机构点评汇总：城中村改造规模可期

【银河地产】城中村改造规模可期，有望带动投资

城中村特点：城中村原为本地人居住的村庄，随着城市发展，外来人口逐渐进入城市，因此具有如下特点。

1）租金价格低：城中村的房屋不规范，屋内和屋外的居住条件整体相对较差，租金价格相对低廉，对部分租房群体有价格吸引力，大量低租金城中村住房为中低收入家庭和新就业家庭提供了低价便利的居住空间。

2）流动人口多：随着城中村人口规模变大，城中村区域和流动人口聚集面积变大，流动人口比例提高。

3）人口密度大：城中村的建筑密度大，房屋之间距离较窄，村民自建房屋并不规范，但是由于城中村多数位于城市内部，交通相对便利、周边的配套相对齐全，因而在此居住的人员较多，相应的人口密度较大。

城中村改造规模：我们按照城中村对应的村民户数预估城中村存量规模和城中村改造总投资额。

7月24日中提到《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造。

目前我国共有21个超大特大城市，包括超大城市：上海、北京、深圳、重庆、广州、成都、天津；特大城市：武汉、东莞、西安、杭州、佛山、南京、沈阳、青岛、济南、长沙、哈尔滨、郑州、昆明、大连等，以上城区总户籍数共有7856.74万户。

我们按照青岛目前共有11万户城中村居民、总户籍数为274万户计算，城中村户数占比为4%；考虑到其他部分城市的城中村数量和密度较大，我们假设21个超大特大城市的平均城中村户数占比为5%，即共有392.84万户城中村居民。

根据我们整理，2023年青岛启动城中村改造项目19个，按照相应的投资额测算21个城市的城中村改造总投资额约10.72万亿元，对应计算得到平均每年城中村改造投资金额约为1.19万亿元。

投资建议：2023年7月《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》提到在超大特大城市积极稳步实施城中村改造。

近年来，城中村改造的政策支持力度逐渐加大，根据我们的测算21个超大特大城市每年城中村改造投资额或达到约1.19万亿元。

城中村改造有望成为城镇化进程中重要的环节，一方面利于城市提升城市管理效率，另一方面改善居民整体生活质量。

考虑到城中村改造项目所需资金较大，项目周期较长，我们认为具有城中村改造、旧改等相关经验、具有项目储备的头部公司或因此受益。

相关公司包括城建发展、光明地产、城投控股、中华企业、中国海外发展、万科A、越秀地产、珠江股份、保利发展、华润置地、沙河股份、金地集团等。

【德邦商社】消费复苏之路，走向顺周期

社服板块：短期把握出行链修复受益机会，长期关注酒店餐饮连锁化率提升。

出行旺季带动线下餐饮文旅需求提振，核心推荐：

1）酒店：政策面定调利好与经济预期边际修复，赛道龙头受益于供给出清+轻资产扩张+中高端升级有望迎来估值修复，持续推荐锦江酒店、首旅酒店，建议关注君亭酒店。

2）餐饮：线下消费场景复苏与加盟体系优化，短期仍将是强势能品牌开店提速最佳阶段，行业连锁化率提升有望延续，核心推荐供应链升级，积极探索渠道下沉的餐饮龙头九毛九、奈雪的茶。

3）景区：暑期旺季文旅需求催化与客流回暖，行业景气度向好回升，优选业务逐步拓展，增量与加法下由多元项目带动边际成长的龙头标的天目湖、宋城演艺。

商贸零售：捕捉金价上行、国企改革、电商出海三大主线。

消费复苏与政策利好推动下，零售板块机遇分三条主线演绎：

1）跨境电商：欧美需求反弹与海运成本下行带动行业景气度回暖，一带一路政策催化与人民币汇率下行中跨境机遇凸显，建议关注国内领先的跨境电商龙头华凯易佰、焦点科技。

2）国企改革：新一轮国企改革持续激发传统零售经营活力，股权激励，所有制混改，市场化引进推动地方头部企业提速发展。

建议关注新零售业务转型推进，优质国企价值重估标的小商品城、重庆百货。

3）黄金珠宝：通胀压力与婚庆刚需释放下，黄金投资与消费韧性持续凸显，工艺升级与悦己消费兴起有望提振行业长期成长性。

多寡头格局下，建议关注渠道壁垒兼顾，品牌资产优秀的龙头珠宝商老凤祥、周大福、潮宏基。

教育人服：把握政策红利，关注疫后复苏推动行业边际回暖。

教育需求长期存在，随着政策担忧逐渐消退，线下教育培训场景逐步恢复，整体板块的情绪有望带动估值修复，建议重点行动教育和传智教育；

下半年以来叠加宏观及促消费就业政策呵护，招聘市场逐渐回暖，顺周期人服行业有望率先得到提振。核心推荐科锐国际和北京人力。

【华福公用事业】公用：火电关注价值重塑，风光扩张水核稳健；环保：运营能力持续提升，关注板块应收情况

23H1公用营收稳增，归母净利润有望持续修复。

2023H1公用板块营业收入10209亿元（+6.91%），营收稳增主要系受益于电力板块量价共振；

归母净利润为884.2亿元（+35.54%），同比增速由负转正，主要系子板块火电上游煤价中枢下行，燃料成本下降盈利修复，带动公用板块业绩整体向好。

23H1经营活动现金流净额和资产负债率均有所下降。

2023H1：环保板块运营情况持续改善。

2023H1环保板块整体实现总营业收入1710亿元（同比+5.2%）；归母净利润176亿元（同比+5.7%）。

从环保板块细分领域来看，水务、大气治理、固废、监测&检测、节能与能源清洁利用、园林归母净利润同比增速分别为12%、41.8%、-1.3%、-15.7%、4.1%、-53%。

投资建议：

【公用】

1）煤炭价格下行，火电企业盈利修复明显，容量电价呼声渐强，建议关注火电板块投资机会，建议关注装机规模居前的华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电；

2）23年汛期部分流域降雨可观，有望带动水电出力提升明显，叠加水风光一体稳步推进，建议关注华能水电、国投电力、川投能源；

3）核电核准常态化，建议关注新能源增速较快的中国核电；

4）可再生能源绿证核发全覆盖，绿电运营商有望获取环境溢价，建议关注嘉泽新能等绿电运营商。

【环保】

1）23年CCER有望重启，全国碳交易平台或将迎来行业扩容，建议关注碳监测CEMS龙头标的雪迪龙。

2）焚烧板块建议关注瀚蓝环境、三峰环境。

3）低估值+稳增长+高分红地方水务平台建议关注洪城环境。

4）在新兴高景气行业下，泛环保侧企业极具潜力，建议关注半导体洁净设备龙头美埃科技、光伏环保设备龙头仕净科技。

【国海电子】天岳先进：导电型衬底释放在即，国产碳化硅龙头业绩拐点或至

碳化硅行业：新能源引领需求增长，碳化硅迎来广阔蓝海。

相比于硅基半导体材料，碳化硅材料体现出耐高温、耐高压等优良物理性质。

伴随新能源汽车、光伏发电等行业快速发展，碳化硅应用场景加速拓展。

在碳化硅产业链中，衬底制造价值占比最高，接近50%。

根据Yole数据，预计2026年，全球碳化硅导电型衬底市场规模将达17亿美元，2022-2026年CAGR达24.8%，未来前景广阔。

同时，碳化硅衬底制造工艺复杂，准入门槛高，行业集中度较高。

据Yole数据，2020年在半绝缘衬底市场中，Wolfspeed、II-VI及天岳先进合计市占率高达98%；

在导电型衬底市场中，Wolfspeed、II-VI及SiCrystal 2021年合计市占率达81%，国产替代空间较大。

当前碳化硅衬底市场处于技术突破的关键阶段，随着衬底尺寸逐步向8英寸大尺寸化突破，产出率及边缘损耗均将有明显的进步，因而衬底制备成本有望迎来明显改善，行业规模化指日可待。

盈利预测和投资评级

作为国内碳化硅衬底领军企业，公司在技术及产品端优势明显，目前已经实现6英寸导电型及半绝缘型衬底的批量供应，在大尺寸化布局上，公司已经采用液相法制备出低缺陷的8英寸晶体。

在技术端领跑国内市场，同时加速追赶海外龙头企业。

客户端，公司与英飞凌、博世等海外知名大厂签署长期供应协议，稳定的客户资源铸就了公司强劲的市场竞争力。

产能端从今年开始，公司济南工厂顺利完成产能结构优化，同时上海临港新工厂开始投产，伴随产能的加速释放，公司营收及盈利能力有望迎来快速提升。

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.42/20.39/29.30亿元，同比增速为173.84%/78.52%/43.74%；

2023-2025年归母净利润分别0.23/1.73/3.23亿元，同比增速为113.26%/643.90%/86.56%。

2023-2025年PS分别为20.81/11.66/8.11倍。

公司作为国内碳化硅领先企业，在产品、产能均将迎来明显突破进展的情况下，未来成长空间较大。

因此，首次覆盖，给予“买入”评级。

【国金医药】日本医改控费路线图与医药产业命运思考

简单对标美国的研究思维有时并不可取：美国医药体制有着非常高的特殊性，支付力极强，创新力顶尖，但效率差且经济负担沉重。

“高举高打”的美式医疗体制和医药创新体制，不仅对于发展中国家过于“奢侈”，其实对日本、欧洲和全世界大部分国家来说都不具备可复制性。

相比之下，对日本医保控费与医药发展的路径梳理具有十分突出的意义，既能为国内未来医药政策预测提供参考，也能从日本医药企业兴衰中汲取个股投资经验。

日本并非一个“残酷”或“失败”的医药市场，和大部分发达国家水平接近：市场过去往往认为日本由于降价政策过于严苛，产业整体发展不佳，但实际上日本医保体系的支付水平和医疗市场规模，相较美国以外的其他发达国家并不逊色，且民生效益优秀。

日本医药产品定价也并没有显著低于其他发达国家，和西欧定价水平差距不大。

日本医保医药控费路径复盘：多管齐下降低药占比和渠道空间。

80年代以后，日本医保支出压力随老龄化加速而迅速提升。

在本篇中，我们对日本面临医保支出压力下的政策行为路径做出了细致梳理：定价端医保严格控制新产品准入价格，同时持续调整医保报销标准倒逼医疗机构二次议价实现存量产品持续降价；供给端重点抓仿制药比例提升，原研仿制竞争带来螺旋降价；医疗端医药分业经营带来处方外流大潮，同时DPC制度的实施控制长期住院负担。

在上述措施的共同作用下，日本药价、药占比和渠道加价率均有显著下降，将日本医疗费用增长控制在可承受水平。

参考日本历史经验，分析其产业发展规律，我们重点看好两大类中国医药企业未来前景：

1）创新能力强、有望在海外凭借强产品力取得突破的优质企业；

2）效率优势突出，“多快好省”，能以最有效率和价格提供高质量产品和服务的企业。

重点公司：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科、百济神州等。