销售额占比57%；其中如N5 mini等多款腰颈按摩产品成功打爆。

同时公司持续推出艾灸、头皮按摩梳等多个新品类，推动公司市场份额的提升。

2）渠道端：公司逐渐掌握抖音玩法，通过头部主播带货、多店铺自播、明星及用户推荐等多种形式，2023年4-8月公司抖音在线上的销售额占比达到36%，GMV增长超10倍。

在抢占抖音流量高地的同时，公司通过引入专业管理团队，将流量引流至天猫、京东等高盈利能力渠道。

3）随着线下客流的恢复，公司线下直营门店收入复苏可期，同时覆盖下沉市场的加盟模式有望实现加速扩张，贡献新的增长动能。

盈利预测与估值：考虑到公司持续提升抖音运营效率，线下门店经营迎来改善，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.5/1.5/2.2亿元（前值为0.5/1.0/1.5亿），同比分别扭亏/+218.6%/+45.8%；对应EPS为0.55/1.75/2.55元/股，对应PE为63/20/14。

综合绝对估值及可比公司估值，给予公司2024年PE估值25-28倍，对应股价区间为44.47-49.78元/股，对应市值为38.2-42.8亿元，维持“买入”评级。

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